近期，滬銅主力合約探底回升，在35500元/噸一線遇阻后小幅回落，主要原因是春節(jié)前備貨已接近尾聲以及市場恐慌情緒仍存。目前，滬銅總持倉有所下降，投資者參與熱情降低，預(yù)計節(jié)前難以突破振蕩區(qū)間。
　　去產(chǎn)能還未成規(guī)模
　　2015年國內(nèi)GDP增速為6.9%，創(chuàng)1990年以來的新低。自去年開始，國家開始多次提到去產(chǎn)能、去庫存的供給側(cè)改革，去產(chǎn)能格局下，制造業(yè)投資增速難有起色。同時，房地產(chǎn)市場高庫存、人口紅利的消失使得地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，這不但不會有新增需求，而且還會擠壓原有需求，不利于拉動大宗商品消費(fèi)。
　　數(shù)據(jù)顯示，去年12月PPI同比下降5.9%，與去年11月持平，環(huán)比下降0.6%，跌幅擴(kuò)大。PPI已連續(xù)46個月處于負(fù)值區(qū)間，無論是下跌幅度還是負(fù)值持續(xù)時間都處于較為極值的水平，但遲遲未能轉(zhuǎn)好，后市還需國家更多的政策措施推出。PPI與大宗商品有很強(qiáng)的正相關(guān)性，PPI負(fù)值收窄進(jìn)而轉(zhuǎn)正才會拉動大宗商品價格。近期雖然國家頻繁提及供應(yīng)側(cè)改革，但這不會一蹴而就，效果顯現(xiàn)仍需要時間。
　　自2015年8月起，隨著銅價的進(jìn)一步下挫，礦企高成本礦相繼退出市場，對比去年半年報和三季度報數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時嘉能可、英美資源、力拓、泰克資源等企業(yè)4000美元/噸以上的高現(xiàn)金成本多數(shù)降至4000美元/噸以下。多數(shù)產(chǎn)量對應(yīng)的現(xiàn)金成本集中在3000—4000美元/噸之間，其中以3300—3800美元/噸為最。也就是說，目前的銅價位，多數(shù)礦企仍還有利潤，這是鋁、鎳等行業(yè)無法相比的，特別是鋁行業(yè)大面積虧損，目前銅行業(yè)去產(chǎn)能還不是特別迫切。
　　全球銅礦擴(kuò)產(chǎn)趨勢依然較強(qiáng)。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2015年新增銅礦產(chǎn)能約81.3萬噸，2016年新增銅礦產(chǎn)能約150.5萬噸，2016全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計年增速達(dá)4%。而且根據(jù)相關(guān)公告數(shù)據(jù)，近期投產(chǎn)的新建和擴(kuò)建礦山項(xiàng)目的銅現(xiàn)金成本遠(yuǎn)低于目前現(xiàn)金成本90分位線。在需求持續(xù)不振的局面下，2016年銅市供應(yīng)過剩格局依舊。
　　節(jié)前整體走勢偏空
　　進(jìn)入1月后，市場期待集中補(bǔ)庫的出現(xiàn)，但是從現(xiàn)貨市場表現(xiàn)來看，補(bǔ)庫跡象并不明顯。近三周以來，現(xiàn)貨銅貼水呈擴(kuò)大趨勢，上周物貿(mào)貼水均值為-219元/噸，呈深度貼水狀態(tài)。終端消費(fèi)市場提前進(jìn)入放假行列。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，冶煉廠普遍處于開工狀態(tài)，節(jié)日期間不放假，但是銅加工企業(yè)卻已經(jīng)或即將進(jìn)入休假模式，本周現(xiàn)貨市場成交情況已明顯清淡。不過，若銅價進(jìn)一步下跌，不排除企業(yè)節(jié)前再次補(bǔ)庫的可能。
　　2015年12月，中國未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量創(chuàng)月度第二高位水平，預(yù)計1月進(jìn)口數(shù)據(jù)仍比較樂觀。進(jìn)口銅增加或與近期的人民幣大幅貶值有關(guān)。人民幣貶值推高了滬倫銅比值，現(xiàn)貨比值最高達(dá)到8.06，滬倫銅比值升高使得進(jìn)口窗口頻繁打開。
　　國產(chǎn)銅以及進(jìn)口銅供應(yīng)充足，但春節(jié)前后處于需求真空期，短期供需矛盾將加劇，春節(jié)后銅價下跌的概率較大。通過統(tǒng)計近5年滬銅數(shù)據(jù)來看，春節(jié)過后，銅價大概率將出現(xiàn)一波下探行情，隨后才會企穩(wěn)，在消費(fèi)旺季的預(yù)期下反彈。
　　綜上所述，從基本面來看，過剩格局仍在，ICSG、WBMS兩大銅業(yè)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)都佐證了此觀點(diǎn)，銅價整體走勢仍趨空。近期，滬銅總持倉有所下降，投資者參與熱情降低，預(yù)計銅價節(jié)前仍難以突破振蕩區(qū)間。春節(jié)后銅價大概率下行，投資者可等待節(jié)后沽空機(jī)會，年前輕倉參與為主。