對(duì)于那些希望簡(jiǎn)單明晰的觀察市場(chǎng)的人士來(lái)說(shuō)，“銅博士”傳遞的信息毫無(wú)疑問(wèn)是非常清晰的。

　　素有全球制造業(yè)晴雨表之稱的銅博士告訴我們，需求增長(zhǎng)已經(jīng)停滯，而這很大程度上都是因?yàn)橹袊?guó)。更重要的是，這幷非是周期性現(xiàn)象，而是正如穆迪所說(shuō)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響表明了這是根本性的變化”，該機(jī)構(gòu)將175家大宗商品公司列入可能降級(jí)的觀察者名單。

　　這一前所未有之轉(zhuǎn)變恰好發(fā)生在銅生產(chǎn)商開啟了新一輪產(chǎn)能投放高潮，旨在滿足那一已經(jīng)不復(fù)存在的需求增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致世界陷入過(guò)剩的海洋。

　　果真這樣簡(jiǎn)單嗎？供應(yīng)太多，需求不足，因此價(jià)格坍塌跌至6年低點(diǎn)。這樣的描述可以適用于所有的工業(yè)商品，唯一不同的是供應(yīng)過(guò)剩的程度。然而，這一故事的問(wèn)題在于銅自身的動(dòng)力似乎與其相矛盾。若中國(guó)需求增長(zhǎng)確實(shí)停滯，去年該國(guó)進(jìn)口創(chuàng)下歷史新高又該如何解釋？若世界確實(shí)陷入供應(yīng)過(guò)剩的泥淖，那么過(guò)剩的確切數(shù)量又是多少？是否可能有一些與供求基本面無(wú)關(guān)的因素正在控制著市場(chǎng)？換句話說(shuō)，銅博士是不是有些東西沒(méi)有告訴我們？

　　毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)金屬需求增長(zhǎng)剛剛經(jīng)歷了一個(gè)變化。目前全世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在仔細(xì)檢查官方數(shù)據(jù)以期找到中國(guó)真實(shí)發(fā)展情況的線索。金屬市場(chǎng)已經(jīng)提前做出了反映。早在去年初就有硬著陸的說(shuō)法，當(dāng)時(shí)中國(guó)政府宣布房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資熱潮到頭，而這正是過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)的動(dòng)力之所在。中國(guó)經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致依賴投資熱的商品市場(chǎng)似乎成為“棄兒”，如鐵礦石和鋼鐵。

　　銅也沒(méi)有幸免于難，但銅的自然屬性決定了其幷不僅應(yīng)用于建筑，還用在非常廣泛的領(lǐng)域。增長(zhǎng)確實(shí)放緩，但需求幷沒(méi)有消失。

　　如何解釋2015年中國(guó)進(jìn)口精煉銅增加2.5%至創(chuàng)紀(jì)錄的368萬(wàn)噸呢？要是放在過(guò)去，這種與市場(chǎng)背道而馳的信號(hào)可能是因?yàn)橹袊?guó)影子銀行系統(tǒng)“融資銅”在發(fā)揮重要作用。然而青島港丑聞發(fā)生后在政府的嚴(yán)厲打擊和人民幣市場(chǎng)化加快的背景下，融資銅已經(jīng)顯著減少。

　　那么，是中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備局購(gòu)買了所有金屬嗎？國(guó)儲(chǔ)局確實(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)非常活躍，為了緩解生產(chǎn)商價(jià)格壓力一下子買入了15萬(wàn)噸當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的銅。銅作為國(guó)儲(chǔ)局核心業(yè)務(wù)是非常不透明的，雖然國(guó)儲(chǔ)局悄悄買入國(guó)際銅有一定意義，但幾乎沒(méi)有人認(rèn)為其有能力買入足夠的數(shù)量來(lái)解釋去年創(chuàng)紀(jì)錄的進(jìn)口量。

　　還有其它一些可能因素，如廢銅進(jìn)口減少，一貫使用的老式抄底手法，不過(guò)這充其量只是巨幅畫作的旁注而已。事實(shí)上，很簡(jiǎn)單的道理，中國(guó)對(duì)銅的需求依然保持在相當(dāng)高的水平，也就是說(shuō)，需求增長(zhǎng)可能會(huì)減弱，但需求不會(huì)消失。

　　同時(shí)，要是目前世界上哪里有過(guò)剩銅的話，那么一定是在中國(guó)。因?yàn)闆](méi)有跡象顯示其它地方供應(yīng)過(guò)剩。倫敦金屬交易所銅庫(kù)存一直維持在一年來(lái)的低點(diǎn)，注冊(cè)倉(cāng)單176,850噸，也處于一年低點(diǎn)，接近此前供應(yīng)緊張的水平。

　　更令人奇怪的是，2015年第四季度大部分時(shí)間倫敦金屬交易所差價(jià)都是現(xiàn)貨升水，理論上這將吸引更多的金屬進(jìn)入交易所庫(kù)存。事實(shí)上，包括倫敦、紐約和上海在內(nèi)的全球交易所庫(kù)存目前488000噸，按照歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看幷不高。2013年4月庫(kù)存曾達(dá)到接近860000噸。

　　那么，是不是過(guò)剩還是以銅精礦的形式，目前正在向精煉市場(chǎng)傳導(dǎo)呢？顯然近期冶煉廠簽署的2016年合同條款幷不支持這種猜測(cè)，事實(shí)上去年以來(lái)礦山供應(yīng)增長(zhǎng)持續(xù)下滑。

　　與石油和鎳等金屬不同，銅幷不存在嚴(yán)重過(guò)剩問(wèn)題。如果確實(shí)存在過(guò)剩的話也是比較溫和，可能只是存在中國(guó)市場(chǎng)。

　　若只是考慮供求動(dòng)態(tài)，投資者肯定想不明白本月早些時(shí)候銅價(jià)為何會(huì)跌至4318美元的6年低點(diǎn)。在這個(gè)有關(guān)銅的故事里缺少了一些東西。

　　去年發(fā)生多次中國(guó)銅空頭率先大幅做空上海市場(chǎng)，隨后傳導(dǎo)至倫敦市場(chǎng)。這一趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)12個(gè)月。上海期銅未平倉(cāng)合約在2011年內(nèi)底和2012年曾經(jīng)歷驟變，與此同時(shí)更多的投資資金流入銅市。隨后四年上海和倫敦銅市都出現(xiàn)大幅下跌，值得注意的是每當(dāng)下跌加速上海期銅未平倉(cāng)合約和成交量都飚升。

　　換句話說(shuō)，多年來(lái)中國(guó)投資者一直看空銅，而政府禁止做空當(dāng)?shù)毓墒械恼吒羌觿×诉@一趨勢(shì)。

　　而資金雄厚的機(jī)構(gòu)資金一直是銅市重要的多頭力量，他們主要通過(guò)被動(dòng)指數(shù)投資做多。2009年和2010年曾經(jīng)有一段時(shí)間，倫敦交易員都急切的等待每月初基金進(jìn)入金屬市場(chǎng)。然而持續(xù)的低回報(bào)使得養(yǎng)老基金對(duì)商品市場(chǎng)失去信心，資金流向也發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　花旗分析師估計(jì)，去年商品領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模減少了18%至不到2500億美元，相比2011年4月高峰期萎縮了3300億美元。

　　被動(dòng)指數(shù)市場(chǎng)規(guī)模大約1250億美元，相比商品周期鼎盛時(shí)期減少了1000億美元。曾幾何時(shí)，銅制造商抱怨銅市場(chǎng)過(guò)于金融化，現(xiàn)在只能為去金融化而哀傷。

　　過(guò)去5年，投資者對(duì)銅市的影響從西方看多轉(zhuǎn)向中國(guó)看空。這一結(jié)構(gòu)性變化成為影響銅市的第三種尚未提及的力量。

　　銅博士可能會(huì)告訴你制造需求，甚至也會(huì)顯示供應(yīng)情況，但是在資金層面，銅博士幷非專家。