正本清源： 黃金本質(zhì)是美元信用的對(duì)沖品。 自布雷頓森林體系建立及其崩潰之后，國(guó)際貨幣體系開(kāi)始進(jìn)入以美元為中心的現(xiàn)行紙幣信用體系。 黃金本質(zhì)是美元信用的對(duì)沖品，金價(jià)的波動(dòng)是美元信用的波動(dòng)。
　　回溯牛熊：黃金周期視角的啟示。 回顧 1975 年美元本位制度建立以來(lái)金價(jià)的波動(dòng)歷史，美元指數(shù)與 COMEX 黃金價(jià)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系十分明顯，這與黃金價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)邏輯一致，并經(jīng)歷了 5 輪牛熊周期。
　　以史為鑒，啟示有三： 一是黃金避險(xiǎn)嗎？ 我們認(rèn)為，黃金的避險(xiǎn)是針對(duì)以美元為主的國(guó)際貨幣的紙幣信用的；而不是所有風(fēng)險(xiǎn)事件，不直接削弱美元信用的風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)黃金并無(wú)影響。 二是黃金大牛市都發(fā)生在美國(guó)貨幣寬松的背景下。 1970 年至今，黃金一共有 4 輪大牛市， 1輪小牛市。其中，四輪大牛市里，都發(fā)生在美國(guó)貨幣寬松的背景下，漲幅巨大，分別為 451%、 721%、 76%和 650%。 在沒(méi)有美國(guó)貨幣寬松時(shí)，漲幅僅 27%。 三是美元升值周期，黃金必跌。 1970 年以來(lái)歷史上每一輪美元升值周期里，金價(jià)都進(jìn)入了下跌的熊市。
　　這次不一樣？與以往歷次黃金牛熊周期的時(shí)代背景不同，貨幣體系正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化，表現(xiàn)為歐元和人民幣沖擊美元的信用中心地位。在交易所顯性黃金庫(kù)存持續(xù)下降的同時(shí)， 全球官方機(jī)構(gòu)黃金儲(chǔ)備需求日漸增強(qiáng)，人民幣崛起對(duì)黃金儲(chǔ)備的需求也日漸增加。
　　2016 年初，黃金開(kāi)啟大級(jí)別反彈。 本輪反彈的背后是多重因素共振，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，美元疲弱；二是全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，非美經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相寬松；三是風(fēng)險(xiǎn)事件推波助瀾，黃金避險(xiǎn)屬性受到熱捧；四是美聯(lián)儲(chǔ)鴿派預(yù)期升溫，負(fù)利率預(yù)期令黃金金融屬性受益；五是投資需求快速恢復(fù)，多頭氛圍濃烈；六是季節(jié)性因素推波助瀾。
　　怎么看后市？長(zhǎng)期美元走強(qiáng)趨勢(shì)未變，但本輪金價(jià)反彈空間大，持續(xù)性強(qiáng)。 一是短期內(nèi)美國(guó)貨幣政策重歸寬松的預(yù)期無(wú)法證偽； 二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在一季度大概率不達(dá)預(yù)期，美元短期走弱趨勢(shì)不變； 三是風(fēng)險(xiǎn)事件仍在發(fā)酵，美元弱勢(shì)下黃金的避險(xiǎn)屬性仍將凸顯； 四是全球其他經(jīng)濟(jì)聯(lián)合倒逼導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)鴿派預(yù)期管理仍將繼續(xù)。
　　強(qiáng)烈推薦黃金板塊。 一是前期金價(jià)漲幅巨大，但 A 股黃金股漲幅明顯受抑；二是春節(jié)期間黃金繼續(xù)大漲，一度沖高至 1263.49 美元；三是長(zhǎng)期看黃金板塊是兼具絕對(duì)收益和相對(duì)收益雙重優(yōu)勢(shì)的板塊。 A 股上市公司按照對(duì)金價(jià)業(yè)績(jī)彈性大小依次為山東黃金、中金黃金、西部黃金、赤峰黃金、湖南黃金和恒邦股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期； 2）美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策不及預(yù)期，并繼續(xù)加息；