在決策者眼中，金價(jià)遠(yuǎn)算不上一個(gè)完美的信心指標(biāo)（或衡量信心缺失的指標(biāo)）。但金價(jià)今年來達(dá)16%的飆升印證了對于今年年初以來市場大跌的一個(gè)普遍解釋：投資者已對央行決策者失去信心，他們覺得決策者們并不清楚自己在做什么。
　　支持性證據(jù)看似相當(dāng)令人信服。最明顯的證據(jù)來自外匯市場的走勢和銀行業(yè)的動向。當(dāng)銀行無法把負(fù)利率的影響轉(zhuǎn)嫁到大多數(shù)客戶身上時(shí)，銀行將遭受損失。
　　外匯市場并未出現(xiàn)預(yù)期中的走勢。從理論上講，一國實(shí)施負(fù)利率會降低持有本國貨幣的吸引力，從而推動本幣貶值，這也是歐元區(qū)、日本、瑞士、瑞典和丹麥央行如此熱衷于實(shí)施負(fù)利率的一個(gè)理由。
　　然而，在日本央行1月底出人意料地宣布有史以來首次實(shí)施負(fù)利率后，日圓僅出現(xiàn)了一個(gè)交易日的下跌，之后就回升至負(fù)利率宣布前的匯率水平之上。目前的日圓兌美元匯率較日本央行實(shí)施負(fù)利率前的水平高4%。
　　上周瑞典也遇到同樣的問題：瑞典央行上周將主要政策利率降至-0.5%，下調(diào)幅度超出預(yù)期；但第二天上午，瑞典克朗實(shí)際上較利率決定公布前上漲。
　　這兩個(gè)案例似乎表明，投資者對負(fù)利率的擔(dān)憂超出他們對其刺激能力的認(rèn)可。這在一定程度上是取決于銀行系統(tǒng)受到的影響，尤其是在歐洲。銀行無法將負(fù)利率的影響轉(zhuǎn)嫁給客戶，導(dǎo)致銀行自身利潤率受損，而同時(shí)債券持有人則擔(dān)心公司違約將增加。
　　如果這聽起來像是放棄希望、買入黃金的有力依據(jù)，那么持有這種看法的人不在少數(shù)。但這遠(yuǎn)非市場對央行失去信心，其中的原因更為微妙。主張金本位的人希望看到人們對央行失去信心，他們認(rèn)為紙幣從根本上而言只是紙。
　　首先，影響市場的還有很多其他因素，從日益加劇的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂、有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)的憂慮，到對于石油鉆探商和礦企債務(wù)增加的擔(dān)憂。
　　其次，這看起來更像是對負(fù)利率的威力缺乏信心，而不是對整個(gè)央行工具庫失去信任。
　　雖然實(shí)施負(fù)利率是重磅消息，但這一措施缺乏刺激效果，部分原因是這些央行僅把利率下調(diào)了0.1或0.15個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)幅度相對較小，不及通常幅度為0.25個(gè)百分點(diǎn)的常規(guī)降息。
　　投資者感覺央行并不太愿意打開這個(gè)工具庫，實(shí)際上央行對負(fù)利率設(shè)置了下限，而且到目前為止，沒有跡象表明央行要拿出新“武器”。
　　對于針對另類貨幣政策的日益加大的反對聲，央行決策者也許會采取無視的態(tài)度。以日本央行為例，該央行行長黑田東彥（HaruhiKO Kuroda）堅(jiān)稱，該行并不缺乏彈藥。但是如果全球最重要央行美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱：美聯(lián)儲）想采取新的寬松舉措，則需要尷尬地逆轉(zhuǎn)去年的加息措施。這就使得美聯(lián)儲采取這類舉措的可能性比以前更小了。
　　美聯(lián)儲主席耶倫（Janet Yellen）上周的講話未能起到緩解市場擔(dān)憂的作用。對于那些將美聯(lián)儲的干預(yù)措施（即所謂的耶倫對策（Yellen put））視為市場救命稻草的投資者來說，這表明市場要出現(xiàn)更多動蕩才會促使美聯(lián)儲采取行動。
　　那些指望央行采取措施救助焦慮的市場的投資者不應(yīng)該忘記，央行擁有對抗通縮的終極武器：印鈔機(jī)。這里擔(dān)心的問題是：過低的通脹將迅速演變成過高的通脹。前美聯(lián)儲主席伯南克（Ben BernaNKE）在2002年的一場著名演講中稱，美聯(lián)儲感到欣慰的是，通過印鈔機(jī)抗擊通縮這一例子的邏輯必須發(fā)揮威力，注入充足的資金最終總會扭轉(zhuǎn)通縮局面。
　　市場往往是先感到恐慌，然后才會反思。如果擔(dān)憂情緒持續(xù)，央行最終將拿出一些重型武器，到這些武器真正亮相時(shí)市場將會恢復(fù)對央行的信心。不過，市場目前的真正焦慮是，美聯(lián)儲要等到投資者遭受多少虧損之后才會實(shí)施QE4。