產(chǎn)能彈性受抑和較低的庫存水平導致供給缺口進一步擴大。國內(nèi)現(xiàn)有建成產(chǎn)能約3890萬噸，其中，運行產(chǎn)能約3020萬噸，由于前期國內(nèi)關停產(chǎn)能較多，導致現(xiàn)有運行產(chǎn)能供給彈性不足；加之去年四季度庫存去化相對充分，現(xiàn)階段庫存總量低于去年同期水平；二季度供求缺口將會進一步擴大。對于關停的產(chǎn)能而言，一方面，其復產(chǎn)需要的鋁價的進一步上漲：1）鋁價至少高于其現(xiàn)金成本線，且預期價格能夠維持；2）復產(chǎn)需要的額外成本1000元/噸，預期在未來的經(jīng)營中得到補償。從今年的需求量來判斷，鋁價至少要維持在12000元/噸的水平，才有可能出現(xiàn)規(guī)模化復產(chǎn)，而現(xiàn)階段的價格顯然無法滿足這一需要；另一方面，關停產(chǎn)能的復產(chǎn)周期需要2-3個月的時間；這一意味著即使二季度初開始復產(chǎn)，鋁價的反彈也有望延續(xù)到二季度末。
　　成本支撐將利于價格穩(wěn)定，利潤彈性將在電解鋁和氧化鋁環(huán)節(jié)共同體現(xiàn)。電解鋁成本結(jié)構中最重要的電力成本在煤炭行業(yè)收縮的背景下，下行空間已不大；此外，氧化鋁行業(yè)在前期減產(chǎn)的背景下，也不可能維持長期虧損，價格會有所回升。兩方面都從成本端構成對鋁價的支撐。從鋁產(chǎn)業(yè)鏈來看，現(xiàn)階段基于產(chǎn)能去化和庫存水平的考量，電解鋁和氧化鋁對于需求的價格彈性較大，是需求復蘇的主要受益環(huán)節(jié)。
　　預計未來國內(nèi)鋁價的價格中樞有望在維持在12000元以上。在剔除經(jīng)濟尾部風險的考慮下，未來行業(yè)供需將是一個逐步再平衡的過程，行業(yè)整體維持微利和盈虧平衡的狀態(tài)會更為合理；而伴隨國內(nèi)汽車購置稅減免政策和地產(chǎn)政策的放松，根據(jù)安泰科和2016年國內(nèi)原鋁消費增速有望高于2015年，全年鋁消費量預計在3150-3200萬噸，考慮開工進度的影響，需要維持略高的產(chǎn)能水平，對應的邊際成本需要維持在12000元噸/以上。
　　投資建議和推薦：基于供求兩方面有利因素對鋁價中期反彈的支持以及行業(yè)長期產(chǎn)能出清的趨勢；我們認為國內(nèi)電解鋁上市公司投資價值逐漸顯現(xiàn)。推薦南山鋁業(yè)，云鋁股份和中國鋁業(yè)。
　　風險提示：下游需求不及需求，價格波動超過預期