2月銅市整體處于震蕩，整體漲幅有限，2月倫銅價格上漲2.9%，國內漲0.4%，但3月初國內外銅市聯(lián)袂暴漲，其中LME銅連續(xù)4天上漲，從4695美元/噸漲至4996美元/噸，4天累計上漲301美元。國內從3月2日開始3天由36010元/噸漲至38660元/噸，累計上漲2650元，短期漲幅可觀。
　　銅價本輪反彈的原因主要是今年年初全球處于寬松，此外傳統(tǒng)的消費旺季預期也是銅價反彈的助力。今年年初以來，全球宏觀因素偏于寬松，包括美聯(lián)儲會議偏“鴿派”的聲明，中國央行的超量逆回購和2月末的降準0.5個基點，日本央行1月意外降息。美聯(lián)儲貨幣政策態(tài)度階段性緩和減輕了非美國家資本撤出和貨幣貶值的壓力，從而使得非美國家在時間窗口上獲得階段性貨幣寬松，減輕通縮壓力的機會。
　　技術上看，LME銅價阻力區(qū)間在5200美元~5400美元/噸一帶，國內阻力區(qū)間在40000元~41000元/噸一帶。短期來看，銅價反彈可能將有所持續(xù)，建議輕倉逢低做多。
　　銅精礦供應
　　從銅精礦生產來看，大的礦業(yè)企業(yè)今年年初表態(tài)，2016全球銅精礦仍將以增產為主，這將在更長的時間范圍內給金屬價格施壓。
　　2015年12月初，五礦資源表示，旗下位于秘魯?shù)腖as Bambas銅礦項目的試產繼續(xù)按計劃推進，預計2016年第一季度生產精礦并運輸給客戶。2016年1月18日，五礦資源稱，該公司已經從Las Bambas銅礦向中國發(fā)運首船銅精礦，總量為1萬噸。除此之外，秘魯?shù)腃erro VerdeII銅礦項目2016年也將投產，市場人士擔憂，隨著兩大礦山的投產，2016年銅市供應會因此繼續(xù)增加，秘魯政府此前也預期2016年秘魯銅產量將跳增66%。五礦資源表示，2016年Las Bambas預計將生產銅精礦含銅25萬至30萬噸，預計2016年生產銅41.5萬至47.7萬噸。
　　力拓集團近期稱，預計該公司2016年礦山銅產量為57.5萬~62.5萬噸。2015年礦山銅產量為50.44萬噸，較2014年水平大幅下滑16%。
　　智利礦業(yè)公司安托法加斯塔（Antofagasta）近期表示，今年銅產量將增加，因新礦加速生產。2015年該公司銅產量低于目標。Antofagasta在2015年的銅產量為63.03萬噸，減少10.6%，且低于63.5萬噸的目標。該公司預計，今年的銅產量為71萬~74萬噸。到2016年中期Antucoya銅礦的產能預計會達到每年8.5萬噸。
　　第一量子礦物公司預計，2015財年銅產量介于41萬~44萬噸之間，第一量子礦物公司2014財年銅產量42.2萬噸，變化不大。
　　日本吉紳控股稱，該公司位于智利的Caserones銅礦今年1月份以70%左右的產能運轉，未實現(xiàn)當月滿負荷運轉的目標。目前計劃Caserones銅礦在3月份實現(xiàn)滿負荷運轉。這意味著從3月開始，產量同比增長的概率較大。
　　庫存、現(xiàn)貨與進出口
　　庫存來看，全球銅庫存由2015年5月份以來基本在50萬噸附近波動，總量變化不大。3月4日，全球交易所庫存達到55.9萬噸。分別來看，上海交易所庫存從去年7月初的10.1萬噸增至3月4日的的30.5萬噸，同期LME庫存由32.2萬噸降至最近的18.7萬噸，Comex庫存同期由3.12萬噸增至6.7萬噸。結構性的呈現(xiàn)為LME庫存的減少和亞洲美洲庫存的增加。
　　保稅庫降至41萬噸，從去年6月末的68萬噸下降了27萬噸。同期交易所庫存增長約11萬噸，總計銅庫存下降16萬噸。筆者認為，隨著銅價下降，精銅的產出下滑和消費好于預期，使得銅庫存短期得到有效消化，這是總庫存下滑的主要原因。
　　進出口來看，去年年末中國銅精礦進口顯著上升，由上海洋山銅溢價顯示的銅進口需求出現(xiàn)上升的跡象。分析來看，一是內外比值上升，進口盈利窗口一度出現(xiàn)；二是國內精銅產量12月同比出現(xiàn)下滑，中下游行業(yè)要完成節(jié)前的補庫，客觀上需要從國外進口補足這一部分供應；三是人民幣貶值預期，投機商購買囤貨，坐等人民幣貶值，賺取人民幣匯差。此外去年四季度，洋山銅溢價處于低位，商家趁洋山銅溢價比較理想而集中進口交付長單賺取差價，因此船貨與12月份到貨相對集中。
　　精銅產銷
　　精銅生產來看，中國2015年年末精銅生產顯著受挫，低銅價帶來的影響明顯，去年8月以來，各月產量同比下降基本在3%以內，去年12月中國銅產量同比更出現(xiàn)了7.34%的回落，除了基數(shù)的原因，低價帶來的生產積極性挫傷也是因素之一。
　　下游數(shù)據顯示，去年12月空調產量較前幾個月明顯改善，從連續(xù)4個月的同比下滑轉為同比增1%。汽車行業(yè)從去年10月新政推出后也明顯改觀，在10月產量同比轉升之后，11~12月連續(xù)產量同比增幅都在16%。另外，房地產行業(yè)年末也出現(xiàn)好轉跡象，12月新開工面積同比降幅由前幾個月的20%以上回到6.7%。從下游行業(yè)數(shù)據來看，年末消費下降趨勢有所減緩。
　　短期來看，銅價反彈將有所持續(xù)，建議輕倉逢低做多。2016年將是銅精礦產能集中釋放之年，這將繼續(xù)給銅價造成壓制。
　　（作者單位：方正中期期貨）