隨著Teck資源與韓國鋅業(yè)、嘉能可兩家公司達(dá)成2016年鋅精礦供應(yīng)基準(zhǔn)協(xié)議，鋅礦供應(yīng)縮減正從擔(dān)憂逐漸走向現(xiàn)實。早在2015年3月，美元鋅精礦加工費TC/RC就開始逐步回落，但是不如2016年一季度回落那么明顯。
　　此前我們預(yù)估，由于全球鋅精礦庫存相對較高，就算部分鋅礦關(guān)停，但不會很快出現(xiàn)鋅精礦供應(yīng)緊張的問題。鋅精礦去庫存似乎比預(yù)期要快，從而導(dǎo)致鋅精礦加工費出現(xiàn)明顯的收斂。
　　然而，在鋅精礦加工費顯著下降之際，還需要關(guān)注一個問題，就是中國鋅需求低速增速可能是一個常態(tài)，2016年鍍鋅方面對精煉鋅的消耗甚至可能是負(fù)增長的，因此我們預(yù)計國內(nèi)精煉鋅開工率在價格短暫反彈會有所提升，但是最終可能會因需求疲軟而導(dǎo)致難以持續(xù)保持較高的開工率。另外值得注意的一個問題就是，隨著鋅價反彈，海外部分關(guān)停的鋅礦會很快復(fù)產(chǎn)，因此鋅礦供求結(jié)構(gòu)是一個動態(tài)的。
　　一、鋅精礦加工費顯著下降
　　近期海外媒體報道，Teck資源與韓國鋅業(yè)、嘉能可兩家公司達(dá)成2016年鋅精礦供應(yīng)基準(zhǔn)協(xié)議，加工費較去年下降17%。Teck與韓國鋅業(yè)的協(xié)議中加工費鎖定在203美元/噸，鋅基準(zhǔn)價2000美元/噸，加工費較2015年Teck與嘉能可之間的245美元/噸下滑42美元/噸。價格上浮分享系數(shù)為：鋅價2000-2500美元/噸時，分享系數(shù)9% ；2500-3000美元/噸時為8%；3000-3750美元/噸時為5%。當(dāng)鋅價在1500-2000美元/噸時，價格下浮分享系數(shù)為3%。
　　Teck資源擁有美國紅狗鋅礦，為全球最大的鋅礦生產(chǎn)公司，而韓國鋅業(yè)和嘉能可則居全球最大鋅冶煉公司之列，因此它們達(dá)成的鋅精礦加工費協(xié)議可以視為行業(yè)的標(biāo)桿。
　　回顧鋅精礦加工費走勢，2006年年度加工費一度突破500美元/噸，而現(xiàn)貨加工費也逼近300美元/噸。2016年3月，鋅精礦達(dá)成的年度加工費下滑至2012年以來的低點，可能意味著鋅產(chǎn)業(yè)鏈上下游的格局有所改變，鋅礦供應(yīng)不再過剩，鋅礦讓渡給鋅冶煉企業(yè)的利潤明顯縮水。
　　這里有一個問題，從上圖可以看出2015年一季度鋅精礦加工費已經(jīng)有拐頭向下跡象，但為何鋅價并不為所動，鋅精礦供應(yīng)也不緊缺？這主要是2015年鋅精礦庫存較高，需要時間來消化庫存。
　　二、鋅礦減產(chǎn)是導(dǎo)致加工費顯著下降的主因
　　據(jù)國際鉛鋅研究小組的數(shù)據(jù)顯示，全球鋅礦產(chǎn)出增長最快的是2007年、2008年和2010年，年度增幅都超過6%。而唯一出現(xiàn)負(fù)增長的是2009年和2015年，全球鋅礦分別下降2.25%和0.71%。其中2009年全球鋅礦產(chǎn)出下降主要是2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)，主要鋅礦山遭遇流動性沖擊和銷售沖擊。2015年減產(chǎn)則是溫和的，原因在于價格并非是斷崖式下跌，企業(yè)有時間緩沖，可以通過削減開支、削減成本方式來調(diào)整生產(chǎn)。
　　下面進(jìn)一步分析，2016年全球鋅礦減產(chǎn)規(guī)模。2015年關(guān)閉的礦山有澳大利亞的世紀(jì)礦、愛爾蘭的Lisheen礦、加拿大的Duck Pond礦，暫停的有加拿大的Myra Falls礦和Wolverine礦。
　　據(jù)國際鋅業(yè)大會各大投行的觀點：Votorantim公司：考慮到Century, Lisheen和Magellan礦的關(guān)閉和嘉能可的大幅減產(chǎn)，估計全球鋅精礦供應(yīng)缺口將由2015年的9.6萬噸擴(kuò)大至68.1萬噸。
　　伍迪麥肯錫預(yù)計2016年精礦減產(chǎn)總計約116萬噸，全球鋅精礦市場缺口將達(dá)75.5萬噸，第三季度供應(yīng)緊缺將凸顯，彼時庫存水平將有第一季度的41天降至29天。伍迪麥肯錫將庫存消費水平低于30天時定義為精礦市場供應(yīng)緊缺。
　　麥格里預(yù)計鋅精礦供應(yīng)將因大礦山的關(guān)閉和減停產(chǎn)變得越來越緊張。2016年全球鋅礦產(chǎn)量預(yù)計1258.8萬噸，同比下降約5.2%，使鋅精礦供應(yīng)將出現(xiàn)46.1萬噸的缺口。明年鋅精礦產(chǎn)量將有2.6%左右的回升，總產(chǎn)量約1291.3萬噸，但仍有36.3萬噸的缺口。
　　筆者對全球鋅礦的減產(chǎn)規(guī)模測算可能沒有海外投行那么悲觀。除Century、Lisheen 已經(jīng)確定于2015 年四季度關(guān)停外，Glencore 下屬鋅精礦也將減產(chǎn)，其中中Glencore 宣布旗下位于澳大利亞的Mount Isa Complex 與McArthru River 分別減產(chǎn)24.5 萬噸與13.5 萬噸。
　　數(shù)據(jù)顯示，永久關(guān)停的是Century和Lisheen，二者產(chǎn)能分別為46.5萬噸和10.8萬噸，再考慮到原本這兩大礦由于礦山老化等原因就無法滿負(fù)荷生產(chǎn)，因此實際上2016年影響鋅礦實際供應(yīng)量大約50萬噸左右。屬于暫時關(guān)停的礦包括Mount Isa、McArthur River、Kazzinc和Iscaycruz，產(chǎn)能分別為24.5萬噸、4萬噸、8萬噸和5萬噸，合計41.5萬噸?？紤]到產(chǎn)能利用率問題，實際影響產(chǎn)量可能只有35萬噸左右。
　　這里再考慮2016年新增產(chǎn)能投產(chǎn)問題。筆者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，包括2015年四季度已經(jīng)投產(chǎn)的Caribou、Kyzyl-Tashtygskoe（紫金礦業(yè)位于俄羅斯的礦）、The Boliden area、Lundin合計的18萬噸產(chǎn)能，還有2016年投產(chǎn)的Hera、Olympias、Bisha、HZL、La Colorada和EI Brocal合計17.5萬噸的產(chǎn)能投產(chǎn)。
　　合計2015年和2016年實際減產(chǎn)的85萬噸和新增投產(chǎn)的35.5萬噸產(chǎn)能，實際2016年產(chǎn)量預(yù)計為49.5萬噸。如果在考慮再生鋅的新增供應(yīng)量17萬噸，那么實際鋅精礦帶來的缺口可能只有31萬噸。
　　三、鋅礦減產(chǎn)之后復(fù)產(chǎn)可能性
　　在國際鋅業(yè)大會非正式會議中，部分市場人士暗示當(dāng)鋅價達(dá)到2000美元/噸時，嘉能可或?qū)⒉糠种貑⒃缜靶紲p產(chǎn)的鋅礦產(chǎn)能。一位歐洲精礦貿(mào)易商表示，嘉能可對市場的感知和反應(yīng)都十分敏銳，如果鋅價能夠到2000美元，鋅礦生產(chǎn)能夠產(chǎn)生利潤的話，嘉能可是不會讓這些產(chǎn)量脫離市場的，相信嘉能可會在那是及時重啟生產(chǎn)。麥肯錫預(yù)計嘉能可削減的產(chǎn)能將在2017年1月鋅價升至2400美元時重回市場。我們不能確切的知道嘉能可認(rèn)為在什么價位將對這部分產(chǎn)能做出反應(yīng)，但我推測將在2000-2500美元左右。
　　然而據(jù)Glencore發(fā)布的財報顯示，2016年鋅礦的成本將從2015年的41美分/磅降至27美分/磅，這意味著Glencore很有可能在鋅價達(dá)到2000美元之前開始復(fù)產(chǎn)。
　　四、需求低速增長是常態(tài)
　　中國有色工業(yè)協(xié)會分析師數(shù)據(jù)顯示，2015年中國鋅消費同比增長0.5%，預(yù)計2016年將收縮0.5%，中國鋅消費將在2017年有所回暖，增長幅度2.6%。
　　值得注意的兩個問題：一是以往房地產(chǎn)繁榮會帶來下游汽車、家電等配套設(shè)施的銷售回暖，但是2016年1-2月房地產(chǎn)銷售大幅增長，但是汽車和家電銷售卻出現(xiàn)明顯的下滑。鋅消費主要是用于鍍鋅上面，因此盡管建筑領(lǐng)域鍍鋅需求可能會隨著房地產(chǎn)開工率有所回暖，但是在汽車和家電方面的消費則會出現(xiàn)萎縮，最終鋅消費很難出現(xiàn)較大的增速。
　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份，商品房銷售面積11235萬平方米，同比增長28.2%，增速比去年全年提高21.7個百分點。其中，住宅銷售面積增長30.4%，辦公樓銷售面積增長11.0%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長9.4%。1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積603544萬平方米，同比增長5.9%，增速比去年全年提高4.6個百分點。其中，住宅施工面積414617萬平方米，增長4.2%。房屋新開工面積15620萬平方米，增長13.7%，去年全年為下降14.0%。然而，1-2月份社會消費品零售總額上漲10.2%，較去年全年增速10.7%回落增速回落主要是受限額以上單位汽車、家用電器和音像器材類同比增速下滑拖累，兩者拉低總消費0.7%。
　　二是替代消費使得鋅消費前景不佳。國際鋅業(yè)協(xié)會表示，每年有約60萬噸的鋅用于汽車車身，這是一個值得維護(hù)的巨大市場。鋁的替代是最大的威脅，在美國汽車制造商將被要求至2025年平均燃料經(jīng)濟(jì)性能由目前29英里/加侖提升至54.5英里/加侖。為達(dá)到這樣的性能要求，汽車制造商將尋求使用更輕量的材料，如鋁和碳纖維等。