維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為0.02元、0.15元和0.26元。公司“水電—鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工”產(chǎn)業(yè)鏈一體化,資源能源等生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)突出,綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)。一季度時(shí)間尺度下,我們預(yù)計(jì)在整體流動(dòng)性環(huán)境寬松、中國(guó)供給側(cè)改革政策層層深入的行業(yè)背景下,大宗商品價(jià)格仍有一定反彈空間。公司作為彈性較足的鋁業(yè)龍頭,將充分受益于鋁行業(yè)景氣回升帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　水電鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈一體的鋁業(yè)龍頭:公司是西南鋁行業(yè)龍頭,在文山地區(qū)擁有豐富的鋁土礦資源。在“拓展兩頭、優(yōu)化中間”的發(fā)展戰(zhàn)略指引下,公司在上游資源方面不斷加快鋁土礦——氧化鋁資源整合,同時(shí)向下游深加工領(lǐng)域加快產(chǎn)業(yè)鏈延伸,不斷構(gòu)建“水電鋁加工一體化”產(chǎn)業(yè)模式,同時(shí)增強(qiáng)資源優(yōu)勢(shì)和持續(xù)發(fā)展力,綜合提升公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　上游戰(zhàn)略布局基本完善,資源優(yōu)勢(shì)地位不斷鞏固:公司資源開發(fā)戰(zhàn)略定位清晰,目前已經(jīng)探獲的文山地區(qū)鋁土礦資源量約1.5億噸,并于2015年定增收購(gòu)老撾中老鋁業(yè)51%股權(quán)并建設(shè)年產(chǎn)100萬噸氧化鋁項(xiàng)目,中老鋁業(yè)擁有的采礦權(quán)區(qū)域內(nèi)目前已探獲的資源量約為1.4億噸,至此,公司的鋁土礦資源儲(chǔ)量已實(shí)現(xiàn)翻番的增長(zhǎng),此外,預(yù)計(jì)通過勘探及整合,文山和老撾中老鋁業(yè)仍鋁資源仍有較大的增儲(chǔ)潛力。在國(guó)內(nèi)鋁土礦大量依賴進(jìn)口的行業(yè)背景下,豐富的鋁土礦資源無疑是其最突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　公司生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)突出:電解鋁的生產(chǎn)成本主要是資源、能源和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用等,公司除了鋁資源優(yōu)勢(shì)外,能源成本也較為突出:1)氧化鋁:目前電解鋁產(chǎn)能120萬噸,氧化鋁產(chǎn)能80萬噸,擴(kuò)產(chǎn)后氧化鋁產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到240萬噸,以2噸氧化鋁生產(chǎn)1噸電解鋁的比例估算,公司電解鋁原料可以實(shí)現(xiàn)完全自給。2)陽極炭素:公司通過定增收購(gòu)了大股東的源鑫炭素,上游原材料用炭素陽極也基本全部達(dá)產(chǎn),實(shí)現(xiàn)100%自給。3)直購(gòu)電:公司自2014年以來用電方式由原來執(zhí)行云南省發(fā)改委核定的大工業(yè)類電價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的以直接交易為主的市場(chǎng)化用電機(jī)制,2014年綜合電價(jià)為0.443元/千瓦時(shí),與原來相比降低了0.065元/千瓦時(shí)。2015年繼續(xù)實(shí)施市場(chǎng)化用電機(jī)制,預(yù)計(jì)綜合電價(jià)比2014年下降約0.05元/千瓦時(shí)左右,預(yù)計(jì)將直接為公司成本節(jié)約1.2億元左右,綜合來看,公司生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)十分突出。
　　鋁深加工產(chǎn)品為下一步戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn):公司在完善資源優(yōu)勢(shì)后下一步發(fā)展發(fā)展重點(diǎn)為加大鋁深加工環(huán)節(jié),目前已形成50萬噸鋁加工生產(chǎn)能力,產(chǎn)品涵蓋鋁箔毛料、鋁塑帶、PS版基、汽車輪轂用鑄造鋁合金、合金擠壓材、電線電纜用線桿,各類產(chǎn)品廣泛分布于省內(nèi)及周邊市場(chǎng)、華東、華南市場(chǎng)及國(guó)外市場(chǎng),公司計(jì)劃未來重點(diǎn)將是進(jìn)一步發(fā)展交通用鋁材以及鋁合金電纜等領(lǐng)域鋁深加工產(chǎn)品,構(gòu)建多樣化盈利體系。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為0.02元、0.15元和0.26元。公司鋁資源豐富,集“水電——鋁土礦——氧化鋁——電解鋁——鋁加工”完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化,資源能源等生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)突出,綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)。一季度時(shí)間尺度下,我們預(yù)計(jì)在整體流動(dòng)性環(huán)境寬松、中國(guó)供給側(cè)改革政策層層深入的行業(yè)背景下,大宗商品價(jià)格仍有一定反彈空間。公司作為彈性較足的鋁業(yè)龍頭,將充分受益于鋁行業(yè)景氣回升帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。