建議關(guān)注，云鋁股份、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中孚實(shí)業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)、焦作萬方。
　　價(jià)格預(yù)判：價(jià)格持續(xù)反彈。受供給側(cè)改革影響，2015年中國電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到3100萬噸，增幅較上年下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四年處于增長放緩態(tài)勢。另外，隨著氧化鋁價(jià)格的底部反彈、針對自備電廠統(tǒng)一繳納備用費(fèi)和各項(xiàng)基金的標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)以及自備電廠實(shí)施超低排放環(huán)保改造，預(yù)計(jì)未來中國電解鋁的原材料成本將有所上升。在供需緊平衡格局下，未來電解鋁價(jià)格將持續(xù)反彈。
　　電解鋁：供給收縮、原材料價(jià)格上漲，鋁價(jià)上漲。面對鋁價(jià)不斷刷新歷史低位，2015年中國電解鋁行業(yè)虧損加劇，減產(chǎn)規(guī)模與覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，全年累計(jì)關(guān)停產(chǎn)能為427萬噸/年。此外，2016年1月，中鋁公司聯(lián)合其他5家骨干電解鋁企業(yè)商議成立合資公司，承擔(dān)100萬噸電解鋁商業(yè)收儲(chǔ)任務(wù)。在當(dāng)前國家化解產(chǎn)能過剩，供給側(cè)改革逐漸拉開序幕的情況下，近期中國新增電解鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)步伐或?qū)⒋蠓鶞p緩，鋁市供需格局在經(jīng)歷春節(jié)期間庫存小幅積壓后，未來或?qū)⒀永m(xù)緊平衡和階段性短缺格局。總體來看，隨著原料氧化鋁價(jià)格的恢復(fù)性上漲，電解鋁的生產(chǎn)成本跟隨上升，將對鋁價(jià)上漲形成支撐。
　　氧化鋁：供需緊平衡，價(jià)格低位反彈持續(xù)。受下游電解鋁減產(chǎn)的影響，2016年年初中國氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，截止目前已增加到1070萬噸/年。 SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月份國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為425萬噸，環(huán)比減少7.41%，同比減少0.3%。從需求面來看，面對鋁價(jià)持續(xù)低迷以及環(huán)保、宏觀調(diào)控等力度升溫，2016年中國電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)較大不確定性。此外，隨著礦產(chǎn)品質(zhì)下降、煤炭和其他原材料價(jià)格企穩(wěn)，2016年氧化鋁成本支撐較強(qiáng)，價(jià)格向上運(yùn)行力較強(qiáng)。
　　鋁土礦：高庫存，價(jià)格持續(xù)下降。根據(jù)安泰科測算，2015年國內(nèi)氧化鋁企業(yè)對進(jìn)口鋁土礦的需求為5208萬噸，全年鋁土礦進(jìn)口量除滿足生產(chǎn)外還略有盈余，因此截止2015年底，國內(nèi)進(jìn)口鋁土礦仍有超過2500萬噸的庫存。如果印尼重新開放鋁土礦出口，中國氧化鋁生產(chǎn)原料保障將更加充足，屆時(shí)價(jià)格將持續(xù)下降。
　　建議關(guān)注。云鋁股份、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中孚實(shí)業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)、焦作萬方。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期。
　　個(gè)股點(diǎn)睛>>>
　　中孚實(shí)業(yè)：電力成本低，鋁價(jià)上漲業(yè)績彈性大
　　公司電解鋁產(chǎn)能大：公司合計(jì)電解鋁產(chǎn)能75 萬噸，鋁價(jià)上漲業(yè)績彈性大。公司電解鋁產(chǎn)能主要包括本部50 萬噸+子公司林豐鋁業(yè)(持股比例70%)25萬噸，電解鋁噸耗電量在12000-13000 度之間。所需氧化鋁全部外購。
　　電力成本低：本部電解鋁100%自備電，林豐鋁電直購電成本持續(xù)下降。一是本部電解鋁用電采購自全資子公司中孚電力，所需煤炭約35%為自產(chǎn)，65%外購。近年來中孚電力對發(fā)電機(jī)組改造擴(kuò)容，2015 年已由90 萬KW 增至100萬KW， 發(fā)電小時(shí)數(shù)7800 小時(shí)以上，除滿足本部電解鋁生產(chǎn)需要外，全年結(jié)余電量近10 億度，本部自備電占比100%，且2016 年發(fā)電量有望達(dá)到100億度。二是林豐鋁電作為河南省大用戶直供電試點(diǎn)單位，用電成本持續(xù)下降，2015 年以來已下降0.033 元/度。
　　轉(zhuǎn)型IDC 業(yè)務(wù)堅(jiān)定：公司擬投資22.64 億元建設(shè)河南云計(jì)算數(shù)據(jù)中心，計(jì)劃12000 個(gè)機(jī)柜出租。公司近期公告二次修訂版增發(fā)方案，擬投資建設(shè)的河南云計(jì)算數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目投資總額為22.64 億元，公司持股項(xiàng)目公司中孚藍(lán)汛85%，藍(lán)汛欣潤持股15%，本次非公開發(fā)行擬使用募集資金19 億元用于該項(xiàng)目，建設(shè)周期1.5 年，數(shù)據(jù)中心建設(shè)完成后將成為大型互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)中心，為客戶提供主機(jī)托管、帶寬出租等服務(wù)，共計(jì)12000 個(gè)機(jī)柜用于出租，搶占云計(jì)算市場，并將增發(fā)價(jià)格由5.69 元/股下調(diào)至4.19 元/股，轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定。
　　煤炭業(yè)務(wù)有序重組：已將豫聯(lián)煤業(yè)49%股份轉(zhuǎn)讓給控股股東豫聯(lián)能源集團(tuán)。煤價(jià)持續(xù)低迷，豫聯(lián)煤業(yè)2015 年上半夜虧損1761 萬，公司已開始有序重組，公司原對豫聯(lián)煤業(yè)持股100%，其中37.5%與中原信托開展質(zhì)押回購，本次轉(zhuǎn)讓后，公司持股比例降至51%，煤炭業(yè)務(wù)對業(yè)績和估值拖累有望減小。
　　投資建議：買入-A 投資評級，3 個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.00 元。我們預(yù)計(jì)未來由于鋁價(jià)反彈，公司2015 年-2017 年的收入增速分別為-9.66%、20%、15%，凈利潤增速分別為-1063.8%、113.6%、108.8%，業(yè)績充分反彈；公司電解鋁產(chǎn)能市值比0.55，與云鋁股份相近(0.56)，且市凈率低于云鋁，前期滯漲明顯值得高度重視。首次給予買入-A 的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能不及預(yù)期；2)中國需求再次出現(xiàn)大幅下滑；3)鋁價(jià)反彈不及預(yù)期；
　　南山鋁業(yè)：收購鋁電資產(chǎn)，提升業(yè)績彈性
　　事件：公司擬以發(fā)行股份、支付現(xiàn)金及募集配套資金等方式收購怡力電業(yè)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的資產(chǎn)及負(fù)債，具體包括：怡力電業(yè)兩條電解鋁生產(chǎn)線(合計(jì)產(chǎn)能68萬噸)和4臺(tái)自備電廠發(fā)電機(jī)組(3臺(tái)330MW熱電機(jī)組和1臺(tái)22萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組).
　　收購鋁電資產(chǎn)，增厚業(yè)績。本次交易完成后公司的電解鋁供應(yīng)能力由原來的13.60萬噸提高至81.60萬噸。公司鋁制品制造與加工業(yè)務(wù)整合程度進(jìn)一步提升，經(jīng)營效率進(jìn)一步提高，鋁產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和凈利潤水平將較大幅提高，公司競爭實(shí)力將得到有效提升。鋁電資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，生產(chǎn)成本與中國宏橋同屬于國內(nèi)最低，2015年1-9月份凈利潤3.70億元，在鋁價(jià)低迷時(shí)仍然取得不俗業(yè)績。
　　鋁擠壓材、壓延材市場消耗量逐年增加，公司產(chǎn)品市場前景向好。公司擁有70萬噸鋁壓延產(chǎn)能、22萬噸鋁擠壓產(chǎn)能和1.4萬噸航空模鍛件生產(chǎn)能力，國內(nèi)鋁深加工能力領(lǐng)先。據(jù)測算，中國工業(yè)鋁擠壓材消耗量的年增長率約為13%，預(yù)計(jì)2016年中國工業(yè)鋁擠壓材消耗量約為603.8萬噸，而及至2020年，這一數(shù)字將飆升至946.1萬噸，遠(yuǎn)超全球除中國以外地區(qū)的工業(yè)鋁擠壓材年消耗總量476萬噸，公司產(chǎn)品市場需求看好。
　　供給側(cè)改革效果初顯，一季度鋁價(jià)有望持續(xù)反彈。安泰科最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，隨著電解鋁企業(yè)紛紛實(shí)施彈性生產(chǎn)方式，國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到491萬噸/年左右，氧化鋁減產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到700萬噸/年左右，同時(shí)企業(yè)還承諾不再重啟已關(guān)停產(chǎn)能，且將進(jìn)一步增加彈性生產(chǎn)規(guī)模。近期鋁庫存不斷下降，自2015年10月份以來已從100萬噸至目前的80萬噸左右，鋁庫存量的下降也已經(jīng)在一定程度上緩解了供給端的壓力。配合著年后的大規(guī)模商儲(chǔ)，鋁價(jià)一季度反彈有望持續(xù)。
　　首次給予“買入”的投資評級。公司致力于鋁深加工一體化，形成了從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整生產(chǎn)線。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進(jìn)度以及對未來經(jīng)濟(jì)的判斷，我們預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.28元、0.42元和0.48元，對應(yīng)2016年1月25日收盤價(jià)6.73元的動(dòng)態(tài)PE分別為24.04倍、16.02倍和14.02倍。結(jié)合行業(yè)的估值水平，我們首次給予“買入”的投資評級，目標(biāo)價(jià)8.40元，對應(yīng)2016年P(guān)E20倍。
　　不確定性：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。