上周，美聯(lián)儲主席耶倫的鴿派言論提振了市場風(fēng)險偏好，美元指數(shù)節(jié)節(jié)走低。但弱勢美元未能令有色整體走強，各品種走勢分化，龍頭品種銅振蕩走低，而鋅價表現(xiàn)偏強，倫鋅重回3月高點附近，滬鋅主力合約突破14500元/噸。我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球宏觀環(huán)境溫和的背景下，基本面改善有助于鋅價維持高位。
　　宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)提升風(fēng)險偏好
　　美國就業(yè)市場復(fù)蘇強勁，上周公布的3月非農(nóng)就業(yè)報告顯示出新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，雖然經(jīng)濟數(shù)據(jù)有利于美聯(lián)儲加息，但總體上美聯(lián)儲官員對未來加息的基調(diào)越發(fā)謹(jǐn)慎。市場預(yù)期美聯(lián)儲在4月28日加息概率為零，而美聯(lián)儲下次議息會議時間點為6月15日，短期內(nèi)大宗商品將維持穩(wěn)定走勢。
　　國內(nèi)近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟短期企穩(wěn)，1—2月固定資產(chǎn)投資同比增速回升，房地產(chǎn)市場房屋新開工面積回暖。本月初公布的3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.2%，較2月上升1.2個百分點，這是最近8個月以來首次回升到50%的枯榮線以上。PMI超預(yù)期反彈令市場對未來我國經(jīng)濟回升信心增加，這有助于提升鋅市需求。
　　精鋅供給增量有限令現(xiàn)貨偏緊
　　今年前兩個月，受春節(jié)假期、現(xiàn)貨市場低迷、部分礦山減產(chǎn)等多重因素影響，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量下滑，尤其是中小型冶煉廠開工率下滑明顯，拖累前兩個月精煉鋅產(chǎn)量。數(shù)據(jù)顯示，1—2月精煉鋅產(chǎn)量為94萬噸，較去年同期下降2.2%。3月，停產(chǎn)減產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，加上國產(chǎn)鋅精礦加工費TC持穩(wěn)，預(yù)計國內(nèi)冶煉廠開工率將從低位回升，總體產(chǎn)量或有增加，但增量有限。從現(xiàn)貨市場成交來看，冶煉廠惜售情緒升溫，貿(mào)易商順勢挺價較多，現(xiàn)貨維持偏緊格局，這直接表現(xiàn)在近兩周現(xiàn)貨貼水幅度逐步收窄，其中上海0號鋅現(xiàn)貨對期貨主力合約價差由3月中旬的最高貼水145元/噸收窄至上周貼水70元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊令鋅價走強。
　　滬倫比值回落降低鋅進口需求
　　我國2月精煉鋅進口回落，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月我國進口精煉鋅4.47萬噸，環(huán)比減少24.6%。1—2月精煉鋅進口10.39萬噸，同比增加153%。雖然國內(nèi)進口鋅數(shù)量同比增加較為明顯，但對比2015年年底高達9.4萬噸的月度進口量，精煉鋅進口回落明顯，這主要與內(nèi)外比值有關(guān)。3月，人民幣匯率持穩(wěn)，鋅三月滬倫比值持續(xù)向下修復(fù)，其中比值最低觸及7.75，噸鋅貿(mào)易進口虧損超過1000元。因此，進口窗口關(guān)閉，進口鋅流入量持續(xù)減少。我們認(rèn)為，滬倫比值回落降低了進口鋅需求，有助于緩解未來國內(nèi)的供應(yīng)壓力。
　　3月中旬之后，伴隨著傳統(tǒng)消費旺季的到來，市場需求穩(wěn)步恢復(fù)，我們所監(jiān)測的社會庫存，包括冶煉廠庫存水平也在逐步降低。全國重點倉庫出貨量增加，庫存總體下降，需求環(huán)比出現(xiàn)改善跡象。截至上周五，上期所鋅庫存為27.07萬噸，環(huán)比下降1.31%。
　　總體上，美聯(lián)儲加息預(yù)期延遲令美元走軟，加之國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，溫和的宏觀環(huán)境有助于鋅價走穩(wěn)。從基本面來看，因滬倫比值向下修復(fù)，進口鋅流入減少緩解了市場的供應(yīng)壓力，需求環(huán)比改善令現(xiàn)貨總體偏緊，預(yù)計本周鋅價仍有望高位運行，滬鋅或圍繞14500元/噸一線波動。