短暫的反彈神話(huà)還是終結(jié)了，銅博士不得不直面需求慘淡的現(xiàn)實(shí)。
　　雖然銅價(jià)一季度收獲漲幅，為近兩年來(lái)首次，但近期銅價(jià)下跌已大幅削減了此前的漲幅。從3月21日開(kāi)始，銅價(jià)就進(jìn)入連續(xù)下跌通道，并創(chuàng)出1月來(lái)最長(zhǎng)連跌?？傊党^(guò)20億美元的40萬(wàn)噸銅躺在由上海期貨交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)，引起投資者關(guān)于中國(guó)因素的種種猜測(cè)。中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)多空分歧加大之際，資金正悄然撤出銅市。
　　分析人士指出，銅價(jià)的垂首，為年初以來(lái)大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)的“牛市”拉響了警報(bào)。預(yù)計(jì)4月大宗商品走勢(shì)會(huì)繼續(xù)分化，銅、貴金屬等品種可能偏弱，而黑色系則相對(duì)偏強(qiáng)；5、6月這種分化格局則可能不再明顯，商品走勢(shì)將逐步呈現(xiàn)一致趨弱的行情。

　　倫銅七連跌誰(shuí)是幕后推手
　　4月5日，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)整體走勢(shì)偏強(qiáng)，不過(guò)作為龍頭品種之一的銅卻表現(xiàn)弱勢(shì)。昨日，滬銅主力1606合約下跌270點(diǎn)或0.73%，報(bào)36730元/噸。最近11個(gè)交易日，該合約已累計(jì)下跌4.5%，將1月中旬以來(lái)逾10%的漲幅抹去近半。
　　國(guó)外市場(chǎng)，3月23日以來(lái)，倫敦金屬交易所(LME)期銅連續(xù)走弱。上周五(4月1日)，LME3月銅連續(xù)第七日下跌，盤(pán)中一度觸及3月3日以來(lái)最低位4778.50美元/噸，較階段高點(diǎn)已經(jīng)跌去約5%。
　　隨著滬銅、倫銅滑向調(diào)整期，交易員們也在悄悄“撤退”。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，4月5日，銅市資金大量出逃，滬銅失血約4.7億元，在商品期貨各品種中資金凈流出居首位。
　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)也表明，在銅價(jià)七連跌趨勢(shì)開(kāi)啟之前，以對(duì)沖基金為主的大型投機(jī)者已連續(xù)兩周小幅削減銅期貨及期權(quán)凈多頭持倉(cāng)。截至3月29日當(dāng)周，COMEX期銅凈空頭為4426手。“中國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)略微好轉(zhuǎn)，但倫銅持續(xù)至3月中旬的漲勢(shì)已經(jīng)有點(diǎn)過(guò)度。因此，多頭現(xiàn)在開(kāi)始削減多倉(cāng)。”花旗分析師David Wilson如是說(shuō)。
　　在1月中旬至3月中旬，銅一直是表現(xiàn)較好的基本金屬。期間倫銅走勢(shì)強(qiáng)勁，一路反彈約15%。不過(guò)有業(yè)內(nèi)人士指出，這并非完全受到經(jīng)濟(jì)狀況改善和供需基本面的支撐。
　　銀河期貨首席金屬研究員車(chē)紅云表示，銅結(jié)束了良好的上升勢(shì)頭，這與促使第一季度價(jià)格上漲因素發(fā)生改變有關(guān)。宏觀(guān)面上，第一季度價(jià)格上漲與美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息有關(guān)，因?yàn)槠涓雨P(guān)注國(guó)外經(jīng)濟(jì)的影響。但從3月中旬以后，美聯(lián)儲(chǔ)官員關(guān)于支持加息的言論增加，這使得宏觀(guān)氛圍發(fā)生變化?；久嫔希谝患径茹~價(jià)上漲與國(guó)際礦山減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)和國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)有關(guān)，但從目前全球庫(kù)存來(lái)看，以上作用并不明顯，尤其是中國(guó)庫(kù)存處于歷史高點(diǎn)打壓了市場(chǎng)人氣。
　　“第一，與黑色系相比，有色金屬此前跌幅較小，因此在基本面沒(méi)有得到顯著改善的前提下，反彈幅度也比較有限；第二，盡管此輪商品上漲的重要支撐來(lái)自需求端邊際改善的預(yù)期和事實(shí)，但需求的改善仍是非常微弱的變化，沒(méi)有發(fā)生質(zhì)變。相比之下，前期庫(kù)存水平較低的黑色系就顯示出更為明顯的優(yōu)勢(shì)，而市場(chǎng)對(duì)于銅隱性庫(kù)存的擔(dān)憂(yōu)也導(dǎo)致銅難以持續(xù)大漲。”天風(fēng)證券固收總部資深分析師張靜靜指出。
　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里也認(rèn)為，四方面因素是銅走弱的主要推手：首先，黑色系、原油等反彈龍頭品種出現(xiàn)明顯回調(diào)；其次，滬銅庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，基本面不支持銅價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)；第三，旺季需求一般，難以刺激銅價(jià)繼續(xù)大漲；第四，資金看空銅價(jià)情緒仍然嚴(yán)重。
　　繞不開(kāi)的中國(guó)因素：謎一樣的庫(kù)存
　　中國(guó)占全球銅消費(fèi)總量的40%，對(duì)市場(chǎng)整體供需影響很大。中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)，對(duì)全球銅市而言都是牽一發(fā)而動(dòng)全身。受產(chǎn)能過(guò)剩以及需求萎縮的雙重沖擊，銅價(jià)去年下跌超過(guò)20%。到了今年，中國(guó)對(duì)自然資源的需求前景有所改善，讓商品市場(chǎng)出現(xiàn)了一波超跌后的修正走勢(shì)。
　　不過(guò)，目前對(duì)中國(guó)需求憂(yōu)慮的情緒主導(dǎo)了銅市。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站3月31日?qǐng)?bào)道，投資者正試圖找到總值超過(guò)20億美元的40萬(wàn)噸銅躺在由上海期貨交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)的原因。一些在大宗商品市場(chǎng)具有影響力的銀行的分析師稱(chēng)，這些庫(kù)存標(biāo)志著作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)的中國(guó)需求仍然疲軟。
　　報(bào)道還指出，在世界其他地區(qū)，庫(kù)存變化方向是相反的。今年，倫敦金屬交易所(LME)的銅存貨降低了38%。30日，LME三個(gè)月后交割的銅價(jià)為每噸約4870美元。部分銅進(jìn)入了中國(guó)。
　　據(jù)悉，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月精煉銅進(jìn)口較上年同期激增27.6%至652474噸。巴克萊分析，其中很大一部分增幅似乎是中國(guó)國(guó)內(nèi)銅價(jià)與海外銅價(jià)之間的價(jià)差造成的套利行為推動(dòng)的，“上海期交所的銅價(jià)高于LME價(jià)格，以致于在LME買(mǎi)入實(shí)物銅，進(jìn)口到中國(guó)，然后交割到上海期交所，就可以獲利。”不過(guò)，也有人指出，這一套利窗口現(xiàn)在已關(guān)閉。
　　有業(yè)內(nèi)人士表示，銅市仍十分依賴(lài)中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r。過(guò)去一年，除了中國(guó)外，銅需求一直相當(dāng)穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)。中期或更長(zhǎng)期間內(nèi)，中國(guó)不會(huì)停止發(fā)展，因此銅市將維持較好的態(tài)勢(shì)。
　　不過(guò)，該業(yè)內(nèi)人士也指出，中國(guó)及其他亞洲地區(qū)銅升水近幾周一直較為不穩(wěn)定。“幾周前升水增加，但最近升水下滑，這一方面顯示市場(chǎng)緊張且敏感，另一方面資金不確定形勢(shì)會(huì)如何發(fā)展。研究人員以及市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期很不一致，有的看多，有的看空。”
　　銅博士垂首大宗商品拉響警報(bào)
　　值得注意的是，雖然銅走向頹勢(shì)，但其他有色金屬品種仍有上佳表現(xiàn)。其中，滬鋁表現(xiàn)最為明顯。近期，滬鋁主力1605合約拾級(jí)而上，近14個(gè)交易日已經(jīng)上漲了5%，昨日盤(pán)中更是創(chuàng)下階段新高的11990元/噸。
　　對(duì)于鋁的一騎絕塵，車(chē)紅云表示，這與國(guó)內(nèi)鋁的基本面有關(guān)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)鋁廠(chǎng)大面積減產(chǎn)，價(jià)格雖然上漲，但產(chǎn)量恢復(fù)有限，供應(yīng)緊張是鋁價(jià)漲勢(shì)很好的原因。
　　由于銅在電線(xiàn)、電纜以及建筑上的廣泛使用，它被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康與否的關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)。同時(shí)，銅也是影響某些全球大型礦商命運(yùn)的關(guān)鍵。那么，銅博士走出“熊樣”，是否也是為年初以來(lái)大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)的“牛市”拉響警報(bào)呢？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士還表示，銅價(jià)料進(jìn)一步下跌，主要原因在于需求端表現(xiàn)低迷，而且將來(lái)可能繼續(xù)如此。
　　瑞達(dá)期貨預(yù)計(jì)，今年一季度期銅陷入低位震蕩偏強(qiáng)整理，因全球持續(xù)寬松的貨幣政策令通脹有所抬頭，同時(shí)春節(jié)后下游陸續(xù)開(kāi)工改善需求預(yù)期。展望二季度，利多因素將繼續(xù)發(fā)揮作用，其運(yùn)行重心較一季度有所抬升，但由于美聯(lián)儲(chǔ)在4月或6月存在加息預(yù)期，且二季度末銅市迎來(lái)淡季，因此銅價(jià)或延續(xù)區(qū)間震蕩，呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。
　　廣州期貨認(rèn)為，綜合來(lái)看，近期現(xiàn)貨大跌，以及上期所凈空頭持倉(cāng)增加令多頭承壓，中期看來(lái)五月前銅需求旺季，近期銅持續(xù)大幅下挫概率不大，但5月過(guò)后下游需求若快速下降，銅價(jià)恐繼續(xù)下行。
　　“目前商品走勢(shì)還處于分化階段。”張靜靜指出，去年下半年在美聯(lián)儲(chǔ)加息事件及中國(guó)經(jīng)濟(jì)降速等因素影響下，BDI快速大幅走低。但就單日而言，1月7日，也即上一輪人民幣階梯式貶值的最后一天，BDI大跌22點(diǎn)至445點(diǎn)，而上周五BDI大幅反彈21點(diǎn)至450點(diǎn)，這一細(xì)節(jié)或多或少地說(shuō)明了全球?qū)τ谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)已然緩解，一旦即將公布的中國(guó)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次帶來(lái)驚喜，之前利空因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和匯率的負(fù)面影響就將被基本消化。這可能意味著黑色相關(guān)品種短期有可能震蕩，也有可能還有一波上行行情。但銅在隱形庫(kù)存的壓力下，走勢(shì)會(huì)相對(duì)偏弱。此外，預(yù)計(jì)4月乃至二季度，美元指數(shù)有望觸底回升，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也有望同步增強(qiáng)，這對(duì)于銅和貴金屬等商品而言勢(shì)必形成巨大壓力。
　　美銀美林最新報(bào)告預(yù)測(cè)，今年鋁均價(jià)為每噸1542美元(每磅70美分)，較此前預(yù)估調(diào)降3.8%；今年第二季度銅均價(jià)為每噸4350美元(每磅1.97美元)。