銅礦供給高增長(zhǎng)確定性高。長(zhǎng)江證券認(rèn)為2016-2017年銅價(jià)將顯著受到來(lái)自供給層面的壓力，銅價(jià)有下行的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2017年將是全球銅精礦供應(yīng)的高峰期，銅精礦(含銅量)供應(yīng)量將分別達(dá)到1959.8萬(wàn)噸、2069.1萬(wàn)噸，供應(yīng)增速分別達(dá)到5.0%，5.6%。
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)拉低銅礦成本曲線。盡管新增項(xiàng)目的品位逐年不斷降低，但我們認(rèn)為，1、項(xiàng)目的規(guī)模效應(yīng)；2、2012/2013年投資期美元負(fù)債的低利率環(huán)境(銅礦投資期較長(zhǎng)，一般需要5年)；3、智利秘魯?shù)荣Y源國(guó)貨幣的走弱；4、以及原油價(jià)格的暴跌，這四個(gè)因素大幅降低了當(dāng)前銅礦的開(kāi)采成本。根據(jù)2016、2017年投產(chǎn)項(xiàng)目披露的產(chǎn)能成本來(lái)看，絕大部分新產(chǎn)能的生產(chǎn)成本(現(xiàn)金成本+資本支出)均在當(dāng)前價(jià)格4750美金以下，絕大部分新增產(chǎn)能的現(xiàn)金成本在4000美金以下。
　　2月精銅進(jìn)口大增，供給壓力向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。2月進(jìn)口精煉銅折算總量達(dá)到98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%，其中廢雜銅進(jìn)口量折合銅約16.5萬(wàn)噸，同比下降9%，銅精礦進(jìn)口折合精煉銅43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)92%，未鍛軋銅進(jìn)口38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56%。考慮未來(lái)銅精礦供應(yīng)還有增量，我們預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月TC/RC不會(huì)低于95/9.5(折合人民幣加工費(fèi)3500元/噸)，而國(guó)內(nèi)絕大部分冶煉廠成本均在2500元/噸以下，豐厚的利潤(rùn)將使得未來(lái)海外銅精礦的新增產(chǎn)量順利傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量大增，形成實(shí)質(zhì)的供給壓力。
　　保稅區(qū)銅庫(kù)存積壓，后期供給釋放壓力仍存。進(jìn)入3月以后，套利窗口的關(guān)閉，可以從洋山港保稅區(qū)銅現(xiàn)貨溢價(jià)不斷下行判斷出，大量現(xiàn)貨銅在洋山港保稅區(qū)積壓。一旦套利窗口打開(kāi)，保稅區(qū)內(nèi)的現(xiàn)貨隨時(shí)可以入境。我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間SHFE庫(kù)存依然存在上升趨勢(shì)，銅價(jià)短期仍然有下行風(fēng)險(xiǎn)。