一季度，紐約原油期貨價(jià)格累計(jì)上漲超過21%，同期焦炭、螺紋鋼、鐵礦石期價(jià)分別累計(jì)漲幅超過23%、19.73%和18.01%，而滬銅期價(jià)累計(jì)漲幅卻不足1%。價(jià)格走勢(shì)反差如此之大，作為宏觀預(yù)測(cè)專家的“銅博士”為何“拒漲”？
　　4月中旬，中國(guó)證券報(bào)記者實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，受國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)期改善，黑色系商品價(jià)格漲幅驚人，但當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)普遍供應(yīng)過剩、需求不足的基本面仍然沒有改變，特別是銅，由于3月進(jìn)口猛增創(chuàng)紀(jì)錄新高，料有一百多萬(wàn)噸躺在上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)，相反的是，銅企反映需求增長(zhǎng)不足卻1%，因此從中長(zhǎng)期來看，預(yù)期改善仍不足以改變大宗商品“熊市”格局，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，供需矛盾緩和將使得大宗商品走出底部。
　　上海銅庫(kù)存激增之謎
　　4月13日，中國(guó)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月未鍛造銅和銅材進(jìn)口量今年以來首次增加，環(huán)比增加36%至57萬(wàn)噸。一季度進(jìn)口大增30%至143萬(wàn)噸。這一數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)過剩的擔(dān)憂情緒徘徊不去。
　　中國(guó)是全球第一大銅進(jìn)口國(guó)，而上海是中國(guó)銅進(jìn)口的門戶。4月12日，中國(guó)證券報(bào)記者在上海自貿(mào)區(qū)里的保稅物流園中看到，在益處外資倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)倉(cāng)庫(kù)外，一捆一捆的銅幾乎已經(jīng)擺滿露天堆場(chǎng)，其間還有些許鋁錠。
　　“全球銅價(jià)看中國(guó)，中國(guó)銅價(jià)看上海”。因地理位置和交通條件優(yōu)越，大宗商品貿(mào)易集聚于上海，位于浦東新區(qū)的保稅物流園區(qū)更是成為了全球最重要的保稅銅現(xiàn)貨集中地。
　　一位國(guó)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)的知情人士估算，上海保稅區(qū)隱性的銅（數(shù)據(jù)未有公開披露）庫(kù)存可能在3月份單月增長(zhǎng)超過50%。但他并不認(rèn)為這是因?yàn)樾枨笤鲩L(zhǎng)帶來的進(jìn)口增長(zhǎng)，而可能是因投機(jī)或者套利的目的進(jìn)入上海保稅區(qū)。
　　不過，由于這些庫(kù)存進(jìn)出庫(kù)頻繁，并不能準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，因此這些躺在保稅倉(cāng)庫(kù)堆場(chǎng)外的銅，一直是個(gè)不解之謎。一些海外投行人士猜測(cè)，進(jìn)口增加一方面是由于1月國(guó)內(nèi)外價(jià)差強(qiáng)勁，人們熱衷持有硬通資產(chǎn)來對(duì)抗人民幣貶值，以及對(duì)需求改善的預(yù)期，另一方面可能是中國(guó)官方收儲(chǔ)造成。
　　“從微漲的銅價(jià)來看，需求與往年沒有什么大的變化，很難解釋銅庫(kù)存水平的飆升。”上述國(guó)儲(chǔ)人士指著堆場(chǎng)外的銅說，據(jù)其跟蹤了解，目前銅下游市場(chǎng)需求情況并未發(fā)生太大的改善，因此這種進(jìn)口的激增可能給銅價(jià)造成新的壓力。
　　除了隱性銅庫(kù)存外，顯性庫(kù)存也在快速增加。據(jù)上海期貨交易所4月1日披露，期晟公司、國(guó)儲(chǔ)天威等11家統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的倉(cāng)庫(kù)中共有32.05萬(wàn)噸符合交割品質(zhì)的銅，以及14.75萬(wàn)噸已制成倉(cāng)單的銅，合計(jì)46.80萬(wàn)噸銅。在今年1月初，該數(shù)字為17萬(wàn)噸左右。短短兩個(gè)月，交易所披露的銅庫(kù)存數(shù)字激增近2倍。
　　“供應(yīng)上，大型銅礦商采取降低成本來減少虧損，減產(chǎn)對(duì)于‘低’銅價(jià)來講，有一個(gè)很明顯的滯后期，原料將保持充裕；而需求上，旺季不旺，中國(guó)節(jié)后開工和補(bǔ)庫(kù)存均低于預(yù)期，基本面并不利于價(jià)格的反彈。”專注銅研究的海通期貨雷連華表示，從金融屬性上看，銅價(jià)也多受到壓制，“銅博士”的相對(duì)疲軟很好地反映了中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。
　　雷連華亦指，內(nèi)外價(jià)差的變化令中國(guó)大陸對(duì)銅的吸引力增加，進(jìn)口有利可圖，直觀表現(xiàn)為庫(kù)存的上升，但庫(kù)存的上升并不能直接解讀為中國(guó)需求的增加，在比價(jià)合適的時(shí)候庫(kù)存還會(huì)轉(zhuǎn)移出去。他預(yù)估，上海保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存和顯性銅庫(kù)存近月都取得了明顯的增長(zhǎng)，當(dāng)前社會(huì)隱性同庫(kù)存接近100萬(wàn)噸。
　　供應(yīng)過剩“陰霾”徘徊不去
　　與鐵礦石、螺紋鋼等黑色系商品價(jià)格漲幅相比，銅顯得遜色得多。
　　東吳期貨銅研究員張華偉說，銅價(jià)相對(duì)于黑色表現(xiàn)疲弱，主要是基本面不一樣，螺紋鋼由于前期深跌，目前雖然價(jià)格超50%，但目前還沒有引起大量復(fù)產(chǎn)的出現(xiàn)，供需格局比較有利于多頭。而銅在2011年、2012年上一輪價(jià)格高峰期引起礦山大量資本投入，一些礦山近兩年才開始投入運(yùn)營(yíng)，比如秘魯?shù)囊恍┑V山，導(dǎo)致目前整體供大于需。
　　據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2015年全球銅礦金現(xiàn)金成本估測(cè)為3586美元/噸，總成本在4600美元左右，而去年LME銅均價(jià)大概在5500美元/噸，今年以來的均價(jià)在4700美元/噸左右，仍遠(yuǎn)高于礦山現(xiàn)金成本，當(dāng)前礦山并沒有減產(chǎn)意愿，但會(huì)導(dǎo)致縮減資本投入，但估計(jì)要到2020年左右才會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。其他如冶煉企業(yè)主要是銅加工費(fèi)影響其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而當(dāng)前TC/RC水平下冶煉廠仍能穩(wěn)定盈利。
　　對(duì)此，江西一家大型銅冶煉企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一季度在宏觀預(yù)期改善情況下，受去產(chǎn)能、去庫(kù)存方面政策的助推，鐵礦石、螺紋鋼等黑色系大宗商品價(jià)格快速上漲，但有色金屬行業(yè)并沒有在去產(chǎn)能、去庫(kù)存名單之列，因此漲幅偏小，“我們對(duì)銅價(jià)并不悲觀，但相對(duì)保守。”
　　上述銅企負(fù)責(zé)人表示，從一季度銅產(chǎn)業(yè)下游需求來看，較2015年并沒有實(shí)質(zhì)性改善。線纜、地產(chǎn)等主要用銅行業(yè)需求增長(zhǎng)幅度非常有限，多數(shù)在0.1%至1%，且預(yù)計(jì)在供應(yīng)不減的情況下，銅市場(chǎng)到2018年、2019年在可能慢慢有所起色。
　　分析人士指出，從基本金屬的走勢(shì)來看，年初至今漲幅最顯著的品種均是供給面出現(xiàn)了收縮，如錫、鋁、鋅，這是品種表現(xiàn)分化的主要原因。從目前的情況來看，并不能期待基本面的好轉(zhuǎn)作為支撐銅價(jià)上升的關(guān)鍵因素，價(jià)格的上漲更多的是依賴全球宏觀面的改善和貨幣市場(chǎng)的寬松，在沒有顯著信號(hào)之前，看不到牛市行情。
　　張華偉還表示，銅價(jià)補(bǔ)漲的可能性不高，3月份銅價(jià)上漲到每噸5000美元后就迅速回落，主要原因就是庫(kù)存過高，下游消費(fèi)疲軟，不支持銅價(jià)過快上漲。3月份的這波上漲主要受前期消息面的利好因素刺激、季節(jié)性需求反彈導(dǎo)致的周期性上漲，相對(duì)來說比較溫和。
　　他估計(jì)，后期銅再度大幅上漲的可能性不高，因?yàn)殡m然上海期貨交易所目前已進(jìn)入去庫(kù)存階段，但消費(fèi)旺季也將漸行漸遠(yuǎn)，同時(shí)銅現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)非常成熟，機(jī)構(gòu)參與者為主，不存在較長(zhǎng)時(shí)間、較大幅度的脫離基本面的“溢價(jià)”空間，另外市場(chǎng)普遍對(duì)下半年銅價(jià)走勢(shì)比較悲觀，如果銅價(jià)較快上漲，會(huì)有套期保值盤出現(xiàn)。
　　大宗商品“牛市”幻象
　　4月15日，波羅的海干散貨指數(shù)漲6.4%，報(bào)635點(diǎn)，連續(xù)上漲16個(gè)交易日，升至去年11月10日以來的新高。經(jīng)過近2個(gè)月反彈，與今年2月10日創(chuàng)下的歷史最低點(diǎn)290點(diǎn)相比，漲幅已翻倍。BDI被視為反映大宗商品行情乃至全球經(jīng)濟(jì)景氣程度的領(lǐng)先指標(biāo)。BDI指數(shù)的歷史高點(diǎn)出現(xiàn)在2008年的11793點(diǎn)。
　　今年2月以來，BDI指數(shù)的走高也伴隨了大宗商品的集體反彈，以原油為代表的資源品均出現(xiàn)了不同程度的顯著反彈。全球央行的寬松政策被視為背后主要推手，包括日本央行執(zhí)行負(fù)利率、中國(guó)央行意外降準(zhǔn)、歐洲央行降息及擴(kuò)大QE、美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息態(tài)度趨于謹(jǐn)慎都令市場(chǎng)偏好回暖。
　　數(shù)據(jù)顯示，一季度美元指數(shù)累計(jì)下跌超過4%，是2010年第三季度以來跌幅最大的季度。由于大宗商品市場(chǎng)普遍以美元計(jì)價(jià)，一般與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。受其影響，大宗商品市場(chǎng)在一季度幾乎“漲瘋了”，其中紐約原油、大連焦炭期貨價(jià)格均累計(jì)上漲超過21%，進(jìn)入“技術(shù)性牛市”格局。
　　“黑色品種這種漲法我看是不能持續(xù)的，后期來看，銅價(jià)的支撐能力還是大宗商品中比較強(qiáng)的。”上述銅企負(fù)責(zé)人說。
　　另外，澳新銀行在最新發(fā)布的報(bào)告中提醒，近期大宗商品市場(chǎng)的上漲可能刺激此前被削減的供應(yīng)重啟，因此目前并非是買入大宗商品的好時(shí)機(jī)。此前，生產(chǎn)商通過削減供應(yīng)來提振大宗商品價(jià)格，但這些被削減的供應(yīng)也有可能隨著近期市場(chǎng)上漲而恢復(fù)。目前產(chǎn)能過剩的問題還沒有得到解決，雖然中國(guó)計(jì)劃削減鋼鐵、煤炭的過剩產(chǎn)能，但這一進(jìn)程還處于初期階段，可能會(huì)很緩慢。
　　中國(guó)證券報(bào)記者從權(quán)威渠道了解，隨著鋼價(jià)持續(xù)上漲，鋼鐵企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，復(fù)產(chǎn)逐步加快，3月粗鋼日均產(chǎn)量已接近2014年6月230.97萬(wàn)噸的峰值水平，近期天鐵集團(tuán)、唐山港(8.29 +0.36%,買入)陸等鋼廠全面恢復(fù)生產(chǎn)，唐山松汀、山西海鑫也計(jì)劃4月底5月初恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)4月份我國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量很可能將會(huì)創(chuàng)下歷史新高。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，一季度貨幣流動(dòng)性寬松令資本市場(chǎng)資金充裕，為此次商品的反彈創(chuàng)造了貨幣基礎(chǔ)。但無(wú)論是貨幣還是生產(chǎn)預(yù)期都不能改變整體消費(fèi)疲弱的現(xiàn)狀，整體逆轉(zhuǎn)的條件仍然不充分。大宗商品的下行大周期雖已近尾聲，但無(wú)論從國(guó)際還是國(guó)內(nèi)看，去庫(kù)存、去產(chǎn)能仍是進(jìn)行時(shí)，供需矛盾依舊突出，且近期市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖將影響去產(chǎn)能的進(jìn)度和質(zhì)量，大宗商品再度降溫的可能性較大。