在大部分投資者眼中，19日只是一個普通的交易日，但對于商品多頭而言，他們迎來的是最近一段時間內(nèi)又一個狂日。從LME期錫、期銅及期鉛等金屬期貨到芝加哥農(nóng)產(chǎn)品市場的大豆、小麥和玉米期價，伴隨美元走勢疲弱，商品價格迎來全線大漲。
　　20日，商品價格略有回調(diào)。但如果我們將時間線放長一些，可以看見一輪清晰的攀升行情。國內(nèi)文華商品指數(shù)從2011年8月份的208點(diǎn)到去年11月的低位，5年的熊市讓其跌去一半。但從2015年11月底開始，該指數(shù)從106點(diǎn)一路上升，目前已接近122點(diǎn)，4個多月的時間漲幅高達(dá)15%。從全球看，彭博商品指數(shù)本月以來漲幅接近5%，較今年1月20日觸及的低位則大幅反彈13.4%。
　　是什么力量在推動商品價格狂奔？在中國“十三五”重點(diǎn)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等背景下，行業(yè)格局將產(chǎn)生怎樣的變化？就上述話題，我們邀請彭博行業(yè)研究金屬與礦業(yè)行業(yè)分析師朱軼、新湖期貨研究所所長李強(qiáng)、中大期貨副總經(jīng)理景川以及期貨業(yè)資深市場人士奚川進(jìn)行探討。
　　在他們眼中，這一輪商品價格上漲只是反彈并非反轉(zhuǎn)，而商品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也將迎來調(diào)整，部分落后低效的產(chǎn)能會被慢慢出清。

　　只是筑底式反彈
　　記者：黑色、有色、化工等板塊商品近期輪番上漲，目前農(nóng)產(chǎn)品板塊也開始啟動，請問您怎么看這輪商品上漲，這是反彈還是反轉(zhuǎn)？商品市場是否進(jìn)入“牛市”？
　　朱軼：我們認(rèn)為最近的上漲行情是反彈，原因包括：第一，前期價格出現(xiàn)超跌反彈；第二，市場對于后市需求復(fù)蘇有樂觀預(yù)期；第三，今年以來房地產(chǎn)以及基建等宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好；第四，季節(jié)性因素。3、4月份是傳統(tǒng)需求旺季。
　　回歸商品基本面，供應(yīng)以及需求兩大要素其實(shí)并沒有顯著好轉(zhuǎn)，所以我們認(rèn)為牛市還沒有到來。因?yàn)榕Ｊ械那疤岚ü?yīng)顯著減少和需求顯著改善，目前而言，我們看到一些減產(chǎn)，但量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需求有一些復(fù)蘇，但也還不夠。所以我們認(rèn)為目前仍是熊市中的反彈，而不是牛市來臨。
　　景川：經(jīng)歷了5年的熊市，商品市場大部分跌幅超過50%，達(dá)到了2008年金融危機(jī)時期的低點(diǎn)，包括原油和鋼材在內(nèi)的一些商品已經(jīng)觸及中國工業(yè)化起步時期的低點(diǎn)。整體而言，商品價格已經(jīng)處于長周期的底部范圍，因此在流動性充裕、環(huán)比傳導(dǎo)失靈、供給側(cè)改革以及傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來等疊加因素的推動下，商品價格呈現(xiàn)了一輪中期反彈行情，或者說是階段性牛市的出現(xiàn)。但是很顯然，以上的諸多因素與經(jīng)濟(jì)周期并不相符，因此構(gòu)成大牛市的基礎(chǔ)條件并不充分。
　　李強(qiáng)：目前來看，我們依然將這一輪上漲定義為筑底式反彈。推動這輪行情的因素從長周期來看，是弱滯脹下資產(chǎn)配置的需求。從中期來看，是低庫存、低開工背景下，疊加季節(jié)性旺季補(bǔ)庫需求形成的行情。從短周期來看，是對悲觀預(yù)期的快速修正。
　　從目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，整體經(jīng)濟(jì)處于筑底階段，而當(dāng)前CPI開始抬升。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對較為接近于弱滯脹。從周期資產(chǎn)配置來看，在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中大宗商品的配置要好于股票和固收，所以今年很多大類資產(chǎn)配置的資金涌入商品市場。從中周期來看，由于連續(xù)的降庫存、降生產(chǎn)負(fù)荷，疊加3月份以來的消費(fèi)旺季，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫存導(dǎo)致行情出現(xiàn)噴發(fā)，但這種勢頭可能在5月之后慢慢轉(zhuǎn)入淡季會導(dǎo)致行情延續(xù)性遇到一定的瓶頸。
　　奚川：經(jīng)濟(jì)增長的根本原因十分簡單，就是效率。衡量效率的唯一標(biāo)準(zhǔn)不是技術(shù)，不是創(chuàng)新，而是價格。如果一家企業(yè)能以較低的成本提供給消費(fèi)者滿意的產(chǎn)品，就說明他們的生產(chǎn)方式是高效率的；反之，就是低效率的。高效率的企業(yè)自然能獲得利潤并擴(kuò)大再生產(chǎn)，低效率的企業(yè)就應(yīng)該破產(chǎn)倒閉。通過優(yōu)勝劣汰，社會平均勞動生產(chǎn)率就提高了，這正是自由競爭市場經(jīng)濟(jì)的功能。如果不能真正做到“讓市場起決定性作用”，那么效率低下、經(jīng)濟(jì)停滯、通貨膨脹、貨幣貶值……這些結(jié)果都是可以預(yù)期的。大宗商品將表現(xiàn)出消費(fèi)不振、庫存高企、現(xiàn)貨貼水格局下的滯脹型牛市。

　　供給側(cè)改革帶來結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　記者：您如何看供給側(cè)改革對商品的持續(xù)性影響？供給側(cè)改革會不會使壓力向上游傳導(dǎo)？鋼鐵和發(fā)電業(yè)的產(chǎn)能被清理，令上游的鐵礦和煤炭壓力更大？
　　朱軼：供給側(cè)改革如果能夠有效實(shí)施，會顯著減少過剩產(chǎn)能。但目前來看，改革仍在進(jìn)行，具體的實(shí)施效果仍取決于實(shí)施的力度。供給側(cè)改革的壓力會向上游傳導(dǎo)，鋼鐵產(chǎn)能的減少、鋼鐵產(chǎn)量的下降對上游的鐵礦石及煤炭會產(chǎn)生壓力。
　　景川：供給側(cè)改革的特征是激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)新的內(nèi)生動力，提高潛在增長率水平，其主要內(nèi)涵是調(diào)整上游商品資源配置，改變簡單的產(chǎn)能過剩。因此，供給側(cè)改革顯然是對商品由于產(chǎn)能過剩而導(dǎo)致的壓制有所緩解，也就是說對商品的支撐是長期的、漸進(jìn)的。同時，由于是針對上游產(chǎn)品，因此對鐵礦和煤炭不會施加更多的壓力，其自身也在資源重新整合范疇內(nèi)。
　　李強(qiáng)：供給側(cè)改革是目前經(jīng)濟(jì)背景下的必然選擇，所以對供給側(cè)改革的持續(xù)性應(yīng)該可以保持信心。但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中還會涉及就業(yè)、財政等方方面面問題。所以政策面在供給側(cè)改革中必然會配合需求側(cè)的影響。實(shí)際上從今年一季度天量的信貸即可以看出需求側(cè)并不會完全被放棄。
　　供給側(cè)改革中必然會涉及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分落后低效產(chǎn)能會被慢慢出清，所以鋼鐵、煤炭等行業(yè)必然面臨一些產(chǎn)能的退出。而上游的鐵礦和煤炭勢必也會受到一定的影響。但目前來看，國內(nèi)鐵礦退出的力度已經(jīng)比較大，未來影響更多的是外礦的需求增速下滑。煤炭行業(yè)同樣也遇到了產(chǎn)能的慢慢減少，產(chǎn)能退出不僅僅是政策面的需要，也是市場化背景下的需要。所以本質(zhì)上來看，無論有無供給側(cè)改革，最終都會有過剩產(chǎn)能的退出。而這個過程勢必是痛苦的，但正如目前看到的鋼鐵業(yè)一樣，產(chǎn)能壓縮之后，鋼廠利潤變得非常豐厚，所以風(fēng)雨之后還是會有彩虹。

　　貴金屬及農(nóng)產(chǎn)品受關(guān)注
　　記者：從國際上的情況看，大宗商品也普遍在近期出現(xiàn)反彈，商品的超級周期是否依舊存在？怎么看商品內(nèi)外盤走勢間存在的差異？即使市場在未來出現(xiàn)動蕩，哪類商品仍會有不錯表現(xiàn)？
　　朱軼：我們認(rèn)為商品的大牛市從2002年至2003年開始，已于2012年至2013年結(jié)束，一個10年的牛市。此后是一個熊市，而現(xiàn)在，我們?nèi)蕴幱谛苁兄?。熊市什么時候結(jié)束，其實(shí)取決于最重要的兩大因素，也就是供應(yīng)和需求，當(dāng)供應(yīng)顯著減少而需求顯著轉(zhuǎn)好，這時才是熊市的終結(jié)及下一輪牛市的開始。上一輪牛市是由中國需求的強(qiáng)勁增長帶動，在中國需求放緩之后，目前仍未有哪個國家能替代中國的需求。在市場波動中，黃金由于其特有的金融屬性以及避險功能，會取得較好表現(xiàn)。
　　景川：顯然，流動性充裕、金融熱而實(shí)體冷的格局目前存在于中國，因此，此次商品回升的主力是來自具有中國定價主權(quán)的商品，如煤焦鋼。而參與全球定價的有色則明顯處于被動跟漲的局面，所以我們看到的是內(nèi)強(qiáng)外弱。在商品回升中，有一個板塊是值得未來關(guān)注的，農(nóng)產(chǎn)品由于受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，屬于供給驅(qū)動的，在厄爾尼諾現(xiàn)象的影響下，一旦出現(xiàn)對種植以及生長不利的情況，這類商品將會有不俗的表現(xiàn)。
　　李強(qiáng)：目前來看，國內(nèi)定價的品種漲勢相對較大，而與國際接軌的品種(例如有色)漲勢相對較弱。一方面，從資金的選擇來看，由于去年匯改以來，人民幣匯率波動幅度較大。資金更愿意選擇規(guī)避匯率風(fēng)險的品種；其次，由于國外品種大多以美元計價，而國內(nèi)品種多以人民幣計價。美元目前面臨全球唯一緊縮的貨幣政策，國內(nèi)商品面臨的仍是一個相對寬松的貨幣政策和財政政策環(huán)境，所以，這也導(dǎo)致商品內(nèi)外盤之間出現(xiàn)較大差異。對于未來而言，去產(chǎn)能、去庫存真正落地的商品以及有炒作通脹預(yù)期的商品值得關(guān)注，比如有色金屬中的鋁、農(nóng)產(chǎn)品中的油脂。而依靠需求側(cè)拉動的商品行情的延續(xù)性可疑。因?yàn)樾枨髠?cè)目前來看主要還是基建和房地產(chǎn)，樓市本質(zhì)上過剩的格局并沒有改變。
　　奚川：內(nèi)外盤關(guān)系取決于人民幣匯率，幣值穩(wěn)定則同步，貶值則內(nèi)強(qiáng)外弱，升值則內(nèi)弱外強(qiáng)。