近幾周黃金市場波動率明顯上升，上周現(xiàn)貨黃金及白銀價格攜手走出“過山車”行情。金價曾一度觸及3周高位1270.10美元/盎司，但隨后美元企穩(wěn)反彈，黃金多頭獲利回吐，金價大幅回撤至1230美元/盎司。
　　就中長期而言，整個黃金基本面趨于穩(wěn)定，不論是實物需求，還是由地緣因素等引發(fā)的避險需求，均支撐今年的黃金市場小牛行情。不過，進入二季度中后期之后，由于美國經濟的持續(xù)改善和市場對今年美聯(lián)儲升息預期的加強，將迫使機構多頭獲利平倉，進而使得黃金價格面臨下行風險。預計二季度金價將出現(xiàn)一個較大幅度的技術回調。
　　美聯(lián)儲4月或按兵不動，但6月加息概率大
　　雖然全球經濟增長前景仍處于不穩(wěn)定狀態(tài)，然而美國金融市場已經完全恢復，市場通脹預期已經脫離低位，我們有理由相信美聯(lián)儲年內加息存在必然性，只是時間早晚問題。美聯(lián)儲3月的會議紀要暗示，美國經濟面臨的國際性風險為其暫停行動的理由，同時也暗示今年可能升息2次左右。
　　美國第一季度經濟增長大幅放緩，幾乎是近幾年的模式，主要原因是上一年四季度遺留的經濟不佳狀況還沒有完全解決。然而，上周美國初請失業(yè)金人數(shù)意外下降，觸及1973年以來最低，美國就業(yè)市場持續(xù)的靚麗表現(xiàn)，暗示期待已久的薪資上升可能在今年稍晚實現(xiàn)，這可能給予美聯(lián)儲繼續(xù)升息的理由。我們預計只要第二季度GDP能加速，美聯(lián)儲今年首次加息不會拖延至下半年，綜合當前的宏觀經濟環(huán)境和美國經濟數(shù)據(jù)來看，預計年內首次加息或發(fā)生在6月。
　　本周美聯(lián)儲可能會對政策聲明進行某些調整，如可能淡化第一季度經濟增長緩慢的局面，或者修正風險平衡和全球發(fā)展的評估，由此來迎合市場對美聯(lián)儲今年將利率正?；暮粲?，以及進一步強化美聯(lián)儲的公信力。
　　黃金市場一季度小牛行情之所以能夠延續(xù)至二季度，主要緣于市場預計美聯(lián)儲不會在4月加息，美元的疲軟支撐著黃金價格。此外，進入二季度之后，大宗商品和金屬價格的上漲也為擁有商品屬性的黃金帶來了支撐。不過，二季度中后期之后，市場會把美聯(lián)儲6月加息這一預期逐步投射到金價之中，由于美聯(lián)儲加息會令美元走強，美國實際利率被推高，勢必會打壓金價，因此后市黃金小牛市出現(xiàn)大幅回調存在合理性。
　　黃金 今年的小牛行情基本確立
　　金銀比價下行趨勢確立，實物需求支撐長期金價
　　通常在貴金屬市場上行時，金銀比價會下跌。根據(jù)當前盤面價格，外盤金銀比價已經跌破74，內盤滬金與滬銀比值也已跌破70。自2月底見頂于2008年以來最高水平之后，黃金與白銀比價已經降至去年11月來的最低水準，目前來看，有望出現(xiàn)較大幅度的下調。美聯(lián)儲推遲加息的預期令近期美元疲軟，抹去了二季度貴金屬的下行壓力，使得一季度的靚麗表現(xiàn)延續(xù)。進入二季度后，亞洲地區(qū)工業(yè)需求的改善持續(xù)推動銀價，白銀走勢強于黃金，金銀比價下行趨勢確立，這也從側面反映出今年貴金屬的小牛行情確立。
　　供應方面，受制于礦床的老化和項目開發(fā)減速，預期金礦供應在2015—2020年下降逾5%。隨著價格從2011年的巔峰回落，金礦生產商們已經爭相削減成本， 很多也削減了勘探活動以及資本支出。
　　需求方面，由于婚禮季和節(jié)日季的到來，印度的黃金需求預計將開始回升。5月9日是印度重要的節(jié)日佛陀滿月節(jié)，是印度消費者大量買入金飾的節(jié)日，這將推動印度的黃金需求。此前，由于金飾店的關閉，人們無法買入黃金，而在佛陀滿月節(jié)即將到來的情況下，大量積累的黃金需求有望釋放，預計此次節(jié)日印度的黃金需求同比去年會增加15%至20%。此外，近日中國黃金協(xié)會會長宋鑫表示，珠寶購買增長帶動中國黃金需求復蘇。以中印為代表的實物需求的改善，對中長期的金價將起到重要的支撐作用。
　　地緣因素紛擾不斷，刺激市場避險情緒加重
　　近日敘利亞和談再度陷入僵局，在談判期間該地區(qū)仍有交火。同時，比利時當局警告，“伊斯蘭國”已派遣戰(zhàn)斗人員前往比利時和歐洲其他國家，這令歐洲再度發(fā)生類似布魯塞爾式恐怖襲擊的可能性提高。地緣要素紛擾不斷，持續(xù)刺激市場避險情緒加重。
　　另一方面，隨著英國6月脫歐公投的臨近，避險情緒持續(xù)升溫，對金價也構成支撐。今年英國脫歐公投是一大風險事件，而作為避險資產的黃金，可能又遇到了一大受到推動的良機。根據(jù)民調顯示，英國選民傾向支持“留歐”，但許多人仍未拿定主意。英國脫歐可能引發(fā)市場動蕩、削弱英國的影響力及其作為全球金融中心的地位，將迫使市場參與者重新評估貨幣市場估值，并且這種市場變化或會逐步蔓延到整個投資市場，因為投資者會尋求避險。英國退歐的風險在35%至40%之間，這足夠將金價維持在高水平。不過，在英國脫歐失敗后，市場最終會穩(wěn)定下來，黃金的需求將減少。
　　市場凈多持倉攀升至三年高位，短時隱藏超買風險
　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）4月22日公布的周度報告顯示，截至4月19日當周，COMEX黃金投機凈多頭頭寸增加3812手，至188030手，為2012年10月以來最高位，機構增持了COMEX黃金期權和期貨凈多頭頭寸至三年半高位，無疑意味著今年黃金小牛行情的確立。
　　然而，近期黃金價格波動性顯著增強，雖然1200美元/盎司一線買盤仍較強，但過去幾周全球黃金ETF已經連續(xù)三周流出，這是目前黃金市場的一大不利因素。雖然CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，近期基金經理持續(xù)增持黃金期貨多頭倉位，致使其升至三年半最高水平，但從交易角度而言，多頭頭寸已經過度拉伸，這可能意味著金價上行潛能有限，也可能暗示金價恐經歷調整。