2015年降本增效成果顯著。報告期內(nèi),公司產(chǎn)品電解鋁年度均價下滑16.3%,但公司全年綜合毛利率仍實現(xiàn)2.8個百分點的增長,顯示公司受2015年降本增效成果顯著。公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷小幅增長完成鋁錠及鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量120.6萬噸,同比增長6.3%,銷量122.11萬噸,同比增加11.6%;原鋁產(chǎn)量119.3萬噸,同比增長9.2%;氧化鋁產(chǎn)量100.3萬噸,同比增長23.2%。
    鋁價反彈,一季度毛利率大幅回升。受益于美元指數(shù)高位回落、國內(nèi)需求復(fù)蘇以及行業(yè)限產(chǎn)保價等因素刺激,進入2016年電解鋁價格持續(xù)上漲,鋁價反彈帶動公司毛利率大幅回升,一季度公司綜合毛利率10.4%,同比提升2個百分點,環(huán)比提升10.6個百分點。
    探礦擴產(chǎn),雙管齊下。2015年全球大宗商品價格大幅下跌,電解鋁、氧化鋁年度均價分別下跌16.3%、41.3%。公司在行業(yè)低迷期逆勢擴張,不斷加大鋁土礦資源開發(fā)力度,目前公司在省內(nèi)探獲的鋁土礦資源量達1.5億噸,預(yù)計“十三五”期間省內(nèi)還將實現(xiàn)資源增儲3億噸以上;隨著文山二期年產(chǎn)60萬噸氧化鋁項目和老撾年產(chǎn)100萬噸氧化鋁項目的推進,未來3-5年內(nèi)公司將形成260萬噸氧化鋁產(chǎn)能,屆時公司鋁土礦-氧化鋁自有資源保障能力將在目前基礎(chǔ)上得到明顯提高。我們認(rèn)為公司在行業(yè)低迷期積極開展鋁土礦資源勘探和氧化鋁擴產(chǎn)業(yè)務(wù),將顯著降低電解鋁板塊成本,增強未來盈利能力。
    需求回暖、復(fù)產(chǎn)緩慢共同支撐2016年鋁價。2016年初以來,房地產(chǎn)投資、基建以及汽車制造等鋁下游領(lǐng)域需求均出現(xiàn)一定程度的回暖,加之資金緊張、利潤恢復(fù)有限等因素限制,電解鋁復(fù)產(chǎn)緩慢,我們對2016年鋁價相對樂觀。公司盈利能力將受益提升。
    維持“增持”評級。預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.15、0.27和0.32元,維持增持評級。
    投資風(fēng)險和結(jié)論的局限性:中國需求下滑以及國內(nèi)復(fù)產(chǎn)提速導(dǎo)致金屬價格大幅下滑,擴產(chǎn)項目不能順利達產(chǎn)均會使得未來盈利不達我們的預(yù)期。