一        4月行情回顧
　　4月基本金屬延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，滬鋁領(lǐng)漲，月度漲幅8.4%，表現(xiàn)最差的滬銅漲幅為2.3%。外圍方面，市場(chǎng)仍然關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向，一個(gè)顯著的變化是美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)對(duì)加息次數(shù)的預(yù)期差逐漸消除，市場(chǎng)普遍接受了美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息1-2次的觀點(diǎn)，美元指數(shù)持續(xù)走弱，對(duì)商品價(jià)格形成一定支撐。另一方面，在財(cái)政政策、貨幣政策和房地產(chǎn)政策共同作用下，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出企穩(wěn)走勢(shì)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全線反彈，并由此帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好的預(yù)期，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)緊密的黑色系商品大幅反彈，對(duì)基本金屬市場(chǎng)也有所帶動(dòng)。
　　二        影響因素分析
　　2.1    美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期仍是市場(chǎng)焦點(diǎn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。一方面，政策傾向反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的看法。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)回暖，首次申請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)屢次創(chuàng)下幾十年新低，房地產(chǎn)市場(chǎng)也延續(xù)量?jī)r(jià)回升格局，但仍無(wú)法在全球經(jīng)濟(jì)低迷中獨(dú)善其身，機(jī)構(gòu)屢次下調(diào)對(duì)美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不敢加息，反映出美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)不持續(xù)回升，商品類(lèi)資產(chǎn)就缺乏長(zhǎng)期做多的基礎(chǔ)。另一方面，作為全球經(jīng)濟(jì)和金融中心，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策起到了金融資產(chǎn)“錨”的作用。
　　美聯(lián)儲(chǔ)4月不加息已成為市場(chǎng)共識(shí)，這在金融資產(chǎn)價(jià)格上已有所體現(xiàn)，因此關(guān)鍵點(diǎn)在市場(chǎng)對(duì)6月會(huì)議的預(yù)期，期間有近2個(gè)月時(shí)間，市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)會(huì)較大，并由此影響商品價(jià)格的走勢(shì)。從關(guān)鍵的就業(yè)市場(chǎng)及通脹指標(biāo)看，勞動(dòng)力參與率仍處于相對(duì)低位，CPI上升動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)維持偏鴿派的傾向，美元指數(shù)整體將延續(xù)震蕩走勢(shì)，但需關(guān)注歐洲央行和日本央行的舉動(dòng)，近期兩大央行相繼發(fā)表加碼寬松的言論，不排除會(huì)有加大寬松的動(dòng)作，并可能間接推動(dòng)美元走強(qiáng)。總體上看，短期美聯(lián)儲(chǔ)政策不對(duì)商品形成利空，但經(jīng)濟(jì)面也不支持長(zhǎng)期轉(zhuǎn)多。
　　2.2    市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向上調(diào)整
　　一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)一個(gè)顯著變化就是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生了調(diào)整，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)勢(shì)頭將延續(xù)到二季度。企穩(wěn)源自于基建和房地產(chǎn)投資回升帶動(dòng)的短期需求回升，2016年3月，房地產(chǎn)投資環(huán)比回升3.2個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，為2013年以來(lái)少有的較大幅度回升；基建投資環(huán)比回升3.5個(gè)百分點(diǎn)至19.25%，同時(shí)，一季度信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，新增人民幣貸款達(dá)到4.6萬(wàn)億元。因此，短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是財(cái)政政策、貨幣政策和房地產(chǎn)政策共同作用的結(jié)果。受市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)變影響，短期商品市場(chǎng)面臨的宏觀環(huán)境并不偏空，但是，我們維持對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面的判斷，財(cái)政、貨幣政策及房地產(chǎn)政策的作用在于“托底”而非拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)并未結(jié)束，商品需求預(yù)期改善是短期行為。
　　2.3    進(jìn)口放量不能掩蓋國(guó)內(nèi)需求疲弱
　　1-3月份中國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量同比增長(zhǎng)29.4%至143萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高，但這并不能掩蓋國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)需求疲弱的事實(shí)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，保稅區(qū)現(xiàn)貨銅溢價(jià)持續(xù)走低，截止4月25日，保稅區(qū)銅倉(cāng)單溢價(jià)均值60美元/噸，較年初下跌了25美元；洋山銅現(xiàn)貨溢價(jià)跌幅更大，較年初下跌了37.5美元，這反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通貨源充足，供應(yīng)并未收緊，考慮到同期進(jìn)口套利窗口打開(kāi)以及國(guó)內(nèi)資金面略緊，我們推測(cè)進(jìn)口量或主要來(lái)自于融資套利需求。1-3月份銅精礦進(jìn)口量累計(jì)增長(zhǎng)了33%，同期加工費(fèi)維持近年來(lái)高位，雖然統(tǒng)計(jì)局遲遲未公布年初至今的銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開(kāi)工情況不得而知，但從精礦進(jìn)口量和加工費(fèi)走勢(shì)我們推測(cè)1-3月份冶煉企業(yè)會(huì)維持較高的開(kāi)工率。下游方面，受基建及房地產(chǎn)投資環(huán)比回升影響，電纜產(chǎn)量或有所增長(zhǎng)，但家用電器行業(yè)去庫(kù)存明顯，旺季不旺的現(xiàn)象仍然存在?？傮w上看，銅市基本面無(wú)明顯改善，進(jìn)口放量不能掩蓋需求疲弱的現(xiàn)狀。
　　與周邊金屬相比，鋁市基本面相對(duì)較好。受鋁價(jià)反彈影響，國(guó)內(nèi)電解鋁開(kāi)工率略有回升，但幅度較小，3月份在產(chǎn)產(chǎn)能較去年高峰時(shí)減少了近100萬(wàn)噸，供應(yīng)端收縮較明顯。2016年3月，全球原鋁產(chǎn)量485.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.71%；中國(guó)原鋁產(chǎn)量262萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.77%，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)量增速均處于近年來(lái)較低水平。下游方面，房地產(chǎn)及汽車(chē)市場(chǎng)需求回升，帶動(dòng)了建筑型材和工業(yè)型材的需求增長(zhǎng)，下游鋁材產(chǎn)量增速連續(xù)6個(gè)月回升。綜合來(lái)看，供應(yīng)收縮及需求增長(zhǎng)，有望繼續(xù)推動(dòng)鋁價(jià)上漲，鋁市基本面繼續(xù)好于周邊金屬。
　　2.5    鋅供應(yīng)端繼續(xù)收縮
　　2016年國(guó)內(nèi)鋅礦及精煉鋅數(shù)據(jù)尚未公布，但從相關(guān)數(shù)據(jù)我們?nèi)钥赏茰y(cè)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)仍在縮減中。自2015年開(kāi)始，環(huán)保和安全生產(chǎn)法規(guī)限制了國(guó)內(nèi)中小型礦山的生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)進(jìn)口鋅礦的依賴(lài)加大，但2016年一季度，鋅礦進(jìn)口量出現(xiàn)顯著下滑，1-3月份，進(jìn)口鋅礦累計(jì)64.9萬(wàn)噸，同比下降10.78%，因此我們可以推測(cè)出國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出在下滑。同時(shí)，精煉鋅進(jìn)口量小，對(duì)國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)影響不大。需求方面，受房地產(chǎn)、基建及汽車(chē)需求改善影響，鍍鋅板價(jià)格較年初有明顯回升，截止4月25日，0.5mm鍍鋅板卷價(jià)格較年初上漲了1268元/噸，漲幅達(dá)到43%，也刺激了鍍鋅板企業(yè)的生產(chǎn)意愿，1-2月全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板(帶)產(chǎn)量累計(jì)305.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.05%。總體上看，產(chǎn)出收縮及需求改善將可繼續(xù)支撐鋅價(jià)(15275, 90.00, 0.59%)，后期繼續(xù)關(guān)注冶煉企業(yè)減產(chǎn)情況。
　　2.6    鎳價(jià)反彈帶動(dòng)產(chǎn)量回升
　　鎳價(jià)走勢(shì)取決于鎳鐵。自2015年12月份開(kāi)始，鎳鐵價(jià)格有明顯反彈，截止4月25日，含鎳量2%以下的鎳鐵價(jià)格反彈了23%，或?qū)⒋碳の磥?lái)鎳鐵企業(yè)開(kāi)工率的回升，同時(shí)，隨著印尼鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)，鎳鐵進(jìn)口量增長(zhǎng)迅猛。庫(kù)存方面，截止4月22日，港口鎳礦庫(kù)存合計(jì)1319萬(wàn)噸，較年初下降223萬(wàn)噸，延續(xù)去庫(kù)存節(jié)奏。下游方面，與鎳鐵價(jià)格相比，不銹鋼價(jià)格反彈幅度較少，主流的304/2B冷軋不銹鋼價(jià)格較年初僅上漲了12.9%，對(duì)不銹鋼廠生產(chǎn)的刺激動(dòng)力有限。1-2月主流不銹粗鋼廠產(chǎn)量合計(jì)261.08萬(wàn)噸，較去年同期下滑5.25%，下滑幅度較1月有所擴(kuò)大?？傮w上看，在上游進(jìn)一步去產(chǎn)能、去庫(kù)存之前，鎳價(jià)仍將維持低位。
　　三        結(jié)論與投資策略
　　市場(chǎng)宏觀氛圍偏暖，美聯(lián)儲(chǔ)政策傾向?qū)⒀永m(xù)偏鴿派，美元指數(shù)整體將在當(dāng)前水平維持震蕩走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)政策不對(duì)市場(chǎng)形成顯著偏空，但美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期不加息加重了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，商品不具備長(zhǎng)期做多的基礎(chǔ)。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向上調(diào)整，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將可延續(xù)至二季度?；久娣矫?，鋁和鋅基本面有所改善，能夠支持價(jià)格繼續(xù)向上，銅和鎳基本面表現(xiàn)偏弱，整體上方空間較有限?；诖?，我們預(yù)計(jì)5月基本金屬價(jià)格走勢(shì)將出現(xiàn)分化，建議做多基本面表現(xiàn)較好的鋁和鋅、并做空基本面表現(xiàn)偏弱的銅和鎳進(jìn)行對(duì)沖。
　　操作策略：cu1607,維持逢高偏空參與；al1607和zn1607，逢低多單參與。推薦多鋁鋅、空銅鎳的對(duì)沖策略。