4月大宗商品市場(chǎng)氛圍良好，美元指數(shù)走跌及中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)提振商品上漲，黑色板塊領(lǐng)漲，有色跟張，短期在需求旺季及中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏好的提振下銅價(jià)震蕩上漲，后期隨著旺季結(jié)束，銅價(jià)壓力降逐步呈現(xiàn)。隨著銅價(jià)反彈，市場(chǎng)分歧也逐漸加大，倫銅5000美元以上拋壓加大。4月美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲，美元走勢(shì)偏弱降支撐短期銅價(jià)，抑制下跌空間，周線上看美元調(diào)整可能性較大。歷史上美元進(jìn)入加息周期后，中期看商品市場(chǎng)存在反彈的空間，短期銅價(jià)走勢(shì)仍震蕩偏弱。
　　一、4月銅市場(chǎng)走勢(shì)回顧
　　4月滬銅主力合約先抑后揚(yáng)，最低下探至35500元一線支撐，后震蕩上行最高上攻至39000元附近，隨后回落，39000元以上拋壓加大，旺季現(xiàn)貨需求有所改善但幅度不大，進(jìn)口貨大量到港令國內(nèi)現(xiàn)貨承壓，反彈高度受限，商品仍處于熊市格局的反彈，目前內(nèi)外盤銅價(jià)均穩(wěn)60日均線都支撐有效，價(jià)格有望震蕩偏強(qiáng)，需求旺季過后，銅價(jià)壓力將逐步顯現(xiàn)。
　　截至4月22日，LME銅庫存為152400噸，月度上升9000噸，升幅6.27%；上海方面銅庫存，截至4月22日為331683噸，月降54210噸，降幅14.04%，國內(nèi)庫存與倫敦庫存分化。
　　國內(nèi)現(xiàn)貨維持貼水，全月維持在貼水100至升水50元左右，比3月略有好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)了旺季消費(fèi)，隨著進(jìn)口貨進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)貨源持續(xù)偏多，國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)保持貼水為主；4月中LME銅現(xiàn)貨較三個(gè)月銅維持升水，截至4月22日，升水8美元，全月維持在升水10-20美元之間，比3月略有下降，注銷倉單方面下降，注銷倉單占庫存比由月初29%附近降至18%附近，后期對(duì)銅價(jià)支撐減弱。
　　二、熱點(diǎn)因素及基本面分析
　　1、中國3月財(cái)新制造業(yè)PMI創(chuàng)十三個(gè)月新高
　　財(cái)新公布中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，3月錄得49.7，較2月(48.0)高出1.7點(diǎn)，雖然仍低于50.0臨界值，但已是13個(gè)月來最高紀(jì)錄，顯示制造業(yè)運(yùn)行輕微放緩。
　　3月財(cái)新中國制造業(yè)PMI中，制造業(yè)產(chǎn)出在一年來首次出現(xiàn)回升，但升幅輕微。支持產(chǎn)出擴(kuò)張的是新業(yè)務(wù)總量的回升，但后者升幅也同樣輕微。部份廠商提到客戶潛在需求改善。不過海外需求疲弱，繼續(xù)拖累新訂單增長(zhǎng)，目前新出口業(yè)務(wù)已連續(xù)4個(gè)月趨降。
　　數(shù)據(jù)并顯示，中國制造業(yè)運(yùn)行輕微放緩。新訂單總量回升，帶動(dòng)產(chǎn)出在一年來首次出現(xiàn)上升。不過，企業(yè)仍繼續(xù)收縮用工，用工收縮率較創(chuàng)下7年來最高紀(jì)錄的2月份僅略有放緩。廠商亦繼續(xù)保持相對(duì)審慎的庫存控制措施，投入品庫存與成品庫存在3月份皆繼續(xù)下降。同時(shí)，通脹壓力重現(xiàn)，月內(nèi)投入成本與產(chǎn)出價(jià)格同時(shí)上升，這在2014年7月以來尚屬首見，惟升幅尚小。
　　2、美國宏觀數(shù)據(jù)好壞不一 加息延遲
　　據(jù)美國勞工部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國今年3月非農(nóng)就業(yè)新增職位再度放緩至21.5萬人，但仍超出市場(chǎng)預(yù)期增加20.5萬人，且2月由初值增加24.2萬人，上修至增加24.5萬人。期內(nèi)，私企新增職位再度放緩至19.5萬人，超出市場(chǎng)預(yù)期增加19萬人；2月也由初值增加23萬人，上修至增加23.6萬人。相反，制造業(yè)就業(yè)職位意外連降兩個(gè)月，且減幅加快至2.9萬人，為09年12月以來最大跌幅，市場(chǎng)原先預(yù)期轉(zhuǎn)增2,000人；2月也由初值轉(zhuǎn)降1.6萬人，修訂轉(zhuǎn)降1.8萬人。
　　3月失業(yè)率意外微升至5%，市場(chǎng)原先預(yù)期第二個(gè)月維持于1月所創(chuàng)08年2月以來低位4.9%；但就業(yè)參與率繼續(xù)進(jìn)一步升至63%，為2014年3月以來最高，反映更多人繼續(xù)進(jìn)入或重返就業(yè)市場(chǎng)，市場(chǎng)原先預(yù)期維持2月62.9%。期內(nèi)，每周平均時(shí)薪按月回升0.3%至25.43美元，扭轉(zhuǎn)2月錄十四個(gè)月來首降，也超出市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)升0.2%；按年升2.3%，與2月略上修升幅相同，但高於市場(chǎng)預(yù)期增加2.2%。每周平均工時(shí)僅維持2月34.4，市場(chǎng)原先預(yù)期微增至34.5小時(shí)。
　　美國勞工部指，雖然海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，但有跡象表明國內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍頗具韌性。3月非農(nóng)新增職位放緩主因受制造業(yè)和礦業(yè)就業(yè)人數(shù)減少拖累，零售、貿(mào)易、建筑及醫(yī)療業(yè)就業(yè)繼續(xù)錄得增長(zhǎng)。
　　美國3月零售銷售意外出現(xiàn)環(huán)比下跌，不及市場(chǎng)預(yù)期。這引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂：美國消費(fèi)者開支是否失去了動(dòng)能。
　　美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月零售銷售環(huán)比下跌0.3%，明顯不及預(yù)期的增加0.1%，前值從-0.1%修正為0.0%。剔除汽車銷售之后，3月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，預(yù)期增加0.4%，前值從-0.1%修正為0.0%；剔除汽車和汽油消費(fèi)之后，3月零售銷售環(huán)比增加0.1%，預(yù)期增加0.3%，前值從0.3%修正為0.6%。3月零售銷售表現(xiàn)意外欠佳，主要是汽車銷售創(chuàng)一年最大月度跌幅所致。服裝店、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和餐廳銷售下滑也拖累整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。雖然13項(xiàng)主要類別中有9項(xiàng)都在3月出現(xiàn)增長(zhǎng)，但它們不足以抵消汽車、服裝和餐廳零售的下滑。上述零售銷售數(shù)據(jù)并不經(jīng)過物價(jià)調(diào)整，因此，攀升的汽油價(jià)格令加油站收入增加也對(duì)數(shù)據(jù)整體影響有限。
　　美國密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)顯示，4月美國消費(fèi)者信心初值跌至89.7，低于前值91，預(yù)期為92。密西根大學(xué)4月美國消費(fèi)者信心指數(shù)為去年9月來最低。消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第四個(gè)月錄得下跌，但跌幅較小，分項(xiàng)指標(biāo)下滑也并不暗示經(jīng)濟(jì)陷入衰退。消費(fèi)者預(yù)期收入下滑，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)拖累就業(yè)形勢(shì)，但隨著經(jīng)濟(jì)從2016年第一季度的頹勢(shì)中復(fù)蘇，這些擔(dān)憂將會(huì)逐漸消解。
　　全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)(NAR)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月成屋銷售年化月率為上漲5.1%，好于預(yù)期的上漲4.3%，前值有下滑7.1%修正為下滑7.3%；美國3月成屋銷售總數(shù)年化為增加533萬戶，略好于預(yù)期的增加530萬戶，前值由增加508萬戶修正為增加507萬戶。成屋銷售繼2月一反常態(tài)地大幅下降之后，3月迎來喜人反彈，主要由于3月大量購房者，尤其是東北部和中西部的買家，克服了此前庫存水平低，價(jià)格增長(zhǎng)平穩(wěn)的障礙而作出購房決定。
　　美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月新屋開工總數(shù)年化大幅降至五個(gè)月低點(diǎn)，且營(yíng)建許可總數(shù)降至一年來低點(diǎn)，表明美國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展面臨風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而暗示美國第一季度經(jīng)濟(jì)增速可能疲軟。
　　具體數(shù)據(jù)顯示，美國3月新屋開工總數(shù)年化降至108.9萬戶，為去年10月以來最低水平，大幅不及預(yù)期116.5萬戶，前值由117.8萬戶修正為119.4萬戶；3月新屋開工年化月率下降8.8%，降幅遠(yuǎn)高于預(yù)期值1.1%，前值由上升5.2%修正為上升6.9%。
　　日內(nèi)公布的另一組數(shù)據(jù)顯示，美國3月營(yíng)建許可總數(shù)降至108.6萬戶，低于預(yù)期值120萬戶，前值由116.7萬戶修正為117.7萬戶；3月營(yíng)建許可月率下降7.7%，降幅為去年3月以來最高，預(yù)期值為上升2%，前值由下降3.1%修正為下降2.2%；其中單戶型許可月率下降1.2%，多戶型許可月率大幅下降18.6%。
　　美國3月新屋開工總數(shù)及營(yíng)建許可的劇烈下降表明，該國房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始降溫，同時(shí)和企業(yè)支出，貿(mào)易、零售銷售等其他數(shù)據(jù)一道，反映了今年第一季度美國經(jīng)濟(jì)可能陷于停滯。但在美國勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于走強(qiáng)，因而增加了年輕人的就業(yè)機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)了家庭的組建，因而該國住房建設(shè)的基本面仍舊強(qiáng)勁。
　　3、國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)趨暖
　　統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，中國一季度GDP同比6.7%，預(yù)期6.7%，前值6.8%。中國1-3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比10.7%，預(yù)期10.4%，1-2月10.2%。中國3月社會(huì)融資規(guī)模23400億，預(yù)期14000億，前值7802億。中國3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.8%，預(yù)期5.9%，前值5.9%。中國1-3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.8%，預(yù)期5.5%，前值5.4%。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加10.5%，略高于預(yù)期的10.4%，相比1-2月10.2%的增速稍有反彈。
　　圖14：中國GDP數(shù)據(jù)
　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
　　中國3月CPI同比2.3％，低于預(yù)期2.4%，前值2.3%。豬肉價(jià)格同比上漲28.4%，鮮菜價(jià)格同比上漲35.8%。PPI同比－4.3%，預(yù)期－4.6%，前值－4.9%。PPI連續(xù)49個(gè)月下滑但降幅繼續(xù)收窄，此外PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，為2014年1月份以來的首次環(huán)比上漲。
　　受食品回落、商品價(jià)格反彈的影響，中國3月消費(fèi)物價(jià)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，工業(yè)物價(jià)環(huán)比則出現(xiàn)了兩年多來首次上漲。PPI同比、環(huán)比降幅收窄與近期國際大宗價(jià)格回暖有關(guān)。
　　通脹壓力可控、全年P(guān)PI仍難轉(zhuǎn)正。中期來看，通縮比通脹更令人擔(dān)憂，控通脹不是貨幣政策的核心，穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)才是第一要?jiǎng)?wù)。央行料不會(huì)收緊貨幣政策。
　　海關(guān)總署公布2016年3月我國外貿(mào)進(jìn)出口情況。中國3月出口大幅好轉(zhuǎn)，不僅九個(gè)月來首次出現(xiàn)增長(zhǎng)，增幅亦相當(dāng)驚人。進(jìn)口降幅則在繼上月縮小之后，繼續(xù)收窄。按美元計(jì)，中國3月出口同比猛增11.5%，相較之下，上月則為大跌25.4%；3月進(jìn)口同比下滑7.6%，較2月下滑13.8%幅度縮小。
　　美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，歐日央行寬松勢(shì)頭不減，短期內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的穩(wěn)定和匯率的相對(duì)平穩(wěn)也給了貿(mào)易商更多的信心。除此之外，人民幣跟隨美元走軟導(dǎo)致對(duì)一籃子匯率貶值，大宗商品價(jià)格持續(xù)反彈以及去年3月出口基數(shù)較低都是帶動(dòng)3月出口增速好于預(yù)期的重要原因。
　　進(jìn)口方面，經(jīng)濟(jì)向好引發(fā)的需求回暖是帶動(dòng)3月進(jìn)口跌幅快速收窄的主要原因。年初以來，無論是信貸、社融、房地產(chǎn)投資，還是連創(chuàng)新高的國內(nèi)大宗商品價(jià)格，越來越多的數(shù)據(jù)都指向中國經(jīng)濟(jì)正在回暖。
　　出口同比擴(kuò)大至11.5%，反彈主因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)和人民幣實(shí)際有效匯率貶值，發(fā)達(dá)國家外需短期企穩(wěn)亦有提振。
　　但目前來看，回升勢(shì)頭尚不穩(wěn)固，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總需求依然較弱，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)較好,歐洲日本經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，高頻的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)下行，隨著4-6月低基數(shù)效應(yīng)消退，后續(xù)出口仍有下行壓力。
　　4、金屬統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)
　　國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新月度報(bào)告中稱，精煉銅供求過剩的幅度在全球范圍上可能收窄，中國國儲(chǔ)可能收儲(chǔ)10萬噸，而銅市可能要到2017年才會(huì)走向小幅度的過剩，寬幅度的振蕩行情可能延續(xù)到2017年，今年從供應(yīng)端看絕不存在轉(zhuǎn)?；A(chǔ)。
　　ICSG稱，2015年全年精煉銅短缺5.7萬噸，2015年全年全球產(chǎn)量2282.1萬噸，需求量2287.8萬噸；2016年1月份過剩5.6萬噸，1月份全球產(chǎn)量200.6萬噸，需求量195.1萬噸。
　　5、CFTC銅基金再次轉(zhuǎn)為凈空
　　2016年4月23日公布的CFTC銅數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日當(dāng)周，銅總持倉比3月上升，4月開始再次轉(zhuǎn)為凈空頭，3月中旬維持了僅僅1周凈多；CFTC銅總持倉環(huán)比3月底上升了15116手至201891手；4月基金凈空頭再次大幅增加，增至24516手，空頭大幅增加是主要原因?？偝謧}上升，基金轉(zhuǎn)為凈空，顯示空頭資金再次入場(chǎng)，短期對(duì)銅價(jià)有打壓作用。
　　6、3月銅進(jìn)口上升
　　海關(guān)總署公布了3月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為570000噸，較上月上漲35.7%，同比大增39.02%；3月精煉銅進(jìn)口量為45.8萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)49.35%。1-3月精煉銅進(jìn)口總量為111.1萬噸，同比上升35.72%。
　　持續(xù)增加的銅進(jìn)口也使得中國銅庫存不斷增加。目前中國市場(chǎng)銅供應(yīng)壓力還是比較高的，不過由于當(dāng)前正處于消費(fèi)旺季，下游消費(fèi)見好起了抵消作用。長(zhǎng)期來看，銅市的下行壓力還是比較大的，在加上外國各銅企已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，更傾向于削減成本來代替削減產(chǎn)量以應(yīng)對(duì)銅價(jià)走低的局面。
　　7、4月上海、倫敦庫存分化
　　截至4月22日，LME銅庫存為152400噸，月度上升9000噸，升幅6.27%， 2014年8月庫存下降到14萬噸后庫存持續(xù)攀升，2015年開始庫存流入速度加快，庫存5-6月連續(xù)兩個(gè)月庫存下降后，7-8月又開始上升，9-12月庫存開始下降；進(jìn)入2016年1-3月倫敦庫存整體呈現(xiàn)流出狀態(tài)，4月開始小幅增加。上海方面銅庫存，2014年一季度滬銅庫存持續(xù)增加，4月開始庫存出現(xiàn)明顯下滑，隨后庫存漲跌交替，總體維持下滑態(tài)勢(shì)，進(jìn)入到2015年庫存開始快速增加，4月開始庫存小幅回落，5-7月庫存下降，8-11月庫存上升，12月再次下降，進(jìn)入2016年1-3月，上海銅庫存持續(xù)增加，4月開始下降，截至4月22日為331683噸，月降54210噸，降幅14.04%，國內(nèi)庫存與倫敦庫存分化。
　　國內(nèi)現(xiàn)貨維持貼水，全月維持在貼水100至升水50元左右，比3月略有好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)了旺季消費(fèi)，隨著進(jìn)口貨進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)貨源持續(xù)偏多，國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)保持貼水為主；4月中LME銅現(xiàn)貨較三個(gè)月銅維持升水，截至4月22日，升水8美元，全月維持在升水10-20美元之間，比3月略有下降，注銷倉單方面下降，注銷倉單占庫存比由月初29%附近降至18%附近，后期對(duì)銅價(jià)支撐減弱。
　　三、后市展望
　　展望后市，銅價(jià)仍處于弱勢(shì)反彈之中，近期5000美元之上均無法有效站穩(wěn)，顯示拋壓較大，宏觀轉(zhuǎn)暖，美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息，供給側(cè)改革等對(duì)銅價(jià)有所拉動(dòng)，但提升力度有限，銅供需環(huán)境的并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，季節(jié)性需求過后銅價(jià)仍有壓力，過剩格局將限制銅價(jià)反彈。目前有色金屬消費(fèi)維持旺季，對(duì)價(jià)格短期或有支撐，旺季過后價(jià)格壓力加大，總體價(jià)格空頭趨勢(shì)并未出現(xiàn)改變。COMEX基金持倉短暫凈多后再次轉(zhuǎn)為凈空，后期價(jià)格下行可能加大。2016年國內(nèi)轉(zhuǎn)型持續(xù)，需求端的改善空間有限，供給過剩格局難以轉(zhuǎn)變。倫銅下方支撐4800美元，5000-5100美元為上方反彈阻力，國內(nèi)壓力位38500元一線，支撐位36500元，5月走勢(shì)有望震蕩偏弱。