核心觀點(diǎn)
　　■稀土：戰(zhàn)略資源意義重大，中國供給壟斷優(yōu)勢(shì)凸顯，控制供給、建立稀土國際定價(jià)權(quán)迫在眉睫。稀土是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵材料，戰(zhàn)略意義巨大；中國稀土資源儲(chǔ)量最為豐富，重稀土絕對(duì)壟斷。但是，中國憑借42%的資源儲(chǔ)量，為全球提供86.4%的產(chǎn)量供應(yīng)，戰(zhàn)略資源賤賣外流難以接受，控制供給、建立國際定價(jià)權(quán)已經(jīng)迫在眉睫。
　　■稀土行業(yè)目前呈現(xiàn)四大特點(diǎn)：一是稀土價(jià)格跌入歷史大底；二是稀土行業(yè)集中度已經(jīng)出現(xiàn)明顯提升，六大集團(tuán)占比高達(dá)90%以上；三是稀土企業(yè)的盈利能力自2015年起以來卻出現(xiàn)了快速惡化；四是出口配合和關(guān)稅已于去年下半年取消，稀土資源賤價(jià)外流加劇。
　　■黑稀土劣幣驅(qū)逐良幣導(dǎo)致市場失靈，供給側(cè)改革雖一直在推進(jìn)，但實(shí)際效果不盡人意。稀土由于其天然的賦存狀況和萃取分離方法，極易被私采盜采和走私。相比于正規(guī)稀土，黑稀土成本低且產(chǎn)量對(duì)于價(jià)格的彈性極大，這導(dǎo)致黑稀土劣幣驅(qū)逐良幣，正規(guī)企業(yè)難以生存，正常的商業(yè)化行為難以維系，真正具有戰(zhàn)略意義的稀土深加工產(chǎn)業(yè)難以發(fā)展，資源賤價(jià)外流嚴(yán)重。針對(duì)這種市場失靈，政策必須強(qiáng)力干預(yù)才能使稀土市場回到正軌，但2011年以來，雖供給側(cè)改革不斷，但囿于既有利益鏈條難以打破，改革效果不盡人意。
　　■稀土賤價(jià)外流引發(fā)決策層高度關(guān)注，稀土供給側(cè)改革有望超預(yù)期。2016年初，稀土出口量增價(jià)跌的情況進(jìn)一步加劇，引起了高層領(lǐng)導(dǎo)的高度關(guān)注。工信部在2016年1月的稀土座談會(huì)上已明確指出，將以滿足國家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，著力推動(dòng)供給側(cè)改革，印證了稀土產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已上升到國家戰(zhàn)略高度，決策層關(guān)注度前所未有。我們認(rèn)為，如果此次能夠得到高層領(lǐng)導(dǎo)的強(qiáng)力督辦，有望沖破之前束縛稀土行業(yè)的政策桎梏，稀土供給側(cè)改革有望超預(yù)期，主要體現(xiàn)在減產(chǎn)、收儲(chǔ)和打黑等層面，執(zhí)行力度有望空前加強(qiáng)。
　　■稀土價(jià)格將迎來趨勢(shì)性上漲，漲幅有望遠(yuǎn)超預(yù)期。草根調(diào)研表明，當(dāng)前稀土行業(yè)庫存可能低于此前市場預(yù)期。我們認(rèn)為，接下來高層領(lǐng)導(dǎo)的強(qiáng)力督辦有望落到實(shí)處，減產(chǎn)、收儲(chǔ)、打黑正在逐步兌現(xiàn)，庫存有望快速去化，再加上貿(mào)易商在收儲(chǔ)預(yù)期下的囤貨惜售行為，已處于歷史大底、跌無可跌的稀土價(jià)格將進(jìn)入上漲通道，且漲幅有望超出市場預(yù)期。
　　■重點(diǎn)關(guān)注稀土上游資源股，積極布局中游磁材標(biāo)的。稀土上游資源股對(duì)稀土價(jià)格上漲具備最強(qiáng)的業(yè)績彈性。綜合市值/冶煉分離配額、市值/存貨以及稀土類別，建議依次關(guān)注廣晟有色（600259）、廈門鎢業(yè)（600549）、北方稀土（600111）、盛和資源（600392）、ST五稀、安泰科技（000969）(大股東承諾在2016年底注入微山湖稀土礦股權(quán))。稀土磁材股享受稀土價(jià)格上漲帶來的存貨重估，以及毛利空間的擴(kuò)大(通常為毛利率定價(jià))，再加上下游受益于新能源汽車放量帶來的需求拉動(dòng)，以及較強(qiáng)的外延預(yù)期和資本運(yùn)作能力，具有較強(qiáng)的配置價(jià)值。建議依次關(guān)注中科三環(huán)（000970）、寧波韻升（600366）、正海磁材（300224）和銀河磁體（300127）。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1)稀土供應(yīng)側(cè)改革不達(dá)預(yù)期；2)下游需求低迷，或者稀土價(jià)格上漲導(dǎo)致需求被強(qiáng)烈壓制。
　　1. 稀土：戰(zhàn)略資源意義重大，中國供給壟斷優(yōu)勢(shì)凸顯
　　1.1. 稀土應(yīng)用廣泛，是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵材料
　　稀土是指元素周期表中的稀土是指元素周期表中的17種鑭系和與其相似的，包括鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪、釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥，鈧和釔共17種元素氧化物的總稱。作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵材料，稀土元素應(yīng)用廣泛，資源戰(zhàn)略意義巨大。
　　1.2. 中國供給壟斷優(yōu)勢(shì)明顯，但粗放的開發(fā)模式不可持續(xù)
　　中國稀土資源儲(chǔ)量豐厚，重稀土絕對(duì)壟斷。作為稀土礦產(chǎn)資源最為豐富的國家，2014年中國稀土儲(chǔ)量5,500萬噸，占全世界稀土儲(chǔ)量的42%。
　　中國稀土產(chǎn)量9.5萬公噸，占全世界稀土產(chǎn)量的86.4%。也就是說，中國憑借著42%的資源儲(chǔ)量，卻提供了多達(dá)86.4%的資源供給。
　　中國稀土資源的粗放式開發(fā)不可持續(xù)。中國稀土資源的粗放式開發(fā)不可持續(xù)。不管是利益驅(qū)使，還是產(chǎn)能集中度過底造成的無序生產(chǎn)，多年的無序開發(fā)已經(jīng)造成稀土資源儲(chǔ)量和工業(yè)產(chǎn)量之間的嚴(yán)重不平衡，一方面是對(duì)生態(tài)環(huán)境的嚴(yán)重破壞，另一方面使得我國的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資源得不到有效的保護(hù)。未來必須對(duì)稀土的過度開采進(jìn)行更加有力的約束和限制，兼顧對(duì)稀土資源使用和出口的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和可持續(xù)性。
　　1.3. 中國稀土出口量巨大，但戰(zhàn)略資源低價(jià)賤賣難以接受
　　對(duì)決策層而言，戰(zhàn)略資源低價(jià)賤賣難以接受，控制供給、奪回國際定價(jià)權(quán)已經(jīng)迫在眉睫。在過去幾年，世界電子、激光、超導(dǎo)等高科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模呈幾何級(jí)數(shù)增長的情況下，作為重要的戰(zhàn)略性資源，我國的稀土價(jià)格并未水漲船高，而是長期以低廉的價(jià)格進(jìn)行出口。對(duì)己而言，低廉的價(jià)格無疑使我國稀土行業(yè)蒙受巨大損失，同時(shí)也阻礙了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；對(duì)他而言，其它稀土進(jìn)口國常年以極其便宜的價(jià)格享受著我國最為豐富的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資源。
　　2. 稀土行業(yè)：價(jià)格跌入歷史大底，戰(zhàn)略性資源賤價(jià)外流加劇
　　稀土行業(yè)目前呈現(xiàn)四大特點(diǎn)：一是稀土價(jià)格跌入歷史大底；二是稀土行業(yè)集中度已經(jīng)出現(xiàn)明顯提升，六大集團(tuán)占比高達(dá)90%以上；三是稀土企業(yè)的盈利能力自2015年起以來卻出現(xiàn)了快速惡化；四是稀土賤價(jià)外流加劇。
　　2.1. 稀土價(jià)格：跌入歷史大底
　　稀土價(jià)格近5年里跌幅巨大，已回落至2010年稀土政策性整合之前的水平。以鐠釹氧化物、氧化鏑為例，從2008年至今的價(jià)格走勢(shì)看，當(dāng)前價(jià)格已回落至2010年稀土政策性整合之前的水平，其中鐠釹氧化物價(jià)格最高時(shí)為127.5萬元/噸，而目前僅25.9萬元/噸。
　　2015年稀土價(jià)格加速探底后，反彈幅度十分有限。2015Q3以來，全球大宗商品均出現(xiàn)了廣泛的快速殺跌，主要源于美國加息、中國經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣貶值等一系列因素，稀土也不能幸免，Q3價(jià)格也出現(xiàn)了一波快速的探底過程，整體相對(duì)于年初跌幅在15%-20%。
　　從長時(shí)間序列來看，目前的稀土價(jià)格已經(jīng)跌入歷史大底。考慮到近五年來打黑對(duì)低成本的黑色產(chǎn)業(yè)鏈的打擊，以及正規(guī)稀土企業(yè)人力、環(huán)保、稅收成本的上升，礦山品位的下降，再加上鑭、鈰等弱勢(shì)品種價(jià)格的下跌，稀土的邊際成本線已出現(xiàn)系統(tǒng)性的上升?；诖耍覀兿嘈拍壳暗南⊥羶r(jià)格已經(jīng)進(jìn)入歷史大底，已經(jīng)非常接近或低于國內(nèi)稀土行業(yè)的成本線，不僅正規(guī)企業(yè)已開始不賺錢或虧錢，對(duì)于私礦來講也處于利潤非常微薄的境地。
　　2.2. 行業(yè)集中度：六大集團(tuán)控制力明顯提升
　　根據(jù)2016年第一批稀土生產(chǎn)指令性計(jì)劃，六大稀土集團(tuán)的冶煉分離配額占全國的99.57%，對(duì)全國稀土供應(yīng)享有具有絕對(duì)的控制力，其他央企或省區(qū)的配額占比已經(jīng)下降到了0.43%。
　　2.3. 毛利水平：龍頭企業(yè)盈利能力自2015年起出現(xiàn)快速惡化
　　作為稀土行業(yè)的龍頭企業(yè)，A股稀土上游上市公司的毛利率均在2015年上半年出現(xiàn)了下滑，Q3稀土又有一波加速探底，三季報(bào)毛利率繼續(xù)惡化，年報(bào)也不樂觀，五礦稀土再次面臨ST風(fēng)險(xiǎn)。
　　2.4. 出口：稀土資源賤價(jià)外流加劇
　　2015年以來，稀土出口價(jià)跌量增的態(tài)勢(shì)加劇。自2015年初取消長達(dá)17年的稀土出口配額，以及2015年下半年取消出口關(guān)稅以來，加之2015年8月份以來人民幣兌美元出現(xiàn)小幅貶值，中國稀土出口“量增價(jià)跌”的局面開始加劇。
　　2016年4月13日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：中國3月份出口稀土4343噸，出口金額20516萬元，出口數(shù)量環(huán)比增長34.04%，較去年同期相比增長114.04%，3月份出口金額環(huán)比增長9.91%，較去年同期相比增長58.63%，2016年一季度稀土累計(jì)出口數(shù)量為11596噸，與去年同期相比增長109.4%，累計(jì)出口金額達(dá)56736萬元，同期增長38.3%。
　　稀土出口價(jià)跌量增使得稀土資源賤價(jià)外流的窘境再現(xiàn)，同時(shí)相關(guān)稅收大量減少。在2011年稀土行業(yè)大整合之前，稀土行業(yè)曾出現(xiàn)“白菜價(jià)”出口、以38%的儲(chǔ)量供應(yīng)全球98%的產(chǎn)量的窘境。而目前，出口政策放寬，需求疲軟，使得稀土廠商普遍采取降價(jià)多銷的策略，價(jià)格已降至2011年整合前的低位，使得稀土資源賤價(jià)外流的情況再現(xiàn)。同時(shí)，由于2015年6月后稀土資源稅改成從價(jià)計(jì)征，稀土價(jià)格的下降使得相關(guān)資源稅遠(yuǎn)低于此前的從量稅，使得稀土行業(yè)稅基萎縮。
　　3. 稀土供需：黑白稀土二元供給導(dǎo)致市場失靈，供給側(cè)改革勢(shì)在必行
　　3.1. 供給：黑稀土痼疾難以去除，導(dǎo)致巨大的市場失靈
　　中國稀土行業(yè)久病難醫(yī)，很大程度上源于黑稀土、正規(guī)稀土的二元供給導(dǎo)致的“劣幣驅(qū)逐良幣”，使得稀土市場帶有天然的市場失靈。正規(guī)稀土企業(yè)環(huán)保要求高，需要依法納稅，資本開支大，邊際成本處于行業(yè)上沿，而且受到國家配額的產(chǎn)量限制；而黑稀土，尤其是南方的中重稀土離子礦，由于其天然的賦存狀況和萃取分離方法，導(dǎo)致極易被私采盜采和走私，而且沒有稅負(fù)、沒有環(huán)保要求、分離方法極其簡陋而且對(duì)環(huán)境破壞大，邊際成本處于行業(yè)下沿，一旦價(jià)格上漲，黑稀土暴利大增，黑稀土產(chǎn)量彈性極大。
　　這使得一旦監(jiān)管跟不上，甚至出現(xiàn)貓鼠勾結(jié)，黑稀土便會(huì)橫行市場，滿足大量需求，使得稀土價(jià)格接近黑稀土成本，從而劣幣驅(qū)逐良幣，把成本較高的正規(guī)稀土擠出市場。
　　黑稀土規(guī)模巨大，對(duì)正規(guī)稀土行業(yè)造成巨大沖擊。按照行業(yè)內(nèi)的統(tǒng)一說法，目前稀土分離產(chǎn)能達(dá)到45萬噸。白稀土28萬噸，國家隊(duì)包括六大集團(tuán)(24萬噸)加上國有資本公司(4萬噸)；黑稀土，剩下的17萬噸產(chǎn)能屬于未經(jīng)國家批準(zhǔn)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)我們?cè)谌ツ?0月19日舉行的稀土行業(yè)電話交流會(huì)的內(nèi)容，南方的重稀土非法產(chǎn)量每年大概在6萬噸，而國家指標(biāo)為2萬噸，這意味著大量黑稀土充斥市場，導(dǎo)致價(jià)格下跌，南方企業(yè)長期處于虧損。所以，要想解決稀土資源無序開采、交易和賤價(jià)外流，稀土打黑首當(dāng)其沖。
　　我們認(rèn)為，黑稀土難以根除的原因，一是稀土資源分布特點(diǎn)易于私采濫挖，南方離子礦多分布于江西、福建、云南等山區(qū)，資源多分布于地表，同時(shí)離子礦的萃取冶煉方式及其簡單，易于私采濫挖
　　二是政治經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)決定難以根除，資源富集地多屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，民間靠山吃山，且當(dāng)?shù)毓倜窕ハ啻?，利益盤根錯(cuò)節(jié)，難以根除。
　　黑稀土已成為阻礙行業(yè)發(fā)展桎梏，使得中國的稀土產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值大大減損。二元供給導(dǎo)致黑礦劣幣驅(qū)逐良幣，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)超國家下達(dá)的指令性計(jì)劃，壓低稀土價(jià)格，正規(guī)企業(yè)難以生存，使得稀土資源賤價(jià)外流，正常的商業(yè)化行為難以維系，真正具有戰(zhàn)略意義的稀土深加工產(chǎn)業(yè)難以發(fā)展。
　　3.2. 需求：冷暖不均，亮點(diǎn)還看高端釹鐵硼
　　稀土應(yīng)用主要包括稀土永磁材料、發(fā)光材料、儲(chǔ)氫材料和拋光材料，由于技術(shù)成熟度不同，需求增長呈現(xiàn)冷暖不均的特點(diǎn)，其中稀土永磁材料應(yīng)用前景最為廣泛，最有成長性。
　　稀土永磁材料(鐠釹鏑)：在稀土功能材料中占比70%，前景光明，主要受益于高性能節(jié)能電機(jī)在新能源車、汽車EPS、電子工業(yè)、節(jié)能空調(diào)、電梯方面的應(yīng)用。
　　稀土發(fā)光材料(釔銪鈰鋱鑭)：占稀土應(yīng)用比例為4.2%-5.78%，技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致用量趨勢(shì)性下降，LED熒光粉比三基色熒光粉對(duì)稀土發(fā)光材料的用量顯著下降。
　　稀土儲(chǔ)氫材料(鑭鈰)：占稀土應(yīng)用比例為10%，隨著鋰電池、燃料電池的競爭，儲(chǔ)氫材料用量逐漸減少，而且當(dāng)前儲(chǔ)氫材料市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重
　　稀土拋光材料(鈰)：今后更多地應(yīng)用于高端產(chǎn)品，鈰或富集物用量呈下降趨勢(shì)。
　　冶煉工藝決定供給釋放同步，而不同元素的需求卻不盡相同，這使得不同元素的供需面冷熱不均。由于稀土的分離冶煉工藝是萃取工藝，稀土礦中的所有元素配分均通過不同的溶劑萃取后全部提取出來，這就導(dǎo)致供給釋放的同步性，為了滿足稀土磁材等強(qiáng)勢(shì)元素的需求，鑭鈰等弱勢(shì)元素的供給會(huì)被迫堆積，因此供給壓力更大。
　　3.3 政策窘境：供給側(cè)改革政策從未停止，但實(shí)際效果寥寥
　　自2010年溫家寶總理批復(fù)整治稀土行業(yè)以來，國家圍繞行業(yè)整合、配額控制、打黑和收儲(chǔ)等抓手，在6年間出臺(tái)了許多政策，并在WTO敗訴后做出了應(yīng)對(duì)調(diào)整，推出了資源稅從價(jià)計(jì)征的政策。但總體上看，實(shí)際效果寥寥。
　　一是組建六大稀土集團(tuán)，提升行業(yè)集中度。2014年1月，由工信部六大集團(tuán)牽頭制定的組建稀土大集團(tuán)方案獲得國務(wù)院批復(fù)同意，并于2015年起開始陸續(xù)完成驗(yàn)收。
　　二是實(shí)行生產(chǎn)配額控制制度，并向六大集團(tuán)傾斜。在WTO敗訴之前，我國為保護(hù)稀土資源，實(shí)施了由商務(wù)部負(fù)責(zé)的出口配額制度，自2013年起實(shí)施了由工信部負(fù)責(zé)的稀土礦山采選和分離冶煉總量控制制度(即配額制)。
　　三是建立稀土收儲(chǔ)制度。據(jù)媒體報(bào)道，2011年起我國將稀土收儲(chǔ)納入國家戰(zhàn)略收儲(chǔ)范圍，并與當(dāng)年6月進(jìn)行了第一次收儲(chǔ)(主要為輕稀土，數(shù)量較少)；2012年7 月、12月實(shí)施了兩輪收儲(chǔ)，總規(guī)模在1.8萬噸-2萬噸之間(主要為輕稀土，其中鑭鈰1.1萬噸)；2014年 9月再次收儲(chǔ)，總量約為1萬噸(其中氧化鐠釹4000噸，氧化鏑1200噸，氧化鐠、氧化釹各500噸等)。
　　四是打黑。自2011年以來，由工信部牽頭的多部委打黑聯(lián)合行動(dòng)已連續(xù)5年開展，但效果有限。2013年7月-11月工信部聯(lián)合八部委實(shí)行了較為嚴(yán)厲的打黑，但總體上運(yùn)動(dòng)式的打黑難以根除私采盜采(事實(shí)上，在2013年稀土價(jià)格短期回暖后，非法開采等現(xiàn)象又在江西、內(nèi)蒙古、四川等國內(nèi)幾大資源聚集區(qū)死灰復(fù)燃)。到了2014年，稀土打黑更加嚴(yán)厲，采取了互相檢舉、查處羈押相關(guān)肇事人員的舉措，據(jù)我們了解，2014年的打黑成果明顯好于2013年，確實(shí)對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成了較為徹底的震撼，但對(duì)廣西礦的盜采亂挖還沒有徹底整治。
　　2015年11月，工信部兵分5組，其中江西3組，廣東和湖南1組，江蘇和安徽1組，針對(duì)當(dāng)前黑稀土最大的滋生地“資源綜合利用環(huán)節(jié)”進(jìn)行清查。共涉及17萬噸的釹鐵硼廢料回收產(chǎn)能，行動(dòng)覆蓋江西、安徽、江蘇、湖南和廣東5個(gè)省份共79家企業(yè)。
　　五是稅收制度改革。稀土、鎢、鉬等小金屬品種的出口關(guān)稅、配額將被迫取消，以往以出口管制為前提的政策組合(簡稱“政策A”)行不通了，必須轉(zhuǎn)向以資源稅為核心的政策組合(簡稱“政策B”)。
　　我們認(rèn)為，政策難以取得效果的關(guān)鍵原因，是監(jiān)管利益矛盾并導(dǎo)致監(jiān)管政策走形。
　　一是多部委利益存在不一致。例如工信部是稀土產(chǎn)業(yè)主管部門，發(fā)改委國儲(chǔ)局是國家收儲(chǔ)主管部門，多部委聯(lián)合對(duì)稀土行業(yè)的整治在中央政府意志并不強(qiáng)烈的背景下,非常容易流于形式，出現(xiàn)部委之間互相推諉的現(xiàn)象。
　　二是中央和地方利益存在矛盾。稀土產(chǎn)業(yè)(尤其是黑稀土)是當(dāng)?shù)卣虍?dāng)?shù)鼐用褓囈陨娴幕A(chǔ)和灰色利益來源，中央政府的政策貫徹以及央企整合資源具有天然的“強(qiáng)龍難壓地頭蛇”，阻力重重，政策執(zhí)行效果打折扣。
　　三是在諸多利益矛盾之下，監(jiān)管政策容易走形。1)打黑屢禁不止：運(yùn)動(dòng)式的打黑水過地皮干，黑色的利益鏈生命力頑強(qiáng)；2)收儲(chǔ)變成鬧劇：演變成六大集團(tuán)哄抬報(bào)價(jià)，低價(jià)收儲(chǔ)后賣給國家的鬧劇。
　　4. 供給側(cè)改革政策有望超預(yù)期，稀土價(jià)格將迎來趨勢(shì)性上漲
　　4.1. 決策層關(guān)注度空前提升，政策加碼勢(shì)在必行
　　黑稀土帶來的市場失靈導(dǎo)致稀土資源賤價(jià)流失、戰(zhàn)略價(jià)值難以體現(xiàn)，必須由政府的強(qiáng)力政策干預(yù)來解決。黑稀土的綿延不絕有其天然的特殊土壤，其帶來的市場失靈致使中國的稀土資源賤價(jià)外流，正規(guī)企業(yè)難以盈利，難以進(jìn)行具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光的投資和研發(fā)，高值化利用淪為空談。我們認(rèn)為，稀土行業(yè)無法像其他市場化程度高的行業(yè)一樣，可以期待市場的力量將供需面出清，恢復(fù)均衡，而正好相反，必須要政府的強(qiáng)力干預(yù)才能根本上杜絕黑稀土帶來的影響，將稀土行業(yè)帶入正規(guī)化、市場化運(yùn)作的平臺(tái)。
　　面對(duì)稀土行業(yè)窘境，決策層當(dāng)前對(duì)稀土行業(yè)關(guān)注度上升至前所未有的高度，政策加碼勢(shì)在必行。2016年初，稀土出口量增價(jià)跌的情況進(jìn)一步加劇，引起了高層領(lǐng)導(dǎo)的高度關(guān)注。工信部在2016年1月的稀土座談會(huì)上已明確指出，將以滿足國家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，著力推動(dòng)供給側(cè)改革，印證了稀土產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已上升到國家戰(zhàn)略高度，決策層關(guān)注度前所未有。我們認(rèn)為，鑒于此前的供給側(cè)改革總是不盡人意，很大程度上就是政策執(zhí)行在舊有的利益鏈條和政策慣性下效力減弱，如果此次能夠得到高層領(lǐng)導(dǎo)的強(qiáng)力督辦，有望沖破之前束縛稀土行業(yè)的政策桎梏，被國人企盼已久的稀土供給側(cè)改革有望進(jìn)入新境界。
　　4.2 產(chǎn)量：工信部首次縮減分離冶煉產(chǎn)量配額
　　工信部4月5日下發(fā)2016年第一批稀土生產(chǎn)配額，與2015年相比全國冶煉分離產(chǎn)品配額下降10.09%，供給側(cè)改革發(fā)力明顯。2015年上半年第一批冶煉分離產(chǎn)品配額為50050噸，而2016年則下降為45000噸，同比下降10.09%，如此幅度的冶煉分離配額下降仍屬首次，將對(duì)稀土冶煉分離產(chǎn)量形成重要影響。
　　4.3 收儲(chǔ)：商儲(chǔ)先行，國儲(chǔ)有望跟進(jìn)，將對(duì)收儲(chǔ)品種的供給收縮帶來實(shí)質(zhì)性影響
　　2015年3季度至今，收儲(chǔ)的討論不絕于耳但屢屢未果，根本原因就在于目前稀土價(jià)格太低，供應(yīng)商不愿意在此價(jià)格下交儲(chǔ)。2016年3月30日，國家發(fā)展改革委會(huì)同有關(guān)部門組織召開了稀土企業(yè)商業(yè)儲(chǔ)備動(dòng)員大會(huì)。會(huì)議明確了稀土商業(yè)儲(chǔ)備的原則、配套措施、實(shí)施主體、運(yùn)行模式、具體方案和進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)，此次商儲(chǔ)先行，國儲(chǔ)有望跟進(jìn)，并且從收儲(chǔ)品種、方式、規(guī)模、進(jìn)度方面有望超出市場預(yù)期，將對(duì)收儲(chǔ)品種的供給收縮帶來實(shí)質(zhì)性影響。
　　4.4. 打黑：打蛇打七寸，稀土打黑有望全面升級(jí)
　　我們認(rèn)為，稀土收儲(chǔ)和打黑必須配合起來，一手收掉現(xiàn)有存量，一手控制住黑稀土的增量。否則在收儲(chǔ)過程中，價(jià)格的上漲反而成全了黑稀土的大量出貨，劣幣驅(qū)逐良幣的鬧劇會(huì)繼續(xù)上演，供給側(cè)改革淪為笑談。
　　福建省以先行下文打黑，各稀土主產(chǎn)區(qū)的打黑有望全面升級(jí)。3月22日，福建省國土資源部日前下發(fā)通知，要求加強(qiáng)2016年度稀土礦和鎢礦開采總量控制指標(biāo)管理，嚴(yán)打無證盜采稀土礦行為。我們猜測，這可能是政策層加大打黑力度的佐證。未來各稀土主產(chǎn)區(qū)省份都有網(wǎng)出臺(tái)類似政策，進(jìn)一步落實(shí)和加大打黑力度。
　　4.5. 山雨欲來：庫存有望快速去化，價(jià)格將進(jìn)入上漲通道，漲幅有望遠(yuǎn)超預(yù)期
　　我們的草根調(diào)研表明，目前國內(nèi)稀土庫存低于預(yù)期。一是隨著去年下半年以來，出口配額和關(guān)稅取消，稀土出口呈現(xiàn)加速增長局面，這使得國內(nèi)大量庫存流向海外，客觀上促進(jìn)了行業(yè)庫存的去化；二是此前的稀土政策組合拳雖然整體不達(dá)預(yù)期，但客觀上看，確實(shí)減少了黑稀土的生產(chǎn)、流通，再加上稀土價(jià)格持續(xù)低迷，打黑壓力增加，使得黑稀土的暴利空間下降，違法成本提高，黑稀土的堆積確實(shí)得到了一定程度上的控制。
　　稀土價(jià)格已跌無可跌，在供給側(cè)改革加碼的背景下，有望進(jìn)入上漲通道，漲幅有望遠(yuǎn)超預(yù)期。我們認(rèn)為，如果接下來高層領(lǐng)導(dǎo)的強(qiáng)力督辦能夠落到實(shí)處，減產(chǎn)、收儲(chǔ)、打黑能夠嚴(yán)格貫徹，，庫存有望快速去化，再加上貿(mào)易商在收儲(chǔ)預(yù)期下的囤貨惜售行為，已處于歷史大底、跌無可跌的稀土價(jià)格將進(jìn)入上漲通道，且漲幅有望超出市場預(yù)期。
　　5. 投資建議：重點(diǎn)關(guān)注稀土資源股，積極布局中游磁材股
　　5.1. 重點(diǎn)關(guān)注稀土上游資源股
　　稀土上游資源股對(duì)稀土價(jià)格上漲具備最強(qiáng)的業(yè)績彈性。鑒于此次收儲(chǔ)可能更加著重于中重稀土，以及輕稀土中的鐠釹等磁材相關(guān)的元素，我們首推重稀土品種，建議關(guān)注五礦稀土、廣晟有色、廈門鎢業(yè)、中色股份（000758）等標(biāo)的；同時(shí)，輕稀土標(biāo)的建議關(guān)注盛和資源、安泰科技、北方稀土、包鋼股份（600010）等。
　　綜合市值/冶煉分離配額、市值/存貨以及稀土類別，我們依次推薦廣晟有色、廈門鎢業(yè)、北方稀土、盛和資源、ST五稀。
　　5.2. 積極布局中游磁材股
　　5.2.1. 稀土價(jià)格進(jìn)入上行周期，磁材單噸毛利有望提升
　　磁材單噸毛利有望提升。一是磁材產(chǎn)品通常以毛利率定價(jià)，雖然在稀土價(jià)格上漲初期，前端合同價(jià)格相對(duì)固定，毛利增厚有所抑制，但在稀土價(jià)格形成上漲趨勢(shì)之后，毛利增厚會(huì)非常明顯(尤其是對(duì)于成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的高端釹鐵硼磁材)；二是磁材公司經(jīng)過2011年以來的稀土暴漲暴跌，庫存管理能力顯著提升，在上漲周期中可通過庫存管理享受存貨增值紅利。
　　5.2.2. 磁材行業(yè)逐步進(jìn)入有序整合階段，縱向、橫向并購機(jī)遇顯現(xiàn)
　　稀土磁材行業(yè)進(jìn)入有序整合階段，縱向、橫向并購機(jī)遇顯現(xiàn)。一是稀土政策正?；?，外延并購成為做大做強(qiáng)的必由之路。稀土價(jià)格預(yù)期將逐步穩(wěn)定，處于歷史地位或者穩(wěn)步上升的價(jià)格有利于下游釹鐵硼需求的恢復(fù)，以及新應(yīng)用的拓展，尤其是電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈迅速發(fā)展為稀土磁材帶來絕佳的歷史機(jī)遇，下游可收購的標(biāo)的逐漸增多，這使得一向手握大把現(xiàn)金但難以并購的磁材企業(yè)有的放矢，下游并購成為磁材公司做大做強(qiáng)的必由之路。
　　二是從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，橫向并購條件充分。2011年的暴利時(shí)代使得行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，2013年的海外專利授予后又有一批新廠商進(jìn)入，從而出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)和重新洗牌的過程，到了2014年以后，隨著稀土價(jià)格回落以及激烈的市場競爭，一批競爭力差的公司逐步退出市場，優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得開疆?dāng)U土的機(jī)會(huì)，這為市場的橫向并購整合創(chuàng)造條件。
　　三是磁材類上市公司資本運(yùn)作空間巨大，經(jīng)驗(yàn)豐富。目前，磁材類上市公司普遍存在以下特點(diǎn)：一是資產(chǎn)負(fù)債率低20%左右、賬上現(xiàn)金充沛(普遍在10個(gè)億左右)，凈利率10%以上。二是隨著稀土價(jià)格上行、節(jié)能減排轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，下游需求逐步回暖，業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)，股價(jià)、估值處于較高水平。三是磁材類上市公司外延并購經(jīng)驗(yàn)豐富，正海磁材已成功收購上海大郡，寧波韻升曾成功投資上海電驅(qū)動(dòng)。四是大股東控股比例較高，資源豐富，且上市公司科研能力強(qiáng)，容易與下游企業(yè)的聯(lián)合研發(fā)和產(chǎn)業(yè)合作，能夠形成較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。這些特點(diǎn)均為磁材類公司進(jìn)行并購重組奠定了良好基礎(chǔ)。
　　5.2.3. 磁材股配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯
　　稀土上游股預(yù)期將逐步傳導(dǎo)，磁材股將享受四重因素的正向催化。一是特斯拉發(fā)布新車型Model 3預(yù)定火爆，引發(fā)新能源汽車板塊熱度集體上升，未來汽車用磁材、電機(jī)電控的需求將獲得實(shí)質(zhì)性提振；二是并購預(yù)期，諸如正海、韻升均會(huì)加快行業(yè)橫向、縱向的并購整合，而且憑借較強(qiáng)的談判能力，可享受一二級(jí)市場的估值差異，增厚EPS；三是稀土價(jià)格上漲，買磁材股實(shí)際上也是買其囤貨升值的潛力；四是業(yè)績的增速較高且確定性強(qiáng)，是2016年成長股選股非常重要的標(biāo)準(zhǔn)。
　　磁材公司存貨重估空間巨大，毛利彈性極佳。從稀土漲價(jià)角度看，上游公司在從價(jià)資源稅出臺(tái)后，利潤增量部分將歸政府，業(yè)績彈性有所減損，而磁材類公司擁有充沛的現(xiàn)金和較強(qiáng)的庫存管理能力，在稀土價(jià)格低位囤貨，將完全享受稀土價(jià)格上漲后的存貨升值收益。同時(shí)，稀土價(jià)格周期向上，磁材的毛利率定價(jià)方式使其單噸毛利逐步增厚。
　　我們根據(jù)市值/存貨、市值/產(chǎn)能角度考慮，建議依次關(guān)注中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、銀河磁體和安泰科技。