公司主要生產(chǎn)電解鋁及深加工產(chǎn)品,2016年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司電解鋁總產(chǎn)能75萬(wàn)噸,公司本部產(chǎn)能50萬(wàn)噸,子公司林豐鋁業(yè)(占股70%)產(chǎn)能25萬(wàn)噸。2015年公司鋁產(chǎn)品總產(chǎn)量69.2萬(wàn)噸,其中電解鋁產(chǎn)量27.27萬(wàn)噸,鋁加工產(chǎn)品41.93萬(wàn)噸。2015年年報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.12億元,同比上漲0.4%,歸母凈利潤(rùn)-4.36億元,去年同期4266萬(wàn)元。受益于鋁價(jià)上漲,公司2016年一季度報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),毛利率達(dá)到11.12%,比去年同期上漲4.84個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)業(yè)收入32.27億元,同比上漲59.81%;歸母凈利潤(rùn)1.13億元,去年同期-4410萬(wàn)元。公司目前已形成煤、電、鋁及鋁深加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈條,能夠進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì),提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　  電解鋁行業(yè)供給側(cè)收縮效果顯著,供需錯(cuò)配出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重,價(jià)格持續(xù)下滑,2015年最低跌至9700元/噸,幾乎處于全行業(yè)虧損狀態(tài)。截止到2015年年底,國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)電解鋁產(chǎn)能3650萬(wàn)噸(總產(chǎn)能3800萬(wàn)噸,受行業(yè)低迷影響,關(guān)停產(chǎn)能491萬(wàn)噸,新建產(chǎn)能約350萬(wàn)噸)。供應(yīng)方面,按照2016年一季度的85%的開工率計(jì)算,總運(yùn)行產(chǎn)能約為3070萬(wàn)噸。需求端,2015年國(guó)內(nèi)全年電解鋁需求約3000萬(wàn)噸,按照5.2%左右的需求增速,預(yù)計(jì)今年需求總量達(dá)到3200萬(wàn)噸,存在階段性的供需缺口。從復(fù)產(chǎn)和新建產(chǎn)能的角度來(lái)看,1季度復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能總量約100萬(wàn)噸。短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期,支撐電解鋁價(jià)格持續(xù)反彈。我們預(yù)計(jì)2季度電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度依舊緩慢,價(jià)格將保持堅(jiān)挺。3季度后隨著價(jià)格的上漲,大部分停產(chǎn)企業(yè)回到盈虧平衡點(diǎn)之上,復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增加,加上新建產(chǎn)能集中在下半年釋放,供應(yīng)可能出現(xiàn)過(guò)剩,價(jià)格有所回調(diào),具體情況還需持續(xù)跟蹤電解鋁復(fù)產(chǎn)情況。
　　公司擁有自備電廠,噸鋁成本處于行業(yè)較低水平,鋁價(jià)上漲業(yè)績(jī)彈性大。子公司中孚電力自備發(fā)電廠,發(fā)電機(jī)組3*300MW,年產(chǎn)電量70億度。公司本部電解鋁耗電量約63億度,自備電廠可完全覆蓋,同時(shí)有7億度的電量結(jié)余。公司自備電成本0.2元,過(guò)網(wǎng)費(fèi)0.04元(過(guò)網(wǎng)費(fèi)由2015年的0.08元下降至0.04元),總共0.24元/度,噸鋁電力成本約3200元,本部電解鋁生產(chǎn)的總成本約10050。林豐鋁業(yè)采用直供電,電價(jià)由0.39元下降到0.34元/度,電解鋁的完全成本在11000左右。預(yù)計(jì)上半年電解鋁價(jià)格堅(jiān)挺,下半年隨著價(jià)格上漲帶來(lái)復(fù)產(chǎn)和新建產(chǎn)能的增加,價(jià)格有所回落,預(yù)計(jì)全年電解鋁均價(jià)約1.25萬(wàn)元,將給公司帶來(lái)12.6億元利潤(rùn)增厚。
　　公司轉(zhuǎn)型下游深加工,項(xiàng)目已投產(chǎn),今年有望扭虧為盈。公司發(fā)展戰(zhàn)略為重點(diǎn)布局鋁下游深加工行業(yè)。“年產(chǎn)13萬(wàn)噸高精密鋁板帶冷軋項(xiàng)目”、“年產(chǎn)5萬(wàn)噸高性能特種合金鋁材”項(xiàng)目于2015年下半年投產(chǎn),公司高端鋁合金產(chǎn)品主要應(yīng)用于航天航空、石油化工、交通運(yùn)輸和食品罐料等領(lǐng)域,今年產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司原有40萬(wàn)噸鋁合金產(chǎn)品平均加工費(fèi)約為4-500元/噸(產(chǎn)品價(jià)格-電解鋁價(jià)格)?，F(xiàn)在深加工產(chǎn)品產(chǎn)能尚未完全釋放,加工費(fèi)約為3000元/噸,隨著深加工產(chǎn)品的產(chǎn)能逐步釋放,加工費(fèi)有望達(dá)到5-6000元/噸,公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
　　公司擬定增轉(zhuǎn)型IDC業(yè)務(wù),電力優(yōu)勢(shì)顯著。公司擬定增募集資金45億,其中19億用于IDC項(xiàng)目建設(shè)。定增價(jià)連續(xù)兩次下調(diào),轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈,當(dāng)前定增價(jià)格定為5.69元/股。公司轉(zhuǎn)型IDC機(jī)房有以下優(yōu)勢(shì):1、電力成本優(yōu)勢(shì),IDC機(jī)房最大成本為電力消耗,耗電量約10億度,占據(jù)總成本50%,公司自備電廠發(fā)電結(jié)余約7億度,可大大降低電力成本。2、固定資產(chǎn)優(yōu)勢(shì),公司擁有閑置廠房,水力、電力配套設(shè)施齊全,可用于IDC機(jī)房建設(shè)。3、地域優(yōu)勢(shì)。中部地區(qū)目前IDC領(lǐng)域空白,但中部地區(qū)是互聯(lián)網(wǎng)由北向南的關(guān)鍵地區(qū)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司電解鋁電力成本優(yōu)勢(shì)顯著,電解鋁總產(chǎn)能75萬(wàn)噸,鋁價(jià)上漲,公司業(yè)績(jī)上漲空間較大,鋁價(jià)每上漲1000元,將給公司帶來(lái)凈利潤(rùn)增厚約7億元。當(dāng)前電解鋁行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性供需缺口,3季度后關(guān)注電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)情況,預(yù)計(jì)全年鋁價(jià)為1.25萬(wàn)元/噸。預(yù)計(jì)2016,2017年公司的凈利潤(rùn)分別為5.7億,9.2億元,EPS分別為0.33,0.53元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)19倍PE,鋁行業(yè)平均PE(TTM,剔除負(fù)值)為79倍,給予公司2016年25-30倍PE,目標(biāo)價(jià)8.25-9.90元,持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期,公司深加工項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。