銅價還會繼續(xù)下跌嗎？對于這個問題，市場的分歧就像牛和熊一樣明顯。高盛繼續(xù)看空，堅持認(rèn)為未來3、6和12個月銅價將分別跌至4500美元、4200美元和4000美元。工銀標(biāo)準(zhǔn)等機構(gòu)則持相反觀點，認(rèn)為銅價有相當(dāng)大的上行動力。
　　銅價本身走勢幾乎沒有提供什么線索。目前倫敦金屬交易所三月期銅成交在每噸4580美元左右，仍徘徊在1月低點4318美元和3月高點5131美元之間。
　　短期銅價仍有下行壓力，因倫敦金屬交易所庫存再次增加。然而這不過是庫存在上海和倫敦市場之間轉(zhuǎn)移。
　　今年第一季度倫敦金屬交易所注冊的銅庫存減少9.02萬噸至14.33萬噸，隨后一直保持穩(wěn)定，但最近開始上升，目前是15.86萬噸。除去指定實物裝載用途的注冊倉單從4月5日錄得的95775噸的低點爬升至目前的127025噸。
　　不過，有必要探究一下倫敦金屬交易所庫存系統(tǒng)增加的這些銅來自哪里。4月以來流入的銅已經(jīng)達(dá)到65175噸，除去9325噸外僅來自四個地方：新加坡接收了25550噸，韓國釜山和光陽港合計接收20025噸，臺灣的高雄接收10275噸。這些港口都分布在中國附近，便于運進(jìn)運出。目前中國仍在消化今年前幾個月進(jìn)口的過量銅。
　　今年1-3月中國進(jìn)口111萬噸精煉銅，為歷史同期最高水平。由于國內(nèi)產(chǎn)量也在攀升，制造商消費也達(dá)到最高水平，大部分進(jìn)口的銅流向了庫存。
　　上海期貨交易所注冊的銅庫存增加一倍多至38.6萬噸，2005年以來首次超過倫敦庫存。麥格理援引CRU數(shù)據(jù)顯示，保稅倉庫中的銅庫存也從3月中旬的49萬噸增至一個月后的60萬噸。
　　保稅倉庫銅現(xiàn)貨升水下降，每噸只有40-50美元。這是中國對精煉銅需求減弱的直接結(jié)果。4月中國進(jìn)口銅已經(jīng)大幅下滑，數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口的未加工銅較上月減少21%。
　　同時中國出口加快。3月23375噸的出口量是去年5月以來最高的，其中2015年第三季度以來首次向韓國和新加坡出口。
　　重要的是，這直接導(dǎo)致了今年初庫存趨勢的逆轉(zhuǎn)。4月初以來上海期貨交易所庫存減少81215噸，保稅倉庫存在4月底降至56萬噸。就在倫敦市場結(jié)構(gòu)因庫存攀升而逆轉(zhuǎn)之際，上海市場出現(xiàn)了小幅的現(xiàn)貨溢價。
　　本質(zhì)上，全球銅庫存顯示了再平衡的跡象，從供應(yīng)過剩的中國市場流向枯竭的倫敦市場。
　　包括美國COMEX交易所在內(nèi)，在交易所注冊的庫存總計498115噸，今年迄今為止僅增加了35000噸。這勾勒了一幅大體平衡的市場，不過庫存從中國向倫敦的轉(zhuǎn)移制造了一些噪音，讓市場變得撲朔迷離。
　　考慮到倫敦和上海市場的套利結(jié)構(gòu)，再平衡是具有重要意義的。不過，這對于判斷未來市場走勢還是作用不大。關(guān)于銅是已經(jīng)觸底還是開啟新一輪下跌的爭論還將持續(xù)一段時間。