截止至2016年4月30日，2015年年報已經(jīng)披露完畢。我們南儲商務(wù)網(wǎng)銅研究小組，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)共有11家上市公司有銅冶煉廠。這十一家上市公司分別是：銅陵有色（000630）、江西銅業(yè)（600362）、金川國際（02362.hk）、大冶有色（00661.hk）云南銅業(yè)（000878）、紫金礦業(yè)（601899）、豫光金鉛（600531）、西部礦業(yè)（601168）、錫業(yè)股份（000960）、恒邦股份（002237），中金黃金（600489）。
　　回顧2015年，在供需失衡、美元走強等多重不利因素疊加影響下，有色金屬行業(yè)全線低迷，銅價一度出現(xiàn)斷崖式下跌，全年最大跌幅達27.5%（滬銅最高價出現(xiàn)在5月13日為46358元/噸，最低價出現(xiàn)在11月24日為33184元/噸） 。從全球范圍來看，一方面，由于受到美元加息和升值的影響，打壓了以美元計價的有色金屬價格；另一方面，世界實體經(jīng)濟對有色金屬需求增幅總體放緩，供大于求的格局未能轉(zhuǎn)變。從國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境看：投資增速放緩，基礎(chǔ)原料行業(yè)產(chǎn)能嚴重股過剩，房地產(chǎn)庫存高企，去產(chǎn)能、去庫存在未來一段時期仍是艱難挑戰(zhàn)；實體企業(yè)債務(wù)率高企，盈利能力逐步下降，資本逐步從實體經(jīng)濟流出，進一步影響了對基礎(chǔ)原料的需求，延遲了有色金屬行業(yè)復(fù)蘇。
　　下面讓我們來詳細解讀這11家上市公司的年報：
　　一、歸屬母公司凈利潤

　　從上表可以得知，以電解銅為主業(yè)的5家上市公司在2015年其營業(yè)收入都出現(xiàn)同比下降，其他5家上市公司得益于電解銅項目的投產(chǎn)，令其營業(yè)收入較2014年有所增加。但這十一家上市公司除中金黃金外2015年的凈利潤同比增長率，無一例外都是大幅縮減的。從凈利潤額來看，有六家公司的凈利潤還能維持盈利；其中紫金礦業(yè)的凈利潤額最高為16.6億元；而另外五家公司的凈利潤是虧損的，其中錫業(yè)股份的虧損額最大，為虧損19.7億元，錫價大跌是其大幅虧損的原因之一。
　　二、主要產(chǎn)品的毛利率及其變化情況

　　從上圖可以得出以下幾個結(jié)論：
　　1）2015年電解銅的毛利率都很低，只有不到4%的毛利，尤其是舊冶煉廠其毛利更低只有不到2%，部分新冶煉廠的毛利或許能高些，但最高值也只有3.57%。不過也有例外，豫光金鉛的銅冶煉項目在2015年投產(chǎn)，由于種種原因其毛利潤為虧損0.52%。此外，需要特別關(guān)注的一項數(shù)據(jù)是，那就是紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)銅，其毛利率高達39.75%，但同比仍下降8.67%；而中金黃金的礦產(chǎn)銅的毛利率也高達34.19%。這表明：冶煉廠如果擁有自有礦山，其產(chǎn)銅的毛利還是非常高的；但反之則生產(chǎn)成本將變得很高，導(dǎo)致毛利率直線下降。
　　2）銅下游產(chǎn)品，盡管2015年銅桿線的毛利率仍較電解銅高，以江銅為例，其銅桿線的毛利率為3.13%，較電解銅的平均毛利率1.6%要高出一倍。但受制于銅桿市場緊張激烈，銅桿加工費下降以及下游電線電纜行業(yè)的不景氣，2015年銅桿的毛利同比下降了48.76%，我們預(yù)計進入2016年銅桿行業(yè)的毛利率可能會進一步降低。
　　3）冶煉廠的副產(chǎn)品之一，硫酸，其毛利率仍維持在高位，如銅陵的23.25%，江銅的20.10%和豫光金鉛的37.59%，恒邦股份的17.95%。然而對比2014年硫酸的價格也出現(xiàn)了下滑，使得2015年硫酸的平均毛利率要比上年下降約10%，也是導(dǎo)致冶煉廠總體利潤下降的原因。
　　4）而冶煉廠的副產(chǎn)品之一，貴金屬，其毛利率大致平穩(wěn)，如云銅的10.88%同比上漲2.81%；銅陵的5.02%同比下降1.76%；江銅的6.37%同比上漲38.53%，恒邦股份的6.66%同比下降1.06%，中金黃金的4.66%同比下跌1.08%。
　　三、 各冶煉廠的精煉銅2015產(chǎn)量及2016年生產(chǎn)計劃

　　從上圖可以得知，上述十一家銅冶煉廠的年產(chǎn)量共469.61萬噸，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2015年全國產(chǎn)量為799.8萬噸，這11家企業(yè)占全中國電解銅產(chǎn)量的58.72%。上表還顯示，在2015年除江銅、西部礦業(yè)和中金黃金外其他冶煉廠都增加了產(chǎn)量，其中增幅最多的是豫光金鉛為133.94%。2015年加工費維持在高位是促使冶煉廠增加產(chǎn)量的重要原因。
　　為了響應(yīng)國家供給側(cè)改革，在2015年11月28-30日，中國銅冶煉骨干企業(yè)的主要負責(zé)人召開了會議。為統(tǒng)籌兼顧企業(yè)短期利益和行業(yè)中長期利益，決定短期內(nèi)先關(guān)停虧損產(chǎn)能；中長期內(nèi)，為避免重蹈其他行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩造成全行業(yè)虧損的覆轍，將進一步加快淘汰落后產(chǎn)能，并決定未來幾年不再擴大產(chǎn)能。另外，各企業(yè)一致同意，2016年將采取減少精銅產(chǎn)量35萬噸，以及其他為維護行業(yè)健康發(fā)展的必要措施。
　　而從上圖我們也可以得知，銅陵、江銅、大冶和云銅的2016年年計劃生產(chǎn)量的確出現(xiàn)下降，但其他煉廠仍增產(chǎn)，尤其是西部礦業(yè)和中金黃金這兩家，因為他們新建的冶煉廠將要達產(chǎn)?？傮w而言，上述11家冶煉廠2016年年計劃產(chǎn)量將達到476.85+（9+6）=491.85萬噸（錫業(yè)股份和恒邦股份都沒公布其2016年計劃，按2015年年產(chǎn)量計算）；較2015年的469.61萬噸，增加22.24萬噸。若再加上計劃投產(chǎn)的五礦湖南有色（10萬噸）和廣西南國銅業(yè)（15萬噸），則2016年全國精煉銅計劃產(chǎn)量將增加47.24萬噸，遠超計劃減產(chǎn)的35萬噸。
　　展望2016年，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境將更加復(fù)雜嚴峻，經(jīng)濟下行壓力仍加大。雖然隨著“十三五”規(guī)劃等國家戰(zhàn)略的實施，以及一系列穩(wěn)增長措施出臺，將為銅行業(yè)拓展新的發(fā)展空間，但全球經(jīng)濟仍將維持弱勢格局，銅需求難以出現(xiàn)大幅增長。而在供應(yīng)端，國際銅業(yè)研究組織預(yù)估2016年全球銅礦產(chǎn)能將達到2420萬噸，同比增幅6.31%，將創(chuàng)5年來增速最高，其中銅精礦產(chǎn)能增加110萬噸，至1900萬噸；國內(nèi)精煉銅計劃產(chǎn)量也將增加約47.24萬噸。消費端的減弱和供應(yīng)端的增加，勢必對銅價造成壓制，預(yù)計2016年，銅價仍將維持低位震蕩。