2015年末，中國(guó)電解鋁行業(yè)開啟一輪大規(guī)模彈性生產(chǎn)，其涉及產(chǎn)能總量超過(guò)400萬(wàn)噸/年，僅次于2008年全球金融危機(jī)時(shí)期。在行業(yè)經(jīng)歷了一輪較為有效的供給側(cè)調(diào)整后，今年以來(lái)，中國(guó)電解鋁市場(chǎng)供需關(guān)系顯著改善，鋁價(jià)從歷史第二低位9620元/噸一度攀升至13000元/噸上方，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所改觀。雖然近期國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)在宏觀風(fēng)險(xiǎn)、游資獲利了結(jié)等因素影響下出現(xiàn)持續(xù)下滑，但在當(dāng)前鋁市供需環(huán)境下，筆者認(rèn)為，未來(lái)鋁價(jià)下行空間仍比較有限，主要基于以下幾方面觀點(diǎn)。
　　電解鋁復(fù)產(chǎn)腳步緩慢 市場(chǎng)潛在增量有限
　　截至2016年5月，中國(guó)實(shí)際復(fù)產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能規(guī)模僅有50萬(wàn)噸/年，大幅低于市場(chǎng)前期近百萬(wàn)噸級(jí)別的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。而對(duì)于下半年計(jì)劃重啟的部分電解鋁產(chǎn)能，受資金到位狀況不佳以及電解槽大修等因素，最終實(shí)際重啟時(shí)間或也將進(jìn)一步延后，對(duì)全年電解鋁產(chǎn)量影響十分有限。

　　新建產(chǎn)能投放進(jìn)度緩慢
　　截至2016年5月，中國(guó)新投電解鋁產(chǎn)能約為90萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)將有約150萬(wàn)噸/年產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但考慮到投產(chǎn)時(shí)間多數(shù)集中在四季度，因此對(duì)年內(nèi)產(chǎn)量貢獻(xiàn)有限。
　　綜合來(lái)看，1~5月，國(guó)內(nèi)新投及重啟產(chǎn)能合計(jì)約140萬(wàn)噸/年，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)難以抵消2015年超過(guò)400萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能削減影響；即便考慮到下半年新投和計(jì)劃重啟的電解鋁產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速也將在年內(nèi)較長(zhǎng)一段時(shí)間保持較低水平。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，1~4月，中國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為1005萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.3%，全年電解鋁產(chǎn)量將創(chuàng)下近十余年來(lái)最低增速。
　　消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng) 庫(kù)存大幅持續(xù)下降
　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。建筑型材領(lǐng)域呈現(xiàn)出一定區(qū)域化差異，傳統(tǒng)型材生產(chǎn)大省廣東受出口影響表現(xiàn)較為乏力，部分鋁加工企業(yè)甚至反映訂單較去年同期有所下降；而江西、安徽、廣西、湖南、湖北等省份的鋁型材企業(yè)則表現(xiàn)較好，訂單生產(chǎn)情況并無(wú)明顯下降。相對(duì)型材而言，年初以來(lái)鋁板帶企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況則表現(xiàn)良好。以河南、山東等省份為首的大型鋁板帶企業(yè)，其訂單、開工率都紛紛創(chuàng)下近年來(lái)同期最好水平，產(chǎn)品形式以鋁箔坯料、易拉罐身/蓋料以及其他通用鋁板帶為主。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2016年1~4月，中國(guó)電解鋁表觀消費(fèi)量為990萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.1%；在鋁材出口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)電解鋁消費(fèi)取得如此成績(jī)實(shí)屬不易。
　　庫(kù)存方面，截至5月末，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鋁錠庫(kù)存合計(jì)已跌破50萬(wàn)噸，處于近年來(lái)同期最低水平。與此同時(shí)，各地鋁棒庫(kù)存也從春節(jié)期間的高位暴庫(kù)逐漸回歸到正常水平。安泰科認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)增量比較有限，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存或?qū)⒊掷m(xù)下降，庫(kù)存降幅將會(huì)超乎大多數(shù)人預(yù)期。
　　總體來(lái)看，在國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)并未出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的情況下，鋁錠庫(kù)存持續(xù)下降進(jìn)一步凸顯了此輪電解鋁行業(yè)供給側(cè)調(diào)整的顯著成效。5月26日，安泰科華東現(xiàn)貨鋁錠成交價(jià)較當(dāng)月期貨成交時(shí)段升水160元~180元/噸，華南成交價(jià)較當(dāng)月期貨成交時(shí)段升水390元~410元/噸，河南成交價(jià)較當(dāng)月期貨成交時(shí)段升水130元~140元/噸；國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)數(shù)月的高升水局面將在一定程度上對(duì)期貨價(jià)格構(gòu)成支撐。
　　電解鋁成本要素上漲 底部重心有所抬升
　　2016年以來(lái)，受煤炭、燒堿等原材料價(jià)格上漲影響，中國(guó)電解鋁用電成本和氧化鋁價(jià)格顯著回升。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，截至今年5月，中國(guó)電解鋁噸鋁電力成本較年初上漲5.0%，噸鋁氧化鋁成本費(fèi)用較年初上漲18%，累計(jì)折合噸鋁成本上漲約700元。除此之外，近年來(lái)電解鋁行業(yè)持續(xù)虧損，銀行信貸收緊，企業(yè)融資成本攀升也在一定程度上抬高了電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本。截至2016年5月，中國(guó)電解鋁行業(yè)平均噸鋁財(cái)務(wù)費(fèi)用約為670元，較今年年初上漲12%。
　　目前中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能中近80%采用自備電，隨著“工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”以及電改配套文件中各項(xiàng)政府性基金的陸續(xù)強(qiáng)制征收，預(yù)計(jì)中國(guó)電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本還將進(jìn)一步上升。在供需趨緊的市場(chǎng)環(huán)境下，未來(lái)成本重心上升將在一定程度上抬高鋁價(jià)底部支撐。
　　綜上所述，在目前鋁市供需基本面整體向好，成本要素持續(xù)上漲等因素影響下，未來(lái)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)仍具備一定上升空間。中國(guó)電解鋁企業(yè)在經(jīng)歷一輪艱難的供給側(cè)調(diào)整后，目前正處于較為健康的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，無(wú)論是對(duì)于重啟產(chǎn)能或者新建投放產(chǎn)能，都應(yīng)三思謹(jǐn)慎。在當(dāng)前相對(duì)脆弱的宏觀環(huán)境下，鋁市回暖來(lái)之不易，行業(yè)且行且珍惜。