隨著一季度經(jīng)濟出現(xiàn)的“小陽春”逐漸褪色,作為和經(jīng)濟周期密切相關的銅價也重新測試35000點的支撐。后市銅市場面臨三個考驗:一是宏觀環(huán)境走弱,“供給側改革”帶來的陣痛難以避免,經(jīng)濟增長呈現(xiàn)L型;二是貨幣政策不大可能加碼,流動性對銅價邊際利好減弱;三是淡季即將來臨,需求季節(jié)性走弱不可不防;四是海外美聯(lián)儲加息預期升溫,新興市場資金外流,因此接下來三個月,銅價大概率出現(xiàn)跌勢。
　　首先,從部分宏觀經(jīng)濟指標來看,二季度經(jīng)濟較一季度明顯走弱。單純從M1-M2價差來看,經(jīng)濟內生動力不足。通過觀察M1、M2剪刀差和CPI發(fā)現(xiàn),M1-M2剪刀差一般提前CPI大幅上升3個月至半年時間,盡管二者并不同步出現(xiàn)高低點,但是M1-M2剪刀差往往揭示居民儲蓄活期化,在資產(chǎn)收益率偏低的情況下,資金逐利的特性使得居民和企業(yè)存款等不會流向實體經(jīng)濟,反而會不斷炒作各類資產(chǎn)價格。
　　其次,美聯(lián)儲加息預期升溫帶來新?lián)鷳n。5月下旬,在美聯(lián)儲官員講話偏鷹派之后,市場對美聯(lián)儲6月和7月加息預期迅速升溫,而這可能引發(fā)資產(chǎn)重估,即新興市場資金外流、全球高風險資產(chǎn)遭遇拋售。
　　第三,供需結構對銅價并不構成支撐。供應層面,市場關注的銅礦減產(chǎn)實際不及預期,而銅礦供應作為銅價最終的決定性因素,其減產(chǎn)不到位,再考慮到國內銅冶煉產(chǎn)能并不一定大幅縮減,因此未來精銅供應增長加快是大概率事件。
　　從銅精礦加工費來看,目前國內銅冶煉企業(yè)大多數(shù)都是盈利的。數(shù)據(jù)顯示,截至5月24日,CFI中國30%銅精礦加工費為90-95美元/噸,較2月份的80-85美元/噸明顯回升,這意味著銅精礦供應充足。
　　需求層面明顯走弱。一方面,保稅區(qū)銅庫存在5月份攀升至63萬噸以上,這顯示國內需求不足,導致保稅區(qū)銅報關不積極;另一方面,作為衡量中國進口精煉銅需求的一個重要指標,洋山銅溢價已經(jīng)從年初的95-105美元/噸的高位下降至5月24日的40-50美元/噸的歷史低水平附近。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),洋山銅溢價與國內銅價呈現(xiàn)較高的正相關關系。其他指標還包括空調行業(yè)庫存積壓,銷售不暢問題導致銅管加工企業(yè)開工率明顯下降,以及新增220千伏及以上輸電線路長度和變電設備容量同比負增長。
　　因此,宏觀環(huán)境重新走弱,供需基本面中因礦商和冶煉企業(yè)產(chǎn)出增加而供應壓力增加,季節(jié)性淡季則引發(fā)需求進一步走弱,這都凸顯出銅價面臨多重的下行壓力。