在近日舉行的第十三屆上海衍生品市場論壇上，專家表示，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，資產(chǎn)配置輪動加速，資金偏好變化速度加快，通過對期貨市場價格波動的研究，企業(yè)可以在戰(zhàn)略上完善庫存管理、原材料定價管理，實施擴產(chǎn)、減產(chǎn)等中長期發(fā)展戰(zhàn)略。對大宗商品產(chǎn)業(yè)來說，當前既有很大挑戰(zhàn)，也存在轉(zhuǎn)型的機遇。期貨市場應(yīng)抓住歷史性機遇，幫助企業(yè)運用好風(fēng)險管理工具，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的水平。

　　價格波動增大 地?zé)挊I(yè)“無米”心慌
　　近期大宗商品市場投資者的心情估計只有過山車能類比。伴隨著黑色系的“變臉”，包括橡膠、鎳以及瀝青等大宗商品的價格都出現(xiàn)大漲大落。大宗商品波動率較去年下半年明顯提升。
　　鐵打的大盤，流水的資金。分析人士認為，當前商品市場波動頻繁與中國經(jīng)濟中的三個錯配不無關(guān)系。一是實體經(jīng)濟回報下降，但資本預(yù)期回報率仍然較高；二是全社會資金“短多長少，緊多松少”；三是全球經(jīng)濟增長兩大引擎（全球化+勞動力）減速，但資本仍然過剩。在這種情況下，資產(chǎn)配置往往在追求高風(fēng)險與“搶流動性”之間反復(fù)切換，形成資產(chǎn)配置的輪動。
　　追蹤22種大宗商品的彭博大宗商品CRB指數(shù)今年以來的漲幅超過了美國國債指數(shù)與美元指數(shù)同期漲幅，成為上半年最賺錢的投資資產(chǎn)之一。而就在一些期貨私募業(yè)績伴隨著波動率回升而增長的時候，普通企業(yè)卻提心吊膽地坐了一回“過山車”。
　　面對高位盤整的國際油價，作為近期國內(nèi)原油進口新力量的地?zé)捚髽I(yè)已經(jīng)開始擔憂。“一旦油價再次大跌，那么5月瘋狂進口原油，而資金儲備比較弱、常規(guī)生產(chǎn)有問題的地?zé)捚髽I(yè)就可能最先破產(chǎn)。”業(yè)內(nèi)人士表示。
　　日前，中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《2016年度石化行業(yè)產(chǎn)能預(yù)警報告》稱，2016年煉油行業(yè)的產(chǎn)能利用率可能持平或繼續(xù)下降，產(chǎn)能過剩愈發(fā)突出，值得警惕。報告預(yù)計，2016年中國新增煉油能力3000萬噸，淘汰落后產(chǎn)能3000萬噸，煉油能力維持在8億噸左右，煉油產(chǎn)能超過需求1.2億噸。
　　無獨有偶，“大修復(fù)”已經(jīng)成為今年來大宗商品市場的主旋律。以有色金屬期貨為例，今年以來滬銅、滬鋁、滬鋅、滬鉛、滬錫反彈幅度達到了7%-25%。因有色產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，去年以來，鋁企、銅企等有色企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)限產(chǎn)措施不斷。但與缺乏原油期貨工具的地?zé)捚髽I(yè)不同，有色產(chǎn)業(yè)企業(yè)對價格波動的擔憂緩和許多，因該產(chǎn)業(yè)鏈上大多數(shù)企業(yè)長期以來形成了期貨套保的習(xí)慣。
　　公開資料顯示，2015年中國原油進口量同比增長8.8%，達3.36億噸，暫居全球第二位，進口依存度繼續(xù)創(chuàng)新高至60.8%，2020年或達到67%。截至“十二五”末，中國主要煉油產(chǎn)品——成品油（汽、柴、煤）均已呈現(xiàn)供過于求的市場狀況。2016年1月13日國家發(fā)改委公布新成品油定價機制，其中添設(shè)40美元/桶的“地板價”，在國際油價低迷徘徊階段，成品油價格不作調(diào)整，使得2016年初起國內(nèi)煉廠的利潤得到“保護”。
　　據(jù)中國證券報記者了解，面對龐大的現(xiàn)貨市場規(guī)模，原油相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍缺乏“權(quán)威”的價格信號引導(dǎo)與風(fēng)險管理機制。市場體系的不完善，也使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無法實現(xiàn)與全球市場真正意義的對接，甚至不得不依賴“政策保護”。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，期貨交易的透明度高、流動性強、市場供求集中。國內(nèi)有色行業(yè)，尤其是銅行業(yè)的現(xiàn)貨貿(mào)易常用的兩種作價模式均以期貨為基準，分別以期貨均價和期貨盤面點價的方式來確定購銷基準價格。因此，期貨市場能比較準確、全面地反映真實的供給和需求及其變化趨勢，對生產(chǎn)經(jīng)營者有較強的指導(dǎo)作用。
　　中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長尚福山在日前舉行的第十三屆上海衍生品市場論壇上表示，作為金融衍生品，期貨保證金制度具有金融杠桿屬性，是把雙刃劍。運用好套期保值工具，既是企業(yè)提高風(fēng)險管理水平，實現(xiàn)經(jīng)營目標的重要手段，也是有色行業(yè)實施供給側(cè)改革，加快完成“三去一降一補”的重要措施之一，特別是對當前有色金屬行業(yè)的運行遇到投資效益、進出口等下滑較大困難的情況下，更加凸顯出企業(yè)參與市場的重要性。
　　在上述論壇中，上海期貨交易所副總經(jīng)理滕家偉也表示，套期保值呈顯著增長趨勢，大量實踐表明，企業(yè)通過套期保值完全可以將市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。此外，有色金屬期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)保持在0.9以上，其中銅期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)達0.93以上。鎳期貨良好的價格相關(guān)性已經(jīng)使其成為現(xiàn)貨價格的定價標準。

　　建立虛擬庫存 為企業(yè)經(jīng)營保駕護航
　　去年年底以來，在供給側(cè)改革的持續(xù)推進背景下，有色金屬行業(yè)減產(chǎn)限產(chǎn)措施不斷，導(dǎo)致價格出現(xiàn)大幅上漲，近期進入盤整態(tài)勢。上下游企業(yè)進入了密集緊湊的期貨“蜜月期”。
　　“之前很多人認為企業(yè)參與期貨套保是賭博，我說企業(yè)不參與套保才是賭博。”廣東一家有色金屬貿(mào)易企業(yè)負責(zé)人告訴中國證券報記者。近年來，有色行業(yè)對于期貨的認識發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，不少企業(yè)在產(chǎn)品價格劇烈波動期間利用期貨工具實現(xiàn)了穩(wěn)定的利潤。
　　業(yè)內(nèi)人士認為，在市場運行中，期貨市場價格是未來的預(yù)期價格，而這個價格直接反映了現(xiàn)貨供求變化預(yù)期，反映了宏觀經(jīng)濟、金融市場以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)變化，同時又通過交割機制與現(xiàn)貨價格連結(jié)，這使得期貨價格成為現(xiàn)貨經(jīng)營的有效參考。
　　作為我國銅業(yè)的龍頭，世界500強企業(yè)之一，江銅集團20多年前還是一家中小銅業(yè)公司。相關(guān)負責(zé)人日前明確表示，公司的發(fā)展離不開期貨。江西銅業(yè)集團副總經(jīng)理吳育能表示，由于購銷均以期貨價格為基準，并且持續(xù)堅持利用期貨市場進行套期保值，20多年來江西銅業(yè)的經(jīng)營業(yè)績一直非常穩(wěn)健，持續(xù)發(fā)展。江銅在做大做強的道路上，每一步都離不開期貨市場和套期保值，期貨市場起到了很好的保駕護航作用。
　　吳育能稱，在上世紀90年代“三角債”大范圍爆發(fā)的時候，江西銅業(yè)通過期貨作為銷售渠道成功規(guī)避了這一風(fēng)險。再例如，現(xiàn)在很多下游銅加工企業(yè)，已經(jīng)充分利用期貨市場建立虛擬的精銅原料庫存，以壓低實物精銅原料庫存，從而降低資金占用和成本。“經(jīng)過多年的發(fā)展，期貨市場已經(jīng)成為實體企業(yè)實現(xiàn)購銷和經(jīng)營的一個有效補充，企業(yè)可充分利用期貨市場實現(xiàn)經(jīng)營方式和運作模式的變革。”
　　就應(yīng)對供給側(cè)改革中的市場價格風(fēng)險問題，吳育能建議，企業(yè)可利用期貨市場建立虛擬礦山。由于對外收購礦山的周期長，資金占用大，不可抗力因素較多，而利用期貨市場建立虛擬礦山可以有效規(guī)避上述問題。“國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該研究運用期貨市場建立虛擬礦山的可能性和操作策略。”他說。
　　上海師范大學(xué)商學(xué)院教授蔡東澄表示，伴隨著中國油品期貨市場的發(fā)展，上市產(chǎn)品流動性的逐步提高，將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供有效規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的規(guī)范場所。上期所可以通過逐步完善產(chǎn)品序列，配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化成品油產(chǎn)品標準，利用市場化的手段引導(dǎo)企業(yè)適應(yīng)不斷變化的市場需求；同時，油品序列上市產(chǎn)品的逐漸完備，以及遠期標準合約的制度設(shè)計，可以讓企業(yè)了解可預(yù)見未來的供應(yīng)/需求/產(chǎn)業(yè)利潤之間的動態(tài)關(guān)系，有助于企業(yè)做好生產(chǎn)經(jīng)營的安排與風(fēng)險規(guī)避，做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并有助于原油相關(guān)能源產(chǎn)業(yè)的長期健康發(fā)展。

　　期市創(chuàng)新不斷 更多風(fēng)險工具可期
　　通常價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理是期貨服務(wù)現(xiàn)貨的常見方式。
　　吳育能認為，期貨市場在服務(wù)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)方面通過發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能發(fā)揮作用。就價格發(fā)現(xiàn)功能來說，期貨交易的透明度高、流動性強、市場供求集中。而在風(fēng)險管理方面，企業(yè)通過套期保值，將現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險通過期貨市場轉(zhuǎn)移出去，從而實現(xiàn)原料成本、庫存和產(chǎn)品的價格鎖定。在經(jīng)營環(huán)境不佳的背景下，這對鎖定企業(yè)經(jīng)營利潤是非常重要的。
　　伴隨著期貨市場的創(chuàng)新，部分企業(yè)通過利用期貨和現(xiàn)貨市場的優(yōu)勢，已經(jīng)實現(xiàn)了一些商業(yè)模式的創(chuàng)新。
　　新湖期貨董事長馬文勝表示，從實體企業(yè)對期貨市場的需求角度來看，衍生品市場的創(chuàng)新主要包括三個方面：一是大宗商品定價體系的創(chuàng)新。企業(yè)在利用期貨市場的過程中，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈定價體系，使得大宗商品以期貨為基準價，加減升貼水定價，更加適應(yīng)上游到下游貿(mào)易鏈的打通。二是融資模式的創(chuàng)新。企業(yè)利用期貨市場管好了價格，利用第三方倉庫管好貨，這時銀行愿意拿出資金支持企業(yè)的倉單融資、貨單融資等需求。資金的安全得到了保障，銀行往往利用這些模式來支持企業(yè)的發(fā)展。三是風(fēng)險管理工具的創(chuàng)新。除了期貨市場之外，市場上現(xiàn)在還有掉期、場外期權(quán)、大宗商品的中遠期合約等新的風(fēng)險管理工具，可以利用這些多元化的工具為企業(yè)管理風(fēng)險提供服務(wù)。
　　馬文勝表示，由于這些創(chuàng)新，企業(yè)運營模式也在發(fā)生著很大變化。企業(yè)開始向價格管理、風(fēng)險管理轉(zhuǎn)型，有的企業(yè)向大宗商品的交易商轉(zhuǎn)型，有的向產(chǎn)業(yè)基金運營商轉(zhuǎn)型，有的向資產(chǎn)管理商轉(zhuǎn)型。企業(yè)的這些轉(zhuǎn)型已經(jīng)在市場中出現(xiàn)了，它的核心就是要利用好衍生品工具。
　　另外，能源產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革是重化工業(yè)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性改革的重要組成部分，而市場的引導(dǎo)將是改革成功與否的重要因素，權(quán)威的“價格信號”和產(chǎn)品標桿指引或成為供需相互適應(yīng)的關(guān)注焦點，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的場所和手段是產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵要素。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前中國原油期貨“萬事俱備只欠東風(fēng)”，待監(jiān)管層批準上市后，將在上期所國際能源交易中心掛牌交易，由此拉開中國原油及成品油系列期貨市場發(fā)展的帷幕。以人民幣作為貨幣標桿的油品期貨將出現(xiàn)在全球能源市場序列，其業(yè)務(wù)規(guī)則與國際接軌，全球投資者和企業(yè)可以參與。未來油品市場的權(quán)威價格信號將逐步成熟，或成為引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營發(fā)展的關(guān)鍵路標。