5月下旬，受美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息預(yù)期升溫以及我國(guó)4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回落的影響，國(guó)內(nèi)銅價(jià)創(chuàng)三個(gè)月以來的新低并跌破35000元/噸。月末，美元指數(shù)高位振蕩，原油突破50美元/桶關(guān)口提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，伴隨著國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存快速下降以及倫銅現(xiàn)貨升水走高，銅價(jià)低位企穩(wěn)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)銅價(jià)或迎來修復(fù)行情，但后市受制于供應(yīng)壓力仍將偏弱運(yùn)行。
　　美加息預(yù)期升溫
　　一個(gè)月前，市場(chǎng)還排除了美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的可能性，彭博資訊統(tǒng)計(jì)的美聯(lián)儲(chǔ)6月加息隱含概率僅為12%。但隨后公布的系列強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及多位美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派講話扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率升至30%，7月加息概率升至53.8%。數(shù)據(jù)方面，美國(guó)房地產(chǎn)銷售和耐用品訂單數(shù)據(jù)向好，表明美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快。另外，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降，反映出就業(yè)市場(chǎng)改善，美國(guó)下半年加息預(yù)期持續(xù)升溫推高美元指數(shù)反彈至96點(diǎn)下方。6月，金融市場(chǎng)仍不平靜，英國(guó)退歐公投、美聯(lián)儲(chǔ)利率決議、西班牙新一輪大選和OPEC會(huì)議等重大事件云集，美聯(lián)儲(chǔ)7月是否加息也將左右市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將持續(xù)走強(qiáng)并施壓銅價(jià)。
　　精礦加工費(fèi)走高刺激精銅生產(chǎn)
　　截至目前，銅精礦供應(yīng)好于年初預(yù)期，精礦市場(chǎng)流通貨源充裕。3月下旬，精礦TC降至80美元/噸，而上周銅精礦干凈礦TC報(bào)95—100美元/噸，連續(xù)兩個(gè)月上漲，價(jià)格重心上移。二季度冶煉廠原料采購(gòu)基本結(jié)束，在供應(yīng)寬松而需求減弱的情況下，短期內(nèi)精礦TC上揚(yáng)將刺激冶煉廠精銅產(chǎn)出。從供應(yīng)端來看，去年大部分冶煉廠已完成大修計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年上半年受檢修影響較小。5月檢修企業(yè)包括江西銅業(yè)(13.33 +4.39%,買入)、赤峰金劍銅業(yè)，預(yù)計(jì)6月各大冶煉廠均按排產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)，后期精銅供應(yīng)總體穩(wěn)定。
　　進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季
　　國(guó)內(nèi)4月下游銅消費(fèi)受旺季因素支撐均有較好表現(xiàn)，進(jìn)入5月，消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)淡。但近一個(gè)月上期所顯性庫(kù)存快速下降至春節(jié)以后的最低水平，且全國(guó)主要倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)量持續(xù)走低，我們認(rèn)為，這并不是由于消費(fèi)增加引發(fā)的去庫(kù)存，其主要原因是銅價(jià)走低，下游消費(fèi)企業(yè)維持按需采購(gòu)。而國(guó)內(nèi)近期進(jìn)口銅流入放緩，現(xiàn)貨升水小幅抬升令持貨商惜售，加上交儲(chǔ)、冶煉廠檢修等因素，因此整體庫(kù)存下降。
　　分行業(yè)來看，步入6月，銅管企業(yè)受累于空調(diào)生產(chǎn)環(huán)比回落，訂單出現(xiàn)明顯下降。今年銅桿產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)整體開工普遍回落。預(yù)計(jì)季節(jié)性消費(fèi)淡季對(duì)后期銅消費(fèi)繼續(xù)形成拖累，這將不利于銅價(jià)走強(qiáng)。
　　由于美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性增強(qiáng)，近期人民幣貶值預(yù)期再度升溫。一方面人民幣貶值降低企業(yè)的結(jié)匯意愿，在進(jìn)口窗口關(guān)閉情況下減少進(jìn)口銅流入，從而減緩國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力，抬升國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水。另一方面，人民幣貶值加劇市場(chǎng)資本外流的擔(dān)憂，從而有利于內(nèi)外盤比值的修復(fù)，對(duì)國(guó)內(nèi)銅價(jià)有較好支撐。因此，銅價(jià)短期有望迎來修復(fù)行情。
　　總體上，在當(dāng)前精礦加工費(fèi)水平下，冶煉企業(yè)生產(chǎn)維持平穩(wěn)狀態(tài)，供應(yīng)仍充裕。隨著進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，基本面偏弱格局仍將令銅價(jià)承壓。人民幣貶值預(yù)期或令短期銅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，但后市銅價(jià)仍將偏弱運(yùn)行，預(yù)計(jì)滬銅波動(dòng)重心將重回35000元/噸一線。