事件評論
　　鋅精礦供應(yīng)大幅收縮是全球 1-3 月鋅錠產(chǎn)量下滑的主因：全球 1-3 月世界精煉鋅產(chǎn)量為 323.5 萬噸，比去年同期下降 5.6%， 1-3 月全球精煉鋅消費(fèi)為 319.3 萬噸，比去年同期下降 2.3%。其中 3 月精煉鋅產(chǎn)量 111 萬噸，消費(fèi)量 112.4 萬噸，供應(yīng)短缺 1.4 萬噸。 1-3 月全球鋅精礦產(chǎn)量 298.4 萬噸，比去年同期下降 10.3%，出現(xiàn)較大程度的供應(yīng)收縮。
　　國內(nèi)鋅精礦收縮逐步兌現(xiàn)，需求短期無慮，預(yù)期鋅價堅(jiān)挺： 我們認(rèn)為“海外減產(chǎn)--進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)下調(diào)--冶煉廠轉(zhuǎn)向國產(chǎn)鋅精礦--鋅錠價格不足以讓國內(nèi)鋅精礦大規(guī)模復(fù)產(chǎn)--國產(chǎn)鋅精礦不足--市場整體精礦供應(yīng)量不足-再傳導(dǎo)致進(jìn)口加工費(fèi)下降”的邏輯鏈條已經(jīng)逐步兌現(xiàn)。國產(chǎn)鋅精礦有一定復(fù)產(chǎn)，填補(bǔ)了進(jìn)口礦的不足，但整體依然供應(yīng)處于低位。 我們預(yù)計(jì)，鋅礦供給緊張格局將延續(xù)，并最終傳導(dǎo)至鋅冶煉廠開工下滑、鋅錠產(chǎn)量減少。
　　需求端， 4,5 月交易所庫存持續(xù)下降， LME+SHFE 庫存合計(jì)從 3 月下旬的 73 萬噸下滑至 66 萬噸，鋅錠現(xiàn)貨貼水穩(wěn)步收窄，暗示 4~5 月份需求平穩(wěn)?？紤]到下游地產(chǎn)與基建為鋅終端消費(fèi)領(lǐng)域，我們認(rèn)為國內(nèi)鋅消費(fèi)在3-4 季度仍然有所支撐。
　　緊握鋅礦減產(chǎn)的預(yù)期差： 我們認(rèn)為嘉能可考慮到自身體量，其復(fù)產(chǎn)將晚于市場預(yù)期；對于國內(nèi)鋅礦企業(yè)來說，鋅價持續(xù)高于 16000 元/噸才有可能使得其復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，我們認(rèn)為鋅價仍有上行空間。
　　站在當(dāng)前時點(diǎn)，權(quán)威人士對于未來經(jīng)濟(jì) L 型的判斷，不會再度走大規(guī)模刺激的老路，導(dǎo)致市場預(yù)期大幅度降低，帶動大宗類股票大幅度回落。但是股價與金屬較難出現(xiàn)長時間的背離， 我們預(yù)計(jì)， 鋅價的堅(jiān)挺以及未來進(jìn)一步減產(chǎn)的預(yù)期都將帶動板塊股價上揚(yáng)。當(dāng)前時點(diǎn)我們對于鋅板塊持積極態(tài)度，優(yōu)先選擇自產(chǎn)鋅礦彈性較大的企業(yè)。推薦中金嶺南、中色股份。
　　風(fēng)險提示： 美元大幅升值/原油暴跌等導(dǎo)致鋅金屬價格大幅度回落，鋅復(fù)產(chǎn)早于預(yù)期，中國需求大幅度下滑。