上周三夜盤，倫銅突然開啟了一波拉漲行情，上漲幅度超過100美元；這主要是受到國(guó)務(wù)院辦公廳日前印發(fā)的《關(guān)于營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見》，從嚴(yán)控新增產(chǎn)能、退出過剩產(chǎn)能、完善儲(chǔ)備體系等多個(gè)方面，實(shí)施行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這條新聞?dòng)绊憽?br />　　然而歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，單憑行政手段是很難改變整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行周期的。以銅行業(yè)為例，2015年12月中國(guó)十大銅冶煉骨干企業(yè)發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布2016年將采取減少精銅產(chǎn)量35萬(wàn)噸，受此影響銅價(jià)一度出現(xiàn)短暫反彈，但受制于需求疲弱，銅價(jià)很快又回歸跌勢(shì)。
　　目前銅行業(yè)的基本面仍是：礦山供應(yīng)充足，加工費(fèi)高企，國(guó)內(nèi)冶煉廠延續(xù)擴(kuò)張勢(shì)頭；但下游需求受宏觀大環(huán)境影響增速較往年放緩。
　　據(jù)我們南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)銅研究小組統(tǒng)計(jì)，2015-2016年銅礦產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，2016年新增產(chǎn)能將達(dá)140萬(wàn)噸；其中，位于秘魯?shù)奈宓Vlas bambas項(xiàng)目及自由港Cerro Verde項(xiàng)目已投產(chǎn)，未來需關(guān)注秘魯?shù)V供應(yīng)釋放的速度。Las Bambas 2016 年的銅產(chǎn)量在 25-30 萬(wàn)噸， Cerro Verde二期新增產(chǎn)量在20萬(wàn)噸左右；2015年底投產(chǎn)的Sentinel銅礦預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)量為13.5-15.5萬(wàn)噸。而預(yù)計(jì)最多只減少54萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量。新增產(chǎn)能詳見下圖：

　　而全球各大銅礦山為了保持盈利，不斷削減其生產(chǎn)成本，以下是我們南儲(chǔ)銅研究小組統(tǒng)計(jì)的全球前十銅業(yè)C1的現(xiàn)金成本：

　　礦山成本不斷下移：新建和擴(kuò)建礦山項(xiàng)目的銅現(xiàn)金成本來看，成本多數(shù)集中在1美元/磅附近甚至更低，現(xiàn)金成本相對(duì)目前2美元/磅左右的現(xiàn)金成本90分位線仍具有相當(dāng)大的空間，為此，礦山不會(huì)輕易減產(chǎn)。
　　關(guān)于國(guó)內(nèi)的冶煉廠的新增產(chǎn)能，綜合2015年已投產(chǎn)項(xiàng)目及2016年計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量將達(dá)780萬(wàn)噸（增加50萬(wàn)噸）。詳細(xì)數(shù)據(jù)見下表：

　　消費(fèi)方面，盡管2016年1-4月電力投資同比增加17.34%，但增速主要來自于特高壓的建設(shè)，我國(guó)特高壓直流輸電工程總需求量遠(yuǎn)超25條，目前僅有4條。而特高壓主要用鋁電纜，耗銅量不大。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，若除去特高壓，今年1-4月電力行業(yè)投資（需要用銅的電纜）增速只有4.2%。
　　1-4月我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)值為5310萬(wàn)臺(tái)，但同比下降3.5%。庫(kù)存高企是導(dǎo)致空調(diào)產(chǎn)量下降的主要原因。根據(jù)中怡康終端數(shù)據(jù)推總，2015年空調(diào)市場(chǎng)零售量總規(guī)模只有4170萬(wàn)臺(tái)，而目前庫(kù)存為4396萬(wàn)臺(tái)，也就是說，即使2016年空調(diào)企業(yè)全年不生產(chǎn)空調(diào)，光庫(kù)存也足夠賣一年。為此，6月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃同比下降8%，其中排名前兩位的格力和美的降幅高達(dá)-15%和-11%。受此影響，前4個(gè)月國(guó)內(nèi)銅管企業(yè)的開工率普遍下降，由上年的平均86%左右下降至今年的75%。
　　我們認(rèn)為下半年電力投資依舊是拉動(dòng)電解銅消費(fèi)的主要驅(qū)動(dòng)力，高鐵與充電樁的擴(kuò)建可能會(huì)成為亮點(diǎn)，但銅管消費(fèi)繼續(xù)下行的概率較大；預(yù)計(jì)2016年全年電解銅消費(fèi)量的增幅只有2.7%。
　　綜上所述，在供過于求的背景下，即便有國(guó)辦發(fā)文促轉(zhuǎn)型，甚至若有小規(guī)模的收儲(chǔ)，后市銅價(jià)反彈的高度將有限，出現(xiàn)沖高回落的概率較大。