軌交項(xiàng)目推進(jìn)順利，2016年三季度開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。軌交鋁型材項(xiàng)目由明泰鋁業(yè)與南車合作，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2萬(wàn)噸軌交鋁型材。明泰鋁業(yè)與南車四方合資成立了鄭州南車，股權(quán)占比為16.67%，未來(lái)將形成500節(jié)/年的軌道車輛生產(chǎn)能力，此外還將承擔(dān)中原地區(qū)動(dòng)車組的維修工作。該項(xiàng)目將充分利用明泰鋁業(yè)在中原地區(qū)的位置優(yōu)勢(shì)，成為鄭州南車的對(duì)口供應(yīng)商。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，到2020年，中原地區(qū)軌交車體所需的鋁材市場(chǎng)空間為86億元/年。明泰鋁業(yè)將抓住中部地區(qū)高速鐵路和軌交建設(shè)相對(duì)落后的市場(chǎng)機(jī)遇，預(yù)計(jì)2016年-2018年分別有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2000萬(wàn)元，9400萬(wàn)元和1.3億元，100%達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.88億元。
    交通用汽車鋁板材項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸爬坡，新增產(chǎn)品包括新能源汽車電池外殼等。2015年公司新上了1+1熱連軋生產(chǎn)線，主要用于生產(chǎn)面向交通用鋁市場(chǎng)的中高端鋁板材，該生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為20萬(wàn)噸。公司目前已開(kāi)拓包括比亞迪、宇通在內(nèi)的客戶，將為它們供應(yīng)新能源汽車鋰電池外殼箱等，該生產(chǎn)線未來(lái)還將用于生產(chǎn)罐料車用鋁板、船板等產(chǎn)品。該項(xiàng)目綜合凈利率高于15%，預(yù)計(jì)2016年有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增量約7000萬(wàn)元，100%達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元。
    鋁價(jià)有望維持堅(jiān)挺，利好鋁加工企業(yè)。在供給側(cè)改革的催化作用下，行業(yè)高成本產(chǎn)能去化加快，電解鋁行業(yè)供需格局得到改善。截至2016年底國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能為3316萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)80%(行業(yè)正常水平)，預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)量將達(dá)到3351萬(wàn)噸。銀行等信貸部門對(duì)有色金屬行業(yè)收緊信貸規(guī)模有望大幅減緩電解鋁新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)年內(nèi)有望維持供求緊平衡，鋁價(jià)有望維持在12000元/噸的水平，鋁價(jià)的平穩(wěn)將大幅降低鋁加工企業(yè)承擔(dān)的短期價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    新項(xiàng)目放量推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入增長(zhǎng)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。隨著“高精度交通用鋁板帶項(xiàng)目”于2015年下半年達(dá)產(chǎn)，以及非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2萬(wàn)噸交通用鋁型材項(xiàng)目”于2016年下半年達(dá)產(chǎn)，公司的業(yè)績(jī)將進(jìn)入新的增長(zhǎng)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2016-2018年公司有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.41億元，3.33億元和3.66億元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為32倍，23倍和21倍。而同期軌交板塊的其他公司如永貴電器、康尼機(jī)電根據(jù)2017年萬(wàn)得一致預(yù)期測(cè)算的市盈率分別為42倍和31倍，基于以上分析，我們維持明泰鋁業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。