在英國(guó)脫歐公投過后，全球避險(xiǎn)資產(chǎn)如國(guó)債和貴金屬全線大漲，其中作為“后起之秀”的白銀漲幅超過傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金，一度在一周內(nèi)上漲超過10%，更在2014年以來首次重返21美元價(jià)位。究竟是哪些因素驅(qū)動(dòng)白銀漲幅反超黃金，成為受到資金追捧的新秀呢？我們認(rèn)為白銀本輪上漲的背后，包含著全球新一輪寬松預(yù)期重啟、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐中斷、高收益“資產(chǎn)荒”驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)輪動(dòng)等一系列因素。
　　在傳統(tǒng)投資中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)應(yīng)該是一對(duì)拉鋸的力量。然而目前的情況卻是，避險(xiǎn)資產(chǎn)如貴金屬和國(guó)債大受歡迎，黃金從年初的1060美元/盎司漲至1360美元/盎司，各國(guó)的國(guó)債利率紛紛跌入負(fù)值；而同時(shí)股市卻也從英國(guó)脫歐公投后的低迷強(qiáng)勢(shì)反彈，標(biāo)普500在2月跌至1820點(diǎn)后于7月重返2100點(diǎn)。
　　全球各大央行希望以政策來抑制市場(chǎng)上的波動(dòng)性，進(jìn)行大力的量化寬松，實(shí)施負(fù)利率等貨幣政策的“新常態(tài)”，然而這卻是在無視正常的市場(chǎng)需求，嚴(yán)重扭曲了價(jià)格以及風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。傳統(tǒng)的多元化優(yōu)勢(shì)不復(fù)，利率、匯率和資產(chǎn)之間的價(jià)格關(guān)系都在重新被定義，各大央行原本用于保護(hù)市場(chǎng)的措施反倒扭曲了價(jià)格關(guān)系。
　　從英國(guó)脫歐事件來看，短期避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)貴金屬強(qiáng)勢(shì)拉漲，長(zhǎng)期來看，對(duì)經(jīng)濟(jì)和各國(guó)匯率沖擊尚難以有明確的影響結(jié)果，但可以確定的是全球各國(guó)央行被迫延長(zhǎng)寬松貨幣政策持續(xù)的時(shí)間，其中對(duì)黃金和白銀過去一年大幅下跌有至關(guān)重要作用的美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程可能會(huì)有所動(dòng)搖。
　　目前，歐元區(qū)、日本和其他歐洲三個(gè)非歐元區(qū)國(guó)家已經(jīng)實(shí)施負(fù)利率。歷史數(shù)據(jù)顯示，在低利率時(shí)期，黃金的回報(bào)率通常是長(zhǎng)期平均水平的兩倍多，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，負(fù)利率政策或?qū)е卵胄泻屯顿Y者的需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。全球已有20多個(gè)國(guó)家的貨幣當(dāng)局為重振經(jīng)濟(jì)把政策利率調(diào)低至零以下。
　　在全球流動(dòng)性寬裕，尤其是貨幣寬松達(dá)到極限的情況下，各類資產(chǎn)收益率暴跌。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，投資者希望尋求相對(duì)安全或價(jià)格相對(duì)沒有泡沫的資產(chǎn)以獲得穩(wěn)定收益率，黃金白銀經(jīng)過幾年持續(xù)下跌之后無疑具備這種優(yōu)勢(shì)。
　　從驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格上漲的邏輯來看，白銀可能并非是由實(shí)際供需關(guān)系失衡引發(fā)的，而是在資產(chǎn)輪動(dòng)背景下，長(zhǎng)時(shí)間高企的金銀比價(jià)激發(fā)了投資者配置白銀的熱情。從供應(yīng)來看，銀礦沒有金礦那么稀缺，銀礦供給量逐年增加，所以白銀的供給一直沒有短缺過。
　　從金銀比價(jià)來看，自2011年白銀價(jià)格觸頂后持續(xù)下跌，由于商品屬性主導(dǎo)（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力影響白銀工業(yè)需求，白銀供過于求）導(dǎo)致白銀在下跌過程中遠(yuǎn)超黃金的跌幅；而在避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)下的反彈幅度也不及金融屬性較強(qiáng)的黃金。芝商所提供的研究結(jié)果顯示，雖然黃金和白銀同樣作為貴金屬，黃金依舊被視為硬通貨，在政治不確定性時(shí)可以安全持有，白銀越來越多被視為工業(yè)金屬而廣泛使用。
　　這樣明顯的基本面差異導(dǎo)致金銀比價(jià)會(huì)出現(xiàn)周期性特點(diǎn)。2016年4月金銀比價(jià)在80以上，這個(gè)位置是1996年以來的高點(diǎn)附近，這也刺激了原本尋求相對(duì)低估的資金或者機(jī)構(gòu)大規(guī)模配置黃金的沖動(dòng)。為捕捉金銀比價(jià)周期性變動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)，芝商所即將推出以現(xiàn)金結(jié)算的比價(jià)產(chǎn)品，如金銀比價(jià)期貨合約、黃金珀金比價(jià)期貨合約和鉑金鈀金比價(jià)期貨合約。