核心結(jié)論:
　　1.內(nèi)生增長強勁,礦山與冶煉雙管齊下。
　　現(xiàn)階段整個鉛鋅行業(yè)中游冶煉產(chǎn)能過剩、上游鉛鋅精礦短缺,鋅價上漲立刻傳導(dǎo)至上游礦山端。公司呼倫貝爾20萬噸鉛鋅冶煉產(chǎn)能試生產(chǎn)結(jié)束后將逐漸投產(chǎn),屆時公司冶煉端產(chǎn)能擴大到60萬噸(含10萬噸再生鉛冶煉產(chǎn)能,50萬噸原生鉛鋅冶煉產(chǎn)能)。在自有礦山端,2015年產(chǎn)量約40萬噸金屬量,本次定增項目之一是礦山擴能技改,擴產(chǎn)后礦山自有產(chǎn)量2018年左右將提升到50萬噸/年,與公司原生鉛鋅50萬噸冶煉產(chǎn)能匹配。鍺產(chǎn)量隨著礦山的擴能,預(yù)期今年產(chǎn)量33萬噸,17年35萬噸,同時積極發(fā)展下游紅外、光纖、太陽能用鍺,力爭重回鍺業(yè)龍頭地位。

　　2.業(yè)績拐點明顯,16-17年業(yè)績改善收益于鋅價上漲,18年以后業(yè)績步入量價齊升態(tài)勢。
　　公司業(yè)績低點為2015年Q4及2016年Q1,Q2開始業(yè)績好轉(zhuǎn),預(yù)期單季度利潤6000萬,2016H1微利1000萬左右。考慮到上游老舊礦山枯竭性停產(chǎn)以及新礦山產(chǎn)能釋放節(jié)奏緩慢,預(yù)期鋅價2-3年內(nèi)將持續(xù)震蕩上行。2017年公司業(yè)績改善催化劑為鋅價上漲及定增項目落地帶來的財務(wù)費用下降;2018年業(yè)績催化劑則是產(chǎn)品量價齊升帶來的經(jīng)營業(yè)績進入新臺階,預(yù)期18年公司業(yè)績能達到8億以上。

　　3.前期環(huán)保投入相對效益逐漸體現(xiàn),后期環(huán)保支持壓力遠低于行業(yè)平均。
　　公司自2011年完成冶煉廠異地搬遷改造后,現(xiàn)有三個冶煉廠(曲靖本部、會澤、呼倫貝爾)環(huán)保均已符合國家環(huán)評要求,后去環(huán)保支持較低,綜合成本優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。同業(yè)比較重中金嶺南30萬噸冶煉產(chǎn)能等量搬遷置換項目預(yù)期需要投入資金30-40億(30萬金屬量,即15萬鋅、15萬鉛),湖南株冶集團異地減量搬遷項目(30萬噸鋅、10萬噸鉛)則預(yù)期需要投入60億元左右。

　　4.員工持股計劃認購三年期定增,彰顯公司信心。
　　本次三年期定增方案中員工持股計劃認購金額2億,共計5126個員工參與持股計劃,員工參與率70%。同時大股東冶金集團認購14億,二股東認購2億,三股東國華人壽認購1.5億。