近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯加速，美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)心的核心CPI年率升幅也高于預(yù)期值和前值。這些表明勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，美國(guó)通脹壓力穩(wěn)步上升。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨英國(guó)脫歐所造成的風(fēng)險(xiǎn)，有可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步推遲加息，但英國(guó)脫歐對(duì)美國(guó)所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)到目前為止都相對(duì)溫和。自從英國(guó)脫歐，全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，人民幣匯率也在中國(guó)央行的控制下借勢(shì)繼續(xù)貶值。脫歐及恐襲之后，歐洲資本外流的趨勢(shì)已經(jīng)形成，英國(guó)脫歐不會(huì)顯著改變對(duì)美國(guó)的預(yù)期收緊政策，美國(guó)仍是資金向往的天堂。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，增加美國(guó)年底加息的預(yù)期，同時(shí)也壓制商品價(jià)格。
    從目前形勢(shì)看，今年上半年國(guó)內(nèi)基建投資和地產(chǎn)投資的反彈依然是過(guò)去刺激性老路的結(jié)果。在當(dāng)前體制下，“穩(wěn)定壓倒一切”是政府優(yōu)先選擇。在投資方面，信貸仍流向了產(chǎn)能過(guò)剩的大型國(guó)企，從借新還舊，到借新還息到干脆債轉(zhuǎn)股，政府壟斷資源主導(dǎo)資源配置的局面并無(wú)根本改變。從民間投資大幅下滑可以看出，上半年我國(guó)民間固定資產(chǎn)投資增幅僅為2.8%，大幅低于1～5月的增速3.9%，也就是說(shuō)，6月份的民間固定資產(chǎn)投資大幅下跌，更多的是民間資產(chǎn)向海外投資主要用于避險(xiǎn)。我們認(rèn)為，下半年企業(yè)重組，以及股市法制化退市制度提升，均為推行注冊(cè)制奠定基礎(chǔ)。
    目前國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1730-1800元/噸，價(jià)格下跌態(tài)勢(shì)明顯。從氧化鋁產(chǎn)量看，氧化鋁企業(yè)開(kāi)工率大幅提升并且高于原鋁開(kāi)工率。同時(shí)，各大中小氧化鋁企業(yè)的庫(kù)存普遍都處于高位，這在一定程度上壓制了氧化鋁企業(yè)在價(jià)格交易中的談判籌碼，價(jià)格的下跌在所難免。不過(guò)從氧化鋁的生產(chǎn)成本角度看，氧化鋁繼續(xù)下跌已經(jīng)導(dǎo)致不少高成本氧化鋁生產(chǎn)成本大幅虧損，理論上后期規(guī)模性減產(chǎn)應(yīng)該還會(huì)發(fā)生，但在后期發(fā)生規(guī)模減產(chǎn)的時(shí)間上短期基本不會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)槲覈?guó)擁有氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)廠家基本上都擁有電解鋁企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈的形成奠定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從全局出發(fā)的觀念。尤其是原鋁的盈利空間仍然較大的情況下，誰(shuí)愿意將蛋糕拱手讓給別人？因此，未來(lái)的規(guī)模性減產(chǎn)一定是市場(chǎng)倒逼所致。這也銜接了政府的供給側(cè)改革，只是政府有無(wú)勇氣敢于斷臂求生？這也是我們需要特別關(guān)注的。
    從宏觀看，美元加息延后、中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)及人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)成為市場(chǎng)大部分投資者的共同看法，政策的真空期短期有可能對(duì)基本金屬形成支持。但從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)下行周期仍在運(yùn)行中。滬鋁在盈利空間較大、產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高和更多的冶煉商成功注冊(cè)交割品牌情況下，未來(lái)滬鋁上行動(dòng)力將受到承壓。從消費(fèi)市場(chǎng)看，近期暴雨洪災(zāi)促使部分上下游生產(chǎn)企業(yè)被迫暫停了生產(chǎn)，鐵路貨運(yùn)也同時(shí)受到延期影響，這給短期內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)緊張?zhí)峁┲С?。目前?guó)內(nèi)原鋁綜合成本11300元/噸左右，按長(zhǎng)江同期現(xiàn)貨12430元/噸計(jì)算，原鋁平均利潤(rùn)1160元/噸左右。綜合成本在11000元/噸以下，占運(yùn)行產(chǎn)能40.88%。高于綜合成本12500元/噸，占運(yùn)行產(chǎn)能11.42%。從原鋁產(chǎn)量看，6月份日均原鋁產(chǎn)量為8.80萬(wàn)噸又創(chuàng)新高，高于5月份的日產(chǎn)8.69萬(wàn)噸，顯示電解鋁開(kāi)工率持續(xù)上升。
    我們認(rèn)為，在貨幣寬松仍在繼續(xù)、人民幣貶值預(yù)期仍存在情況下，滬鋁價(jià)格短期仍將會(huì)得到支持，但隨著滬鋁盈利空間的擴(kuò)大，及產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，上方拋壓將沉重。我們傾向于滬鋁區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)運(yùn)行，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局在未來(lái)將逐漸改變。（荊雪林）