自7月初金銀強勢上沖至年內(nèi)新高之后，近一個月基本以高位區(qū)間振蕩為主，突破前期高點的動力有所衰竭，但下方亦受到較強支撐。中期來看，貴金屬依然看多，這主要是基于階段性的波動率外溢和低利率核心驅動。但短期內(nèi)維持當前位置區(qū)間盤整思路，待此調(diào)整期結束，中線買點將再現(xiàn)。

　　低利率中期驅動
　　中期來看，貴金屬價格的核心驅動是基于美國實際利率的投資性需求，歷史上，美國實際利率與貴金屬價格之間為顯著的負相關關系。此負相關性背后，是受美國實際利率牽制的投資性需求在貴金屬資產(chǎn)配置上的增減，當實際利率下降，投資性需求增加，將推漲貴金屬價格，反之亦然。
　　當前我們對于美國實際利率依然維持向下的判斷，這主要取決于美國名義利率與通脹二者的預期變動。近期，美國名義利率再現(xiàn)下行趨勢，這主要來自于加息路徑進一步平緩化及資金追捧美債的疊加影響，而市場的通脹預期則自年初觸底后大幅走高，直接后果就是美國的實際利率自今年初開始即保持了持續(xù)走低態(tài)勢。
　　從上周發(fā)布的美聯(lián)儲及日央行7月議息決議來看，對于美國名義利率走低而同時市場通脹預期走高的判斷，仍有所佐證。一方面，美聯(lián)儲7月FOMC“鷹派不足”，說明美聯(lián)儲對過去一個月美國經(jīng)濟的表現(xiàn)尤其是就業(yè)和通脹，依然沒有認可，或者說仍需要更多的時間去考察短期指標與潛在趨勢的一致性。上周五晚間發(fā)布的美國二季度GDP遠遜預期，則又一次強化了美聯(lián)儲和市場對美國經(jīng)濟真實現(xiàn)狀的擔憂，這使得加息路徑再度平緩化。另一方面，日本央行7月議息決議不及預期寬松，令日元大漲，不論是從影響美聯(lián)儲加息路徑的角度，還是從影響市場通脹預期的角度，均利多貴金屬。基于以上兩點，近日金銀價格已經(jīng)較此前一周回調(diào)時的低點有明顯反彈。

　　短期仍有不利因素壓制
　　不過，貴金屬近日的反彈可能將面臨不斷增加的上方阻力，這主要來自于當前COMEX凈多頭寸過于擁擠的風險。過去幾周，黃金白銀COMEX投機凈多頭寸在不斷刷新紀錄新高，目前COMEX黃金期貨投機凈多占比超過38.3%，白銀期貨投機凈多占比超過40%，而資管機構持有的黃金白銀期貨及期權投機凈多頭寸則分別高達25.7萬手和9.7萬手，均為歷史峰值。若有較大規(guī)模的多頭頭寸暫時獲利離場，容易引發(fā)多頭踩踏并推跌價格。
　　此外，考慮到大宗商品近期陷入盤整，原油價格亦連續(xù)走跌，預計商品短期內(nèi)仍有一波調(diào)整，這可能將再次帶來通脹溢價的擠出，對貴金屬短期進一步上沖形成較大阻力。
　　中期來看，通脹預期走低，會使得名義利率缺乏抬升動力，加息路徑平緩化。而市場通脹預期升溫，本質上卻是壓低實際利率的過程，從而為貴金屬帶來通脹溢價，這是迄今貴金屬價格上漲的主要驅動之一，也是中期能夠繼續(xù)推漲貴金屬的一個主要力量。
　　技術面來看，COMEX黃金階段性進入1300—1400美元/盎司的振蕩區(qū)間，此波調(diào)整時間可能不短，下方200周均線支撐較強。滬金主力合約進入275—300元/克區(qū)間，短線級別2/3速阻線支撐較強。COMEX白銀主力合約進入19—22美元/盎司的振蕩區(qū)間，下方200周均線有所支撐。滬銀主力合約進入4250—4650元/千克區(qū)間，短線級別2/3速阻線支撐較強。操作上，短期維持振蕩思路，建議前期多單部分止盈，不宜追高。中線保持回調(diào)買入的思路。