商品市場度過了近5年的熊市，在這期間做不做套期保值讓企業(yè)一念天堂一念地獄。如今，在被市場“虐”完后，多數(shù)企業(yè)開始重視套期保值交易，而期現(xiàn)是否對應(yīng)成為套保盈虧的一個關(guān)鍵因素。
　　經(jīng)歷5年商品熊市，有色金屬等大宗商品瘋狂下跌給了企業(yè)血淋淋的教訓(xùn)。
　　“可以說很多企業(yè)都明白了做不做套期保值直接關(guān)系到企業(yè)的生存。”云晨期貨研發(fā)部部長楊泉在最近的錫產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研活動中接受記者采訪時表示，2015年，我們在錫品種上申請的保值頭寸沒怎么用，但2016年大不一樣了，申請的頭寸不斷增加。
　　期貨品種的迅速發(fā)展增大了企業(yè)套期保值交易的可操作性，在調(diào)研中記者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對套期保值不再陌生，甚至很多國有企業(yè)已形成完善的操作規(guī)范，學(xué)會帶著“枷鎖”在期貨市場中跳舞。

　　套保意識加強
　　云南錫業(yè)股份有限公司市場部期貨套保經(jīng)理葉永生對記者坦言：“企業(yè)開始重視套期保值交易是被市場教育出來的。”
　　根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會錫業(yè)分會副秘書長夏振榮提供的數(shù)據(jù)，2015年，錫全球供需均下降，價格一路下跌，當(dāng)年倫敦金屬交易所（LME）三月期錫平均價為每噸16029美元，同比下跌26.7%。其中，2015年中國精錫產(chǎn)量為16.6萬噸左右，同比小幅減少2.4%，消費15.8萬噸，同比減少3.1%。供應(yīng)持續(xù)大于消費近8000噸，錫價整體呈現(xiàn)單邊下跌，中國錫冶煉行業(yè)經(jīng)濟效益虧損嚴重，規(guī)模以上的錫冶煉企業(yè)2015年虧損35.59億元。
　　而在如此惡劣的環(huán)境下，做不做套期保值讓企業(yè)一念天堂一念地獄。
　　“我們服務(wù)的一家錫企業(yè)在2015年價格單邊下跌的時候沒有做期貨套保，結(jié)果損失慘重，雖然企業(yè)通過現(xiàn)貨經(jīng)營收縮來止損，但由于價格低于企業(yè)生產(chǎn)成本線，企業(yè)不得不斷臂求生，裁減員工。”楊泉遺憾地表示。
　　葉永生也指出，2015年下半年行業(yè)虧損面積比較大，直到2016年2月，錫價才開始回暖，3月很多企業(yè)才逐步擺脫虧損困境。
　　楊泉告訴記者：“上述虧損企業(yè)在慘重損失面前不得不尋求期貨避險工具的幫助。2016年，該企業(yè)開始涉足期貨套保，在上半年錫價回暖過程中，原料比較緊張，企業(yè)通過期貨市場采購，在原料端控制成本，已經(jīng)開始盈利。”
　　“早在2004年，云南錫業(yè)就獲得了開展境外期貨套期保值業(yè)務(wù)資格，品種就是錫。但是由于政策引導(dǎo)，錫行業(yè)在近年來發(fā)生了很大的變化，國內(nèi)套保需求越來越強烈。”葉永生透露。
　　錫是我國重要的戰(zhàn)略資源，國家對錫的進出口政策是鼓勵進口，限制出口。我國自2002年開始實行錫及錫制品出口配額管理制度，出口配額逐年減少。自2008年1月1日起，國家開始對錫產(chǎn)品出口征收關(guān)稅，其中錫礦砂及精礦為20%，非合金錫為10%，錫廢碎料為10%，當(dāng)年中國轉(zhuǎn)變?yōu)殄a的凈進口國。
　　葉永生進一步指出：“2008年以前，大多數(shù)錫產(chǎn)品出口，賣到國外，全球錫定價按照倫敦金屬交易所的價格定價，因此只有通過倫敦金屬交易所價格進行套保，利潤才鎖得住。2008年以后，政策一變，錫的銷售和定價逐步轉(zhuǎn)到國內(nèi)市場，而中國經(jīng)濟的迅猛增長使得錫需求增加，以前國內(nèi)錫需求也就兩三萬噸，現(xiàn)在是15.8萬噸左右，供需缺口還需進口來彌補。從原料結(jié)算到產(chǎn)品結(jié)算都已脫離了倫敦市場，企業(yè)需要國內(nèi)自己的價格發(fā)現(xiàn)和避險工具。”
　　2015年3月27日，上海期貨交易所推出錫期貨交易。不過，在2015年大部分時間內(nèi)，由于錫期貨處于起步階段，日成交量只維持在1000手左右。“這對生產(chǎn)規(guī)模萬噸以上的企業(yè)來說，市場深度是不夠的。”葉永生坦言。
　　不過，2016年，隨著市場逐步走向成熟，錫的成交持倉大幅增加。2016上半年，SHFE錫期貨成交量176.07萬手（單邊計算），合176.07萬噸。從各月交易數(shù)據(jù)來看，2016年第一季度錫期貨成交量逐月遞增，第二季度起有所回落。同時，2016年上半年，錫期貨日均持倉量為13832手（注：市場總持倉量雙邊計算，單個客戶持倉量單邊計算)，相較2015年下半年的3584手增長了286%。
　　“錫在中國的行業(yè)集中度較高，一是產(chǎn)銷集中在中國，二是集中在中國的云南和廣西。全球錫產(chǎn)量34萬噸，而中國產(chǎn)量和消費占去半壁江山。中國產(chǎn)量又集中在少數(shù)企業(yè)。這些企業(yè)產(chǎn)量都在萬噸以上。2016年，錫期貨日成交量一度達到近12萬手，持倉也有2萬多手，已經(jīng)足夠承接這些企業(yè)的套保。”楊泉說，隨著錫期貨品種日漸成熟，企業(yè)參與度將大大提升。

　　期現(xiàn)對應(yīng)成關(guān)鍵
　　但參與套期保值并不是結(jié)束，做了還需做好。
　　如果按照教科書，套期保值只要做到時間對應(yīng)、數(shù)量對應(yīng)、品種對應(yīng)、方向相反即可。“但是，事情遠沒有這么簡單，教科書描述了靜態(tài)的套期保值，但企業(yè)是連續(xù)經(jīng)營的，每天都有進和銷，頭寸是變化的，甚至還有合同違約的情況。這就對企業(yè)做套期保值時的期現(xiàn)對應(yīng)提出了挑戰(zhàn)。”楊泉指出。
　　楊泉發(fā)現(xiàn)，套保虧損的機構(gòu)客戶一定存在的問題就是期現(xiàn)未對應(yīng)。
　　葉永生坦言：“套期保值是門藝術(shù)，在層層規(guī)定制度框架下，還要具備一定靈活性。”
　　作為一家大型國有企業(yè)，面對套保，云南錫業(yè)有完善的制度操作規(guī)范，這一方面是對套保進行流程管理風(fēng)險控制，另一方面也是對經(jīng)營決策者和交易人員的保護。
　　“我們年度的、階段的大型套保計劃經(jīng)過四層管理。第一層要通過公司的董事會；第二層是公司經(jīng)理班子，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理，以及市場部、生產(chǎn)部、財務(wù)部等各部門主任；第三層是市場部；最后到期貨科進行具體操作，過程控制。”葉永生透露。
　　葉永生告訴記者，以前企業(yè)是發(fā)現(xiàn)了機會再去打報告申請審批，半個月過去，套保機會也隨市場價格波動而失去。“現(xiàn)在我們提前做年度套保，根據(jù)新一年的生產(chǎn)目標對大型套保方案提前申報，形成文字的批復(fù)，方案包含數(shù)量規(guī)定、套保比例、價格波動區(qū)間、簡短的宏觀經(jīng)濟分析等，大的方向確定下來，在此范圍內(nèi)，期貨部門再進行靈活調(diào)配。”此外，季度或月度的階段性的套保方案，也會提前上報，在異動前提出，避免出現(xiàn)抓不住機會的情況，當(dāng)然這對市場判斷提出更高要求。
　　而對于不同的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)，企業(yè)的套保策略也不同。
　　以企業(yè)庫存為例，據(jù)葉永生介紹，由于企業(yè)澳爐不能停，通常會備1個月左右的貨，再加上原料到最終產(chǎn)品生產(chǎn)的過程可能長達45天，沉淀其中的中間產(chǎn)品面臨價格風(fēng)險。如果價格波動超出20%至30%，需提取減值準備，引起公允價值變動，因此庫存和中間品都需要價值管理。
　　具體來看，如果錫價格達到每噸12萬元以上的年內(nèi)高價，在這個價位企業(yè)有中間品約4000噸，那么可以先拋售2000噸，等價格下跌到每噸10萬元附近，把套?？諉纹降?。再用低價新購的原料補充進來重建庫存，這樣一來一回，中間品的成本就降了。
　　“更短期來說，原料分公司采購員購買了一筆原料，但目前市場價格較高，單子拿來市場部期貨科提出意見，如果我們覺得市場價格上升，就會建議只套保80%的量。如果采納，那就進行不完全套保。這些交易都體現(xiàn)了一定的靈活性。”葉永生表示，有些套保制度是原則性的，比如年度的套保計劃、階段的套保計劃的制定和審批，不能簡化。但在框架內(nèi)尋求最大限度的靈活性，最大程度創(chuàng)造效益。比如我們做月度套保長單的交易員，根據(jù)月均價逢低平倉，他就有短期點位選擇的自由。

　　套保人才短缺
　　企業(yè)這個門外漢對套保提需求甚至指揮套保工作并不容易。
　　楊泉指出：“企業(yè)利用期貨工具以及期現(xiàn)結(jié)合是個過程，不可能一蹴而就。”
　　楊泉透露，云晨期貨因地域和股東原因，機構(gòu)客戶比例較高。在維護中我們發(fā)現(xiàn)，能夠盈利的套保客戶都發(fā)揮了自己的現(xiàn)貨優(yōu)勢，并在套保制度上進行了嚴格管理。此外，值得關(guān)注的是，盈利的企業(yè)無論開始是否有人了解期貨市場，最終會培養(yǎng)一批自己的員工進行套保。
　　葉永生也指出：“套保人才短缺是全行業(yè)的問題。企業(yè)要在大方向可控的前提下提供交易員試錯的機會，交易優(yōu)化才能保證套保取得更好的效果。”
　　對于錫期貨的發(fā)展，葉永生認為，倫敦金屬交易所只要投資者手中有頭寸，頭寸可以移到任何時間點，每天都可以結(jié)算、交割。這依賴于LME完善的升貼水體系和足夠的現(xiàn)貨支撐。但國內(nèi)期貨市場合約一個月才交割一次，在服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)時略顯不足，階段或者月份現(xiàn)貨價格太低時，或者現(xiàn)貨銷售的數(shù)量太少時，想通過期貨交倉實現(xiàn)不了，希望交易所通過發(fā)展大宗平臺，提供倉單交易和倉單串換服務(wù)，為場內(nèi)期貨市場提供配套，作為現(xiàn)貨企業(yè)一個銷售渠道的補充。