中金嶺南公布1H16 業(yè)績(jī)：
　　營業(yè)收入59 億元，同比下降12%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4355 萬元，同比下降73%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.02元，與業(yè)績(jī)預(yù)告一致，同比大幅下滑主要是由于鉛鋅價(jià)格下跌。
　　其中，二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9646 萬元，折合每股收益0.04 元，同比-5%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。

　　評(píng)論：
　　1）鉛鋅產(chǎn)量同比持平。上半年礦產(chǎn)鉛鋅16.3 萬噸，同比持平，其中國內(nèi)產(chǎn)量9.5 萬噸，海外產(chǎn)量6.8 萬噸。2）上半年精礦產(chǎn)品毛利率同比下降11ppt 至17%，主要是由于LME 鋅/鉛均價(jià)同比下跌16%/8%。但二季度鋅均價(jià)環(huán)比回升14%，帶動(dòng)綜合毛利率上升9ppt 至14%。3）澳洲子公司佩利雅虧損2709 萬元。

　　發(fā)展趨勢(shì)
　　鋅的股價(jià)滯后于鋅價(jià)，表明市場(chǎng)對(duì)價(jià)格上漲可持續(xù)性的擔(dān)憂。年初以來，LME 鋅價(jià)累計(jì)上漲45%，但A 股相關(guān)標(biāo)的平均漲幅僅為4%，表明市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格上漲的可持續(xù)性存在擔(dān)憂。首先，在目前價(jià)格水平下，大部分礦山都能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，市場(chǎng)擔(dān)心嘉能可復(fù)產(chǎn)改變現(xiàn)有供給不足的局面。其次，5 月份以來國內(nèi)投資增速放緩，鋅下游70%的用途與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，需求可能不及預(yù)期。
　　嘉能可短期未必復(fù)產(chǎn)，價(jià)格仍有上漲空間。嘉能可于2015 年底宣布暫時(shí)關(guān)停旗下50 萬噸鋅礦產(chǎn)能，并非出于成本的考慮，而是為了提振疲弱的鋅市場(chǎng)。在鋅基本面初現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象的情況下，嘉能可大規(guī)模復(fù)產(chǎn)打擊鋅價(jià)的概率較低。我們認(rèn)為鋅供應(yīng)緊張的局面短期難以扭轉(zhuǎn)，價(jià)格仍有上漲動(dòng)力，上調(diào)2016/17 年LME 鋅價(jià)預(yù)測(cè)5%/20%至2050/2400 美元/噸。

　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們將2016、2017 年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣0.15 元與0.19 元上調(diào)11.37%與92.38%至人民幣0.17 元與0.37 元。以反映鋅價(jià)預(yù)測(cè)的調(diào)整。

　　估值與建議
　　目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)29x 2017e P/E。我們維持推薦的評(píng)級(jí)和人民幣15 元的目標(biāo)價(jià)（40x 2017eP/E），較目前股價(jià)有37.87%上行空間。鋅價(jià)的持續(xù)上漲將為公司股價(jià)提供催化劑。

　　風(fēng)險(xiǎn)
　　鋅價(jià)超預(yù)期下跌。