在供給側(cè)改革的背景下，由于前期國內(nèi)關停產(chǎn)能較多，導致電解鋁產(chǎn)能今年上半年整體收縮，去庫存速度加快，產(chǎn)能利用率提升。具體到上市公司層面，個別上市公司半年報表現(xiàn)良好，除了去產(chǎn)能去庫存外，鋁價的中期反彈為半年報“成績單”亦帶來支持。

去產(chǎn)能：去產(chǎn)能力度較大，離目標仍任重道遠

（一）產(chǎn)能縮減

財富證券宏觀研究小組分析表示，2013年以來電解鋁總產(chǎn)能在逐月提高，2015年底總產(chǎn)能為3800萬噸，2016年6月份數(shù)據(jù)上升為4002.5萬噸。預計今明兩年新增產(chǎn)能約200萬噸和100萬噸左右。受需求下降和宏觀調(diào)控影響，2015年關停產(chǎn)能500萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能和開工率下降明顯。如果去產(chǎn)能力度不變，那么2016和2017年電解鋁產(chǎn)能有望繼續(xù)縮減。

但受鋁價上漲影響，關停產(chǎn)能復產(chǎn)和新增產(chǎn)能投產(chǎn)，2016年1-6月在產(chǎn)產(chǎn)能再次提高，從1月份的3028萬噸增加到6月份3238萬噸，同期關停或壓縮產(chǎn)能也從848萬噸減少到764萬噸，財富證券認為，后期去產(chǎn)能壓力再度加大。

（二）產(chǎn)能利用率逐年提升

國務院辦公廳2016年6月引發(fā)《關于營造良好市場環(huán)境促進有色金屬工業(yè)調(diào)結構促轉(zhuǎn)型增效益的指導意見》（以下簡稱“意見”），《意見》指出，要優(yōu)化有色金屬工業(yè)產(chǎn)業(yè)結構，實現(xiàn)重點品種供需基本平衡，電解鋁產(chǎn)能利用率保持在 80%以上。

根據(jù)中國鋁業(yè)中報指出，截至2016年6月底，包括中國在內(nèi)的全球電解鋁產(chǎn)能利用率約為78%，其中中國電解鋁產(chǎn)能利用率約為76%；離80%的目標值仍有距離。

在更早以前，2013年與2014年，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會相關人士曾公開表示，電解鋁產(chǎn)能利用率分別為68.9%、71%。由此看來，產(chǎn)能利用率在逐年提高。

（三）產(chǎn)銷量平穩(wěn)增長

從產(chǎn)銷量來看，財富證券宏觀研究小組表示，電解鋁在2013、2014、2015年月均產(chǎn)量分別為182.97萬噸、201.7萬噸、266.47萬噸。今年以來平穩(wěn)增長，6月當月產(chǎn)量269萬噸，同比下降2.4%。

中國鋁業(yè)中報指出，2016年上半年中國電解鋁產(chǎn)量約為1534萬噸，消費量約為1570萬噸。基于此計算，月均產(chǎn)量與消費量分別為256噸、261噸；數(shù)據(jù)與財富證券研究接近。

以ST神火為例，公司形成煤電鋁材產(chǎn)業(yè)鏈，即：煤炭發(fā)電——生產(chǎn)原鋁——加工鋁材產(chǎn)品。

根據(jù)招商證券分析師盧平表示，目前公司嚴格執(zhí)行276天核定生產(chǎn)，此前核定產(chǎn)能1365萬噸/年，河南地區(qū)關閉一噸產(chǎn)能的補貼為150元，如果政策能夠到位，部分整合礦在享受政策紅利順勢關閉，預計公司將關閉500-600萬噸產(chǎn)能，有望獲得獎補資金8億左右，明顯緩解公司經(jīng)營壓力。

公司計劃2016年生產(chǎn)商品煤818萬噸，型焦5萬噸，電解鋁118萬噸，碳素58萬噸，供電145.8億度，氧化鋁48萬噸，預計實現(xiàn)銷售收入160億元，主營業(yè)務扭虧為盈，新疆電解鋁板塊貢獻業(yè)績明顯。

據(jù)了解，新疆五彩灣80萬噸電解鋁項目已在去年下半年全面投產(chǎn)，現(xiàn)階段滿負荷生產(chǎn)中，由于發(fā)電成本優(yōu)勢，電解鋁項目盈利可觀。新疆的產(chǎn)能已達上限未來沒有擴張的可能。預計全年新疆部分貢獻利潤8億元，本部虧損控制在2億元以內(nèi)。

在今年中報披露指出，公司主要產(chǎn)品之一——電解鋁，今年上半年實際產(chǎn)量為58.96萬噸，同比增長1.48%，完成全年計劃49.97%。實際銷量61.26萬噸，同比增長9.98%，較煤炭、鋁材、陽極炭塊、氧化鋁板塊增長幅度最大，完成全年計劃51.92%。

去庫存：存貨趨勢性下降

21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015年為電解鋁庫存最嚴重的一年；但總體趨勢在往下降。

若從存貨占流動資產(chǎn)比例，以及存貨周轉(zhuǎn)率情況來看，2016年情況與前三年趨勢接近，穩(wěn)中加快。

具體從上市公司半年報來看，ST魯豐、焦作萬方、新疆眾和、中國鋁業(yè)在2013-2016年內(nèi)，存貨均出現(xiàn)明顯的下降；而云鋁股份、常鋁股份、南山鋁業(yè)、ST神火的存貨整體趨勢呈現(xiàn)增加。

從存貨周轉(zhuǎn)率來看，ST魯豐與中孚實業(yè)在2016年出現(xiàn)明顯的“提速”，目前分別為9.8次、4.9次；焦作萬方、亞太科技與往年基本保持一致，今年分別為5.8次、4.4次。利源精制、常鋁股份、南山鋁業(yè)、ST神火則比以前“降速”。

以ST魯豐為例，該公司通過一次重大資產(chǎn)出售，成為今年上半年“去庫存”為同類上市公司中表現(xiàn)最好的一家。

據(jù)了解，公司在2015年曾經(jīng)進行重大資產(chǎn)出售。公司將與鋁箔業(yè)務相關的存貨、固定資產(chǎn)、知識產(chǎn)權等移交至全資子公司博興縣瑞豐鋁板有限公司(以下簡稱“瑞豐鋁板”)，并清理與瑞豐鋁板等6家全資子公司的內(nèi)部債權債務；同時，將全資子公司瑞豐鋁板擁有的與鋁板帶業(yè)務相關的存貨、固定資產(chǎn)移交至本公司。

同時公司將其所持魯豐制品、上海魯申和瑞豐鋁板100%股權過戶給遠博實業(yè)，將其持有的青島鑫魯豐和魯豐香港的100%股權過戶給青島潤豐 (瑞豐鋁板的子公司)。

而21世紀經(jīng)濟報道記者查閱公司2015年半年報，發(fā)現(xiàn)7家全資子公司僅有兩家盈利，5家虧損，合計虧損5637萬元，主要產(chǎn)品為板帶箔、鋁材、鋁箔等。如今公司沒有參股子公司。公司表示2015年進行了重大資產(chǎn)出售，公司主營業(yè)務由制造鋁板帶、鋁箔業(yè)務，變更為制造高精度鋁板帶業(yè)務。

去杠桿：上市公司杠桿可控

（一）資產(chǎn)負債率

2007年至今，從整體行業(yè)來看，華泰證券分析師陸冰然研究顯示，電解鋁資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升。

他分析稱，由于此前鋁價的持續(xù)下滑，國內(nèi)電解鋁行業(yè)的資產(chǎn)負債水平已經(jīng)難以為繼；盡管 2014 年部分企業(yè)的股權融資和鋁價的短期反彈，使其資產(chǎn)負債率略有下滑，但低迷的鋁價和全行業(yè)持續(xù)虧損的現(xiàn)實，不會改變企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化的事實。

他認為，從經(jīng)濟長周期的運行階段來看，行業(yè)早已到了產(chǎn)能應該出清的時期；但前期地方處于穩(wěn)增長，保就業(yè)的壓力，遲遲未能使得行業(yè)虧損產(chǎn)能實現(xiàn)關停淘汰。

一方面，由于政府補貼和電價下滑空間已接近極限，市場化趨勢力量無法阻擋；另一方面，供給側(cè)改革的提出和落實，使得原有的政策阻力大大弱化，行業(yè)真正意義上開啟了產(chǎn)能出清的進程。

根據(jù)wind統(tǒng)計，2016年上半年電解鋁行業(yè)資產(chǎn)負債率（整體法）為65.97%，較往年略微下滑。

具體到上市公司來看，寧波富邦是“杠桿”最高的上市企業(yè)；亞太科技則杠桿程度最低。

記者通過整理wind數(shù)據(jù)，比如亞太科技、明泰鋁業(yè)、閩發(fā)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、豐華股份在資產(chǎn)負債率、權益乘數(shù)、產(chǎn)權比率方面，均在2013-2016間持續(xù)保持在較低的水平。

反之，寧波富邦、ST神火則在2013-2016間，資產(chǎn)負債率、權益乘數(shù)、產(chǎn)權比率三方面均出現(xiàn)逐年上漲的趨勢。

寧波富邦表示，公司2016年上半年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為1395.05萬元，截至6月30日止，流動負債高于流動資產(chǎn)23,929.13萬元，持續(xù)經(jīng)營能力存在重大的不確定性。公司將通過“獲取寧波富邦控股集團有限公司的財務支持”、“尋找合適項目和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推進公司轉(zhuǎn)型發(fā)展”、“力爭在年 內(nèi)妥然解決有關歷史遺留問題，盡力避免或減少有關訴訟帶來的不利影響”、“加強應收賬款梳理，加大貨款回籠力度”、“利用各種金融工具拓寬融資渠道”等手段保持持續(xù)經(jīng)營。

降成本：上半年整體小幅下降

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，電解鋁行業(yè)“營業(yè)總成本/營業(yè)總收入（整體法）”今年上半年為95%，低于往年（2013-2015年分別為99.04%、99.94%、96.93%）。

具體從上市公司情況來看，各家“營業(yè)總成本/營業(yè)總收入（整體法）”普遍在90%以上，利源精制與亞太科技最低，分別為72.97%、85.71%；若放在歷史區(qū)間，均呈下降趨勢。

而寧波富邦、新疆眾和、中國鋁業(yè)、銀邦股份、怡球資源、ST神火均超過100%，其中寧波富邦為103.97%，較往年小幅下滑。

從成本費用利潤率來看，電解鋁行業(yè)中各家上市公司除利源精制為32.70%外，其余均控制在30%以內(nèi)。寧波富邦與怡球資源均今年上半年為負值。