今年以來(lái)，流向以黃金和石油為首的大宗商品的投資額達(dá)到了七年來(lái)的最高點(diǎn)。
　　大宗商品市場(chǎng)的火熱從下列幾組數(shù)據(jù)中可見(jiàn)一斑。芝加哥商業(yè)交易所（CME）公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年CME的能源期貨和期權(quán)交易量同比上升了21%，金屬交易同樣強(qiáng)勢(shì)上升。巴克萊銀行的數(shù)據(jù)顯示，流向以大宗商品為基礎(chǔ)的交易所交易產(chǎn)品（ETP）、指數(shù)基金和其他投資的資金都快速上漲。
　　中銀國(guó)際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉日前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，中銀國(guó)際在今明兩年內(nèi)都比較看好大宗商品的投資行情，其中尤為推薦的是貴金屬中的黃金。“個(gè)人投資的話，黃金ETF和紙黃金的流動(dòng)性更好，但也看個(gè)人偏好，如果持有很多年也可以考慮實(shí)物黃金。我們預(yù)計(jì)在明年上半年國(guó)際金價(jià)會(huì)漲到1400美元/盎司左右。”
　　中銀國(guó)際是中國(guó)銀行(3.38 +1.20%,買(mǎi)入)在香港設(shè)立的全資附屬投資銀行機(jī)構(gòu)，公司建立了跨境多元化投資銀行服務(wù)平臺(tái)和國(guó)際化投資銀行架構(gòu)。其總部位于香港，在北京、上海、新加坡、倫敦、紐約設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，目前可在境外資本市場(chǎng)提供包括股票發(fā)行、兼并收購(gòu)、債券發(fā)行、定息收益、私人銀行、直接投資、環(huán)球商品、資產(chǎn)管理、股票衍生品、杠桿及結(jié)構(gòu)融資等在內(nèi)的全方位投資銀行產(chǎn)品與服務(wù)。
　　此次傅曉是專程從英國(guó)趕回來(lái)參加于9月23日舉辦的2016中國(guó)國(guó)際礦業(yè)大會(huì)。自1999年起每年舉辦一屆，中國(guó)國(guó)際礦業(yè)大會(huì)迄今已連續(xù)舉辦十七屆。礦業(yè)大會(huì)是在中國(guó)舉辦的礦業(yè)行業(yè)最高層的會(huì)議，涵蓋了地質(zhì)勘查、勘探開(kāi)發(fā)、礦權(quán)交易、礦業(yè)投融資、冶煉與加工、技術(shù)與設(shè)備、礦業(yè)服務(wù)等整個(gè)礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　負(fù)利率時(shí)代貴金屬走俏
　　傅曉表示，未來(lái)一段時(shí)間全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)多重疊加，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息、十一月份美國(guó)大選、明年英國(guó)啟動(dòng)退歐程序、明年歐盟多個(gè)國(guó)家大選等，都會(huì)帶來(lái)很多不確定因素，因此黃金等避險(xiǎn)類資產(chǎn)比較有投資機(jī)會(huì)。
　　她表示看好貴金屬還有負(fù)利率時(shí)代的影響，全球多個(gè)國(guó)家，比如日本、瑞士已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)實(shí)際年化收益率在1%以上的僅16%，收益率為負(fù)值的越來(lái)越多。這種情況下投資者若要滿足同等資產(chǎn)評(píng)級(jí)的要求，部分資金會(huì)進(jìn)入黃金市場(chǎng)。
　　從交易角度，基本金屬市場(chǎng)分化很?chē)?yán)重，中銀國(guó)際的模型顯示基本金屬之間的價(jià)格相關(guān)度已經(jīng)降到2014年以來(lái)的最低點(diǎn)。在傅曉看來(lái)，這種分化主要是供給面驅(qū)動(dòng)的，可以從中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)看出來(lái)，比如今年前八個(gè)月鋅礦、鎳礦進(jìn)口分別下降了30%和23%，但銅礦進(jìn)口量上升了34%，鋁礦上升12%，供給鏈明顯分化導(dǎo)致了走勢(shì)的分化?；久娴内厔?shì)還會(huì)保持不變，從交易角度看，一些金屬的比值已經(jīng)達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)，因此鋅價(jià)和銅價(jià)到今年下半年和明年初會(huì)有一定的回調(diào)。
　　傅曉表示，國(guó)內(nèi)推行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革讓鐵礦石和煤炭都有明顯的價(jià)格上升。首先是上半年的信貸寬松刺激了房地產(chǎn)行業(yè)，增加了黑色大宗商品的需求，拉動(dòng)了價(jià)格上漲；再加上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在提速，也讓市場(chǎng)對(duì)未來(lái)產(chǎn)量的預(yù)期在下降，比如說(shuō)寶鋼和武鋼合并，投資方看到這個(gè)情況肯定會(huì)提前購(gòu)買(mǎi)。
　　“提前購(gòu)買(mǎi)會(huì)拉升價(jià)格。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是減少產(chǎn)量的，價(jià)格升上來(lái)又導(dǎo)致不利于減產(chǎn)，所以產(chǎn)生一個(gè)悖論。到冬天的時(shí)候，產(chǎn)量上升，需求減少，可能價(jià)格上升的空間會(huì)變小，面臨一定的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)未來(lái)趨勢(shì)還是相對(duì)謹(jǐn)慎看好。”傅曉說(shuō)。
　　國(guó)內(nèi)大宗商品交易量上升迅速
　　傅曉常駐倫敦，就她觀察而言，中國(guó)礦業(yè)企業(yè)在全球能源行業(yè)變化趨勢(shì)中，走出去的意愿越來(lái)越強(qiáng)。
　　“走出去在‘一帶一路’和人民幣國(guó)際化的背景下會(huì)變得越來(lái)越多。很多中國(guó)客戶在倫敦市場(chǎng)上做對(duì)沖交易鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另外，在國(guó)外投資礦產(chǎn)資源的企業(yè)，收購(gòu)資產(chǎn)趨勢(shì)越發(fā)強(qiáng)烈。在交流中，客戶對(duì)這方面很感興趣，比如說(shuō)怎么發(fā)歐元債和美元債。美元債的年利率在0.25%-0.5%，歐元債是負(fù)利率，低到負(fù)0.4%，這對(duì)中國(guó)企業(yè)而言非常有吸引力。”
　　通常，美元弱大宗商品就會(huì)暴漲，那么在未來(lái)6-12個(gè)月，美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)大宗商品的影響如何？
　　傅曉表示，商品價(jià)格都是以美元計(jì)價(jià)，在其它因素不變的情況下，美元貶值大宗商品價(jià)格就會(huì)上漲，但實(shí)際中還受到供需面的影響，情況更為復(fù)雜。中銀國(guó)際判斷，美聯(lián)儲(chǔ)在今年12月加息的幾率在50%左右。
　　世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，能源和采礦業(yè)貢獻(xiàn)力下降，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際的去產(chǎn)能背景下，投資者亦關(guān)心礦業(yè)領(lǐng)域是否還存在投資機(jī)會(huì)。
　　傅曉表示，前不久在杭州舉行的G20會(huì)議上，各國(guó)對(duì)中國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是非常肯定的，在改革中后期淘汰很多落后產(chǎn)能之后，將會(huì)有更大的投資空間。比如說(shuō)鋼鐵在未來(lái)3-5年會(huì)減產(chǎn)1.5億噸，會(huì)修正市場(chǎng)供給關(guān)系，而市場(chǎng)如果回暖了，可以用金融產(chǎn)品，如期貨期權(quán)來(lái)對(duì)沖。
　　雖然國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的交易量在逐步上升，但除了現(xiàn)貨發(fā)售模式，其他競(jìng)價(jià)、連續(xù)、掛牌等大宗商品交易模式仍存在無(wú)序現(xiàn)象。
　　對(duì)此，傅曉認(rèn)為，中國(guó)的大宗商品交易市場(chǎng)應(yīng)該選擇自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域來(lái)突破。比如，法律合規(guī)和配套設(shè)施需長(zhǎng)期積累，不可能一蹴而就，而在中國(guó)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，如交易量沖上去更容易。上海期貨交易所的新合約鎳自推出后，交易量攀升很快，但還未超過(guò)LME鎳合約。
　　“可以看到，全世界有一個(gè)東進(jìn)西退的大趨勢(shì)。很多倫敦的交易員半夜會(huì)起來(lái)看上海的夜盤(pán)交易，上海貴金屬交易量提升和人民幣合約的推廣都是亮點(diǎn)。”傅曉表示。但與歐美大多是機(jī)構(gòu)投資者參與不同，國(guó)內(nèi)大宗商品交易中個(gè)人投資者占了更大比例，交易門(mén)檻比國(guó)外低很多，不同參與者對(duì)監(jiān)管的要求也不同。
　　關(guān)于大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)方面，傅曉稱，從估值來(lái)看，股市、債市和樓市風(fēng)險(xiǎn)都比較高，大宗商品雖已走出谷底，但估值仍相對(duì)便宜，不存在過(guò)熱的問(wèn)題，但有其它風(fēng)險(xiǎn)。“比如，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況仍面臨不小的調(diào)整，決策者如何平衡去產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)下滑，去杠桿和金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。再就是人民幣貶值的走勢(shì)也是非常讓人關(guān)注的問(wèn)題。我們認(rèn)為，人民幣對(duì)美元將保持溫和貶值，也會(huì)對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。”