銅是工業(yè)生產(chǎn)必不可缺的重要原材料之一，它的下游使用用途極其廣泛，電子器件，電路電線以及工業(yè)生產(chǎn)中的各種裝置運行都離不開銅材或者銅的制品，因此，銅的消費情況與經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)良狀況息息相關(guān)，銅價的漲跌也能或多或少的折射出經(jīng)濟運行狀況的好壞，因而，銅也被廣大的投資者稱之為“銅博士”。
　　縱觀今年年初至今銅價的波動情況，可以發(fā)現(xiàn)相對于有色的其他品種如鋅、鎳而言，銅價雖然有所反彈，但所有的反彈都只是曇花一現(xiàn)，相比較于去年的價格低點，迄今為止，銅價只是反彈了大概12%左右，這自然是與銅本身較差的基本面是分不開的。
　　從最上游的銅礦供應(yīng)來講，今年的銅礦供應(yīng)仍然較為充裕，全球精礦產(chǎn)量的增量主要體現(xiàn)在境外，2016年銅礦供應(yīng)增速為6%，而境外精礦需求增速僅加2.7%，根據(jù)CRU的統(tǒng)計，今年全球銅礦的供應(yīng)過剩量大概在7.4萬噸左右，而國內(nèi)的銅礦過剩量大概在37.3萬噸，因而在銅礦供應(yīng)的這一端，將長期處在供大于求的狀態(tài)中，而這也導(dǎo)致了連接上游跟中游的TC/RC在今年一直處在上升通道內(nèi)。上游礦山讓利冶煉廠，冶煉廠在日益走高的加工費下，冶煉利潤比較客觀，其自身的冶煉產(chǎn)能利用率也不斷上升，從而不斷的將銅礦變成精銅流入市場，又造成了精銅供應(yīng)的壓力，從而打壓了整體的銅價。從8月末至9月初lme的銅庫存急劇拉升我們就可以看出國內(nèi)的冶煉廠供應(yīng)對于銅市的巨大影響。據(jù)了解，8月末至9月初lme的銅庫存累計增加了10萬噸左右，反彈幅度在50%，而這很大一部量是來自于國內(nèi)某家大型冶煉廠的集中交庫所致，當然這部分銅的產(chǎn)量已近被算入精銅一年的供需平衡表中，但是其在短期內(nèi)仍然對銅價產(chǎn)生了巨大的影響，投資者也一度懷疑未來中國的消費能力，銅價在此背景下也急速下跌。當然，銅的冶煉費用不會單邊走高，畢竟冶煉費越高對于上游銅礦商的利潤侵占就越大，銅礦價格下跌的幅度依然受到其邊際成本的支撐，銅價經(jīng)過連續(xù)幾年的下跌對于上游礦山的生產(chǎn)壓力逐漸增加，很多高成本礦山的生產(chǎn)都到了岌岌可危的境地。根據(jù)CRU的統(tǒng)計，2015年銅扣除副產(chǎn)品收入后的現(xiàn)金成本75分位線在4084美元/噸，90分位線在5319美元/噸，而銅價在去年最低達到過4318美元/噸，如果計入其他的生產(chǎn)成本，那么很大一部的礦商生產(chǎn)都是虧本經(jīng)營，這也導(dǎo)致了今年以來，部分大型礦山尋求從控制成本、降低成本以應(yīng)對連續(xù)下跌的銅價，但是這樣的效果并不能一勞永逸。今年智利最大的銅礦生產(chǎn)商codelco就表示，雖然已經(jīng)盡力控制生產(chǎn)成本，但低銅價已經(jīng)影響到了公司的正常運作以及商業(yè)利益，不排除以后考慮減產(chǎn)。因此，成本對于銅價的支撐作用將逐漸顯現(xiàn)，如果后期有新的大型礦商加入減產(chǎn)行列，那么將從最上游帶動銅價的觸底反彈。
　　而從精煉銅方面來講，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為72.2萬噸，同比增長9.6%，環(huán)比增長5.2%，1-7月份累計為474.6萬噸，同比增長7.9%，綜合看來，國內(nèi)精銅產(chǎn)量在下半年應(yīng)該還有增長，增幅相對穩(wěn)定。進出口數(shù)據(jù)來看，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2016年7月精銅進口量為25.1萬噸，同比減少3.3%，環(huán)比則下滑17.7%。與此形成鮮明對比的是7月的精銅出口同比大幅攀升402.2%至75007噸，反差較大的數(shù)據(jù)令部分投資者對于中國的銅需求產(chǎn)生擔憂，從而對銅價形成了利空效應(yīng)，銅價自7月高點之后也是呈現(xiàn)一路下跌的走勢。但是細究其中的原因，并不完全是國內(nèi)需求較差所致。諸如人民幣貶值，進口虧損，以及之前提到的關(guān)于冶煉廠加工利潤較高，冶煉產(chǎn)利用加工手冊出口燈諸多因素造成了這樣的后果。而且反過來想，如此低的凈進口在一定程度上還有助于緩解國內(nèi)銅的供應(yīng)過剩問題，如果一直保持這樣的狀態(tài)，對于國內(nèi)銅價而言，反而會起到支撐作用。而生產(chǎn)精煉銅的另一原材料廢銅的進口量在7月份為27.9萬噸，環(huán)比小增1.6%，同比降22.1%，銅礦在一定程度上對廢銅的需求起到了替代作用，這也從側(cè)面證明了今年銅礦如此大的進口量主要還是來源于整體的加工費較好。
　　從全球精銅的供需層面來看。2016年1-8月份全球精銅產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量都保持相對的平穩(wěn)，較之前幾個月都沒有明顯的變化?？傮w來看全球1-8月份的供應(yīng)過剩量大概在29萬噸左右，與整體消費量1460萬噸相比，體量較小，影響有限。
　　研究工業(yè)品的價格成因，最主要的還是關(guān)注需求端的情況，這兩年銅價的連續(xù)下跌，主要還是由于銅的第一大消費國中國的經(jīng)濟增速放緩，市場普遍擔心銅需求萎縮所致。從微觀層面講，銅的下游消費主要是銅桿、銅材、銅線以及各種銅的合金制品。根據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，中國7月份未鍛造銅及銅材進口量為36萬噸，環(huán)比減少14.3%，同比增加3.4%。1-7月未鍛造銅及銅材進口量為309萬噸，同比增加19.2%。從數(shù)據(jù)可以看出，在銅產(chǎn)量大幅增加的基礎(chǔ)上，對于銅材的進口量依然有所增加，說明國內(nèi)下游的消費情況并沒有出現(xiàn)大的回落，而是在去年的基礎(chǔ)上小幅改善。根據(jù)smm的調(diào)研顯示，8月銅桿線工率位73.28%，環(huán)比略有提高，同比上升4%。整體看來，銅桿線企業(yè)開工情況較為穩(wěn)定。雖然終端電線電纜企業(yè)處在相對的消費淡季，但是8月份銅價連續(xù)下跌之后，以及對于金九銀十的消費預(yù)期，終端的備貨采購熱情較高。并且7、8月份受到高溫天氣的影響，今年的空調(diào)銷售呈現(xiàn)明顯增長的趨勢，渠道庫存進一步出清。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的推算，7月家電整體的計劃生產(chǎn)規(guī)模是826萬，同比去年微增2.2%。而且從對空調(diào)廠家的調(diào)研來看，整體空調(diào)庫存已經(jīng)降到3000萬臺以下，這意味著空調(diào)庫存已經(jīng)下降了1000萬臺，從幾年的空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也能看出這一變化。但是隨著天氣逐漸入秋，以空調(diào)、電冰箱為主的家電行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)預(yù)計都會有所回落，雖然前期庫存出清，部分廠家會有一定的補庫訴求，但體量有限，對銅市的支撐左右也比較小。
　　進入9、10月之后，迎來所謂的“金九銀十”，工業(yè)方面的銅的消費情況才是引導(dǎo)銅價走勢的關(guān)鍵因素。特別是基礎(chǔ)建設(shè)方面的投資，將是帶動下半年國內(nèi)工業(yè)運作的重要核心?；仡櫳习肽甑氖袌觯饕慕灰字匦囊粋€是房地產(chǎn)，量價齊飛的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)直接引燃了黑色市場炒作的熱潮，但是脫離基本面的炒作很快以崩盤式的下跌告終；另一個是供給側(cè)改革，出清過剩產(chǎn)能，兼并重組優(yōu)劣企業(yè)，也曾經(jīng)讓市場一度認為在最上游的供應(yīng)端將會首先出現(xiàn)緊縮，但這樣的產(chǎn)能出清任重而道遠，涉及到社會利益分配、工人就業(yè)等核心問題，因而短時間之內(nèi)，對于基本面的改善沒有實質(zhì)性的作用。
　　所以下半年，國家為了穩(wěn)定發(fā)展，房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的動力核心已經(jīng)失效，取而代之的基建將是整個國家工業(yè)發(fā)展新的發(fā)動機。而基礎(chǔ)設(shè)施投資一直是銅消費的重要領(lǐng)域，如果今后中國乃至全球開始掀起基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高潮，尤其是中國基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)首先圍繞中國及其周邊國家大規(guī)模展開，無疑會增加銅材需求。
　　在剛剛結(jié)束的G20會議上，各國領(lǐng)導(dǎo)人也提出，需加強宏觀政策協(xié)調(diào)，創(chuàng)新發(fā)展方式，挖掘增長動能，完善全球經(jīng)濟金融治理，提高世界經(jīng)濟抗風(fēng)險能力，重振國際貿(mào)易與投資，建設(shè)開放型世界經(jīng)濟，共同推動世界經(jīng)濟強勁、可持續(xù)、平衡、包容增長。當前世界經(jīng)濟正經(jīng)歷深度調(diào)整，盡管主要經(jīng)濟體紛紛放水，但是寬松的貨幣政策邊際效應(yīng)越來越差，因此必須要尋求新的解決方案來促進世界經(jīng)濟增長，未來的發(fā)展離不開創(chuàng)新。
　　從數(shù)據(jù)來看。1-8月份，全國固定資產(chǎn)投同比名義增長8.1%，與上月持平，結(jié)束連跌趨勢。其中，8月份同比增長8.1 %，較7月的3.9 %增加4.2個百分點，結(jié)束連續(xù)4月下降趨勢。8月份固定資產(chǎn)投企穩(wěn)回升主要受房地產(chǎn)和基建影響，其它行業(yè)仍不樂觀。其中，8月份房地產(chǎn)投資同比增長6.1 %，較7月的1.4 %增加4.7個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增加16.2 %，較上月的11.7 %增加4.5個百分點。其它行業(yè)則不容樂觀，1-8月份制造累計投資同比增速自去年11月份的8.43 %連續(xù)下滑至2.8 %；采礦業(yè)投資累同比下降23.5 %，降幅連續(xù)6月擴大；民間固定資產(chǎn)累計同比增長2.1%，增速與1-7月份持平，仍保持在歷史低位。8月份固定資產(chǎn)投企穩(wěn)回升主要受房地投資回升，以及穩(wěn)增長基建的發(fā)力。
　　最近國務(wù)院召開常務(wù)會議，部署在關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大補短板工作力度，提出加大積極財政政策實施力度，以萬億PPP項目馳援基建投資，并進一步放開基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資限制。數(shù)據(jù)顯示，1-8月，發(fā)改委累計批復(fù)基建投資項目逾萬億元。7月、8月兩月又密集批復(fù)12個基建項目，總投資規(guī)模達2849億元。另據(jù)交通部數(shù)據(jù)，1-7月全國公路水路交通共完成固定資產(chǎn)投資9628.08億元，按照交通部計劃，今年全年公路建設(shè)投資目標是1.65萬億元，意味著仍有近7000億元的投資將在未來幾個月加速釋放。此外，今年鐵路計劃投資規(guī)模約為8000億元，但1-7月鐵路完成固定資產(chǎn)投資3685億元，尚未達到目標額度的一半，未來幾個月基建項目有望密集推出。分析人士認為，在目前貨幣政策沒有進一步放松的情況下，面對經(jīng)濟下滑的壓力，積極的財政政策將繼續(xù)通過基建托底經(jīng)濟，而作為政府大力推廣的PPP項目，伴隨著相關(guān)法律的不斷出臺，后期的落地將持續(xù)加速，對基建投資的推動作用也將更加明顯，同時也將提升民間資本的參與率，推動民間投資回升。今后決策部門還會加短板投資力度，將一些遲早要干的項目提前來做，從而帶動固定資產(chǎn)投資增速回升。由于這些投資項目以政府為主導(dǎo)，建設(shè)資金也易于保障。中國政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資進一步發(fā)力，勢必支持中國銅需求繼續(xù)增加。
　　因此從銅的消費端而言，傳統(tǒng)的消費需求保持平穩(wěn)發(fā)展，而新興的生產(chǎn)需求將對銅價產(chǎn)生脈沖式的推動作用，從這方面看，銅市的未來又是樂觀的。
　　當然，在考慮完供需基本面對于銅價的影響后，銅作為一種兼具金融屬性的品種而言，系統(tǒng)性風(fēng)險同樣也會對它的價格產(chǎn)生重要的影響。而目前市場上最大的系統(tǒng)性風(fēng)險就在于美元。美聯(lián)儲是否會在今年加息一直像是懸掛在銅價頭頂?shù)倪_摩斯之劍。如果美元考慮加息，無疑會使得全球資金回流美國，造成全球性的緊縮情況，流動性的衰弱將使得整個商品的價格都收到影響，銅也不能幸免。并且美元走強之后，也會使得以美元計價的商品同時走弱，而銅的定價權(quán)依然在國外，雙重影響下，如果美聯(lián)儲加息，那么勢必會抑制銅價的反彈。當然，在剛剛結(jié)束的9月份聯(lián)儲會議中，美聯(lián)儲通過9月不加息的決議，基本上符合市場預(yù)期，短期之內(nèi)消除了美元對于銅價的影響，并且下一次美元加息的節(jié)點應(yīng)該會在12月份，這之間3個月的時間窗口也給了銅價反彈一定的想象空間。另一方面，人民幣匯率也會對銅價產(chǎn)生一定的影響。這主要體現(xiàn)在融資方面，如果人民幣有升值預(yù)期，那么市場上部分投資者會選擇通過融資方式進口銅，而這部分銅會作為融資媒介會固定在保稅區(qū)之中變成隱形庫存或者被計入消費量，從而在一定程度上支撐銅價，而如果人民幣貶值，那么這部分隱形庫存又會重新流入市場，或者造成顯性庫粗增加，打壓銅價。
　　總體看來，銅價經(jīng)歷過漫長的熊市后一直在尋求一個比較牢固的底部支撐，市場上也不乏長線投資者滿懷希望等待銅價拐點的出現(xiàn)。但是，歸根結(jié)底，供需結(jié)構(gòu)決定價格走勢。銅價想要取得明顯的反彈，首先要走出供需錯配的泥淖。供應(yīng)端，礦山減產(chǎn)限流，出清部分過剩的產(chǎn)能，而需求端，中國乃至全球都要謀求新的發(fā)展出路，通過新的技術(shù)革命帶動整個工業(yè)的發(fā)展與變革。鳳凰涅槃，浴火重生，不經(jīng)歷風(fēng)雨，哪能見彩虹?，F(xiàn)在到今年下半年，銅價依然存在反彈的空間，但是反轉(zhuǎn)行情仍然未到來，隨著下半年各項宏觀政策的落實，消費短的改善值得期待。(文章來源：ZZ91)