盡管今年以來(lái)國(guó)內(nèi)特有的黑色系等期貨品種熱鬧非凡，但近三年來(lái)，國(guó)際上原油、銅和黃金等重量級(jí)大宗商品總體仍在“磨底”。業(yè)內(nèi)人士表示，在經(jīng)過(guò)多年下跌及盤(pán)整過(guò)程后，原油、橡膠、甲醇等多個(gè)品種供需關(guān)系正逐漸修復(fù)，低于成本線的價(jià)格將慢慢消失，大宗商品有望迎來(lái)空翻多的變局。
　　需注意的是，一些分析師對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，近期美元匯率和實(shí)際利率都出現(xiàn)明顯的上升勢(shì)頭，這可能意味著此前擔(dān)憂的全球流動(dòng)性拐點(diǎn)即將到來(lái)，或?qū)⒔o存在泡沫的金融資產(chǎn)和部分實(shí)物資產(chǎn)帶來(lái)重估壓力。

　　大宗商品走勢(shì)強(qiáng)勁
　　近期，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)并沒(méi)有受到海外避險(xiǎn)情緒的拖累，繼續(xù)沖高，部分品種價(jià)格再創(chuàng)新高。10月12日，國(guó)內(nèi)期市盡管未能延續(xù)前一交易日熱度，但黑色商品還是繼續(xù)飆升，其中焦炭漲4.45%、硅鐵漲4.03%、焦煤漲3.40%、熱卷漲3.08%、鐵礦漲2.76%、螺紋漲2.12%。
　　生意社比價(jià)工具提供的數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月中旬開(kāi)始，原油與鐵礦石走勢(shì)開(kāi)始呈現(xiàn)背離，原油與銅的走勢(shì)基本上也是從4月初開(kāi)始背離，在過(guò)去近半年的時(shí)間里，三者走勢(shì)始終未能達(dá)成一致。不過(guò)，近期三者上漲步調(diào)卻較為一致。如果說(shuō)7月、8月、9月大宗商品市場(chǎng)的上漲只是局部現(xiàn)象，那么現(xiàn)在三者的統(tǒng)一上漲，或可視作大宗商品的全面上漲。
　　對(duì)此，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇指出，這一方面和人民幣貶值有關(guān)，人民幣貶值在一定程度上會(huì)推升以人民幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格，反映出很多國(guó)際性商品“內(nèi)強(qiáng)外弱”的特征；另一方面，目前大多數(shù)商品尤其是不斷創(chuàng)新高的商品，其上漲的驅(qū)動(dòng)力依舊在于供給端，主要體現(xiàn)在煤炭方面。
　　不過(guò)，程小勇也指出，鋼材和化工品反彈動(dòng)力則在于煤炭和原油上漲的成本驅(qū)動(dòng)，實(shí)際上并非需求驅(qū)動(dòng)。
　　“大宗商品供需基本面只是短期內(nèi)因政策干預(yù)而錯(cuò)位，并非市場(chǎng)化出清的自然結(jié)果。”程小勇說(shuō)，中長(zhǎng)期來(lái)看，不是由需求回升驅(qū)動(dòng)的反彈很難持續(xù)。2016年年初至今三個(gè)季度的反彈中，低庫(kù)存下補(bǔ)庫(kù)只是一個(gè)輔助因素。因此，大宗商品目前走勢(shì)和2012年三季度至2013年一季度走勢(shì)一樣，還是只能定義為政策干預(yù)或刺激下的反彈，很難以此判斷整體脫離熊市。

　　部分品種“磨底”之旅將盡
　　低迷了多年的大宗商品市場(chǎng)終于在2016年打了一場(chǎng)漂亮的翻身仗，黃金、煤炭、原油、鋼材等價(jià)格輪番走高，大宗商品“最糟糕的日子”似乎已經(jīng)過(guò)去。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振，需求乏力是大宗商品價(jià)格此前下行的重要原因，現(xiàn)在價(jià)格趨穩(wěn)并呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，表明需求開(kāi)始有所穩(wěn)定，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。同時(shí)，大宗商品價(jià)格受生產(chǎn)成本約束，此前價(jià)格已經(jīng)跌至底部區(qū)域，下跌空間不大。此外，最近一段時(shí)間全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)，資金涌入大宗商品市場(chǎng)，也成為今年大宗商品價(jià)格反彈的重要原因之一。
　　以橡膠為例，膠價(jià)在連續(xù)回調(diào)五年之后見(jiàn)底跡象日益明顯，供需面也正在好轉(zhuǎn)。一方面，庫(kù)存在下降，從保稅區(qū)庫(kù)存來(lái)看，9月30日保稅區(qū)橡膠庫(kù)總庫(kù)存在91900噸，較9月中旬減少了10000余噸，其中天然橡膠庫(kù)存減少量相對(duì)較大，老膠出庫(kù)現(xiàn)象明顯，這也從側(cè)面反映出目前現(xiàn)貨市場(chǎng)上貨源仍然偏緊的狀況。消費(fèi)方面，8月國(guó)內(nèi)橡膠輪胎產(chǎn)量為8011.3萬(wàn)條，同比增幅10.2%，繼續(xù)保持在10%以上，是2014年以來(lái)較高水平。
　　“與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況類似，國(guó)際市場(chǎng)上一些大宗商品基本面也在發(fā)生變化。”有商品分析師認(rèn)為，由于之前連續(xù)數(shù)年下跌，一方面相對(duì)于其他資產(chǎn)，商品的價(jià)格處于洼地；另一方面，新形勢(shì)下的市場(chǎng)供需基本面也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾缕胶狻?br />　　原油就是如此。過(guò)去兩年油價(jià)崩潰，與2014年6月的水平相比，下跌幅度一度達(dá)到70%。去年油價(jià)上下起伏，眼下似乎徘徊于每桶40至50美元之間。盡管石油業(yè)已設(shè)法削減成本，許多油井仍然無(wú)利可圖。
　　“十一”長(zhǎng)假之前，歐佩克限產(chǎn)協(xié)議初步達(dá)成，決定在歐佩克8月產(chǎn)量的基礎(chǔ)上減產(chǎn)79.6萬(wàn)桶/日，將產(chǎn)量限制在3250萬(wàn)-3300萬(wàn)桶/日區(qū)間，助推油價(jià)反彈。從9月底開(kāi)始至上周末，已連續(xù)大漲了7個(gè)交易日，其間紐約原油價(jià)格自6月英國(guó)“脫歐”以來(lái)盤(pán)中首次突破每桶50美元。
　　巴克萊銀行表示，在過(guò)去五年中，第四季度大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)下跌。據(jù)彭博大宗商品指數(shù)，過(guò)去兩年中的下跌尤為明顯，2014年第四季度下跌16.8%，2015年更是達(dá)到24.8%。但巴克萊稱今年的情形將不同，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭增強(qiáng)以及大宗商品供應(yīng)受限應(yīng)會(huì)支撐這段時(shí)間的價(jià)格。另外，今年1月至8月，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)累計(jì)流入540億美元，超過(guò)了2009年同期水平，創(chuàng)下有史以來(lái)的紀(jì)錄高位。

　　強(qiáng)勢(shì)美元壓力仍不容忽視
　　從目前來(lái)看，大宗商品還難言完全走出熊市。東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春表示，當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)基本面上仍是結(jié)構(gòu)性反彈行情,主要在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段不持續(xù)、不穩(wěn)定，需求沒(méi)有有效激發(fā)起來(lái)，目前很多品種尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革涉及的品種，階段性供求失衡，導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，投機(jī)資金布局大宗商品作為資產(chǎn)配置推動(dòng)了價(jià)格走強(qiáng)。
　　大宗商品市場(chǎng)存在“內(nèi)憂外患”。除了上述投機(jī)資金的布局外，外部美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期可能促使美元快速進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期。數(shù)據(jù)顯示，本月至今美元指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)2%，截至中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)稿時(shí)，美元指數(shù)報(bào)97.491點(diǎn)。
　　美元是大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣，一般與大宗商品市場(chǎng)價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)此，程小勇表示，9月下旬至今，美元的匯率和實(shí)際利率都出現(xiàn)明顯的上升勢(shì)頭，這可能意味著此前擔(dān)憂的全球流動(dòng)性拐點(diǎn)即將到來(lái)，或者說(shuō)至少對(duì)于存在泡沫的金融資產(chǎn)和部分實(shí)物資產(chǎn)，如樓市和商品等，都存在重估的壓力。對(duì)于原油等大宗商品而言，美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行可能引發(fā)擠泡沫式的下跌。此前在國(guó)慶假期貴金屬暴跌就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行背景下的資產(chǎn)價(jià)格重估的序曲，大宗商品潛在的劇烈調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)在增加。
　　“美元強(qiáng)勢(shì)背后說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)探底回升力度較大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)良好復(fù)蘇支撐全球經(jīng)濟(jì)改善，經(jīng)濟(jì)改善必然導(dǎo)致需求回升，關(guān)鍵是對(duì)需求改善的良好預(yù)期起到重要作用。”姜興春表示，短期內(nèi)原油價(jià)格與美元走強(qiáng)同步，長(zhǎng)期看美元走強(qiáng)會(huì)制約反彈高度,商品底部寬幅震蕩概率仍大。