此輪金銀急跌的主要推手
　　往常引起貴金屬短期價格大幅波動的一般是投資者風險偏好的陡轉，而股市尤其是美股則是風險偏好的風向標，例如年初全球股市暴跌以及退歐公投結果公布。按日公布的黃金ETF數(shù)據(jù)是風險偏好的重要參考指標，它的日持倉與美股的走勢一般為負相關關系。
　　在全球范圍內眾多形形色色的黃金ETF中，美國GLD管理的黃金ETF，也就是SPDR GOLD Shares舉足輕重。VIX“恐慌”指數(shù)則是另一衡量風險偏好的關鍵指標，它由CBOE根據(jù)標普500指數(shù)的期權波動計算得出，體現(xiàn)的是市場對未來市場波動的預期。但奇怪的是，此輪貴金屬市場下跌期間，反映風險偏好的VIX“恐慌”指數(shù)、SPDR Gold Shares持倉則并沒有大的變化。
　　盡管隨著11月、12月美聯(lián)儲貨幣政策會議日益臨近，加息概率有所提升，導致美元指數(shù)短線突破，但美元指數(shù)的漲幅遠遠低于金銀的跌幅。此輪金銀急跌的技術性因素是否主導因素呢？前期積壓的大量投機性多單的拋壓是否對此輪破位后的迅速下跌起了關鍵作用？
　　其實今年年初以來黃金、白銀一直維持的是一個牛市格局，從年初美聯(lián)儲加息“靴子”落地之后，利空得到釋放，疊加一波A股引領的全球股市的大跌，黃金、白銀大有觸底反彈的跡象。到了7月，由于英國公投意外表決退歐，而市場此前準備得并不夠充分，引發(fā)了大量黃金ETF的買入，避險情緒明顯升溫，國際金價一度飆升至近兩年多以來的高位——1375美元/盎司。
　　當時大量資金以各種形式相繼涌入金市，包括ETF買入、實物買入、期貨多頭等方式?；谌蚪?jīng)濟萎靡，日本、歐洲、澳大利亞央行等普遍篤信貨幣寬松政策，加之投資者對歐洲銀行業(yè)信用、歐盟穩(wěn)定性等問題的擔憂，市場上看漲聲一片。但隨后8月下旬美聯(lián)儲給貴金屬市場當頭澆了一盆冷水，當時上自主席耶倫、副主席費舍爾、紐聯(lián)儲主席杜德利，下到地方聯(lián)儲主席相繼表示支持加息，而鮮有官員透露出對加息的遲疑，金價隨之探底1302美元/盎司，但始終未能下破關鍵支撐位。

　　CFTC持倉報告透露的信息
　　要解釋此輪急跌，得先了解期貨交易與生俱來的杠桿機制。美國股市合規(guī)的杠桿率僅為兩倍，但是近年來美國黃金期貨市場的最低保證金比例通常為4%上下，杠桿率一般為25倍。在如此高的杠桿之下，大部分投機者不會一味地滿杠桿交易，否則一個4%的反向波動就會導致直接穿倉的情況。
　　CFTC持倉報告顯示，在6月底，占世界黃金定價半壁江山的COMEX期金的投機性多頭持倉已經(jīng)達到了破紀錄的37.3萬手，而在7月初這部分多頭持倉已突破了38.9萬手，達到了頂峰，甚至大大超出了金融危機期間金價登頂?shù)某謧}量。每一手合約的標的為100盎司，以實時金價計算的合約額則高達13500美元，而當時要求的最低保證金僅為6000美元，杠桿率高達22.5倍。這樣一來，我們就不難理解10月4日當天貴金屬的暴跌行情了。
　　首先，誘發(fā)當日金市下跌的是美聯(lián)儲年內加息預期上升及歐洲央行QE出現(xiàn)縮水預期，導致當日美元指數(shù)突破96的前期壓力位，加之美債收益率飆升的壓制，金價跌向1300美元/盎司一線。隨后，金價隨著美元指數(shù)的拉漲而跌破1300美元/盎司，前期積壓的大量COMEX期金投機性多單出現(xiàn)集體出逃，從而造成了當日國際金銀價格大幅下挫。

　　加息預期的影響
　　由于黃金為無息資產(chǎn)，受美聯(lián)儲加息的打壓甚重，一旦加息，隨著國債、存款等其他無風險投資回報率上升，黃金的吸引力勢必受到打壓。今年以來第二輪加息落地的聲音不絕于耳，這也是金價在今年股市大幅波動及英國退歐事件雙重推動下，仍難有大作為的原因。那么美聯(lián)儲接下來的貨幣政策究竟會怎樣？下輪加息是否將如期到來？
　　我們知道美聯(lián)儲一向擅長“預期管理”，當市場對加息預期太低時，往往會有官員跳出來釋放鷹派貨幣政策的表態(tài)；而在市場預期過高時，又經(jīng)常有官員釋放出鴿派的信號。聯(lián)邦基金利率市場有著大量的套保和投機客參與，被普遍認為是市場對加息預期的風向標，美聯(lián)儲從未在此市場預測加息概率低于70%的情況下實施加息，以免對金融市場造成過大的干擾。正如美聯(lián)儲主席耶倫一再強調的那樣，美聯(lián)儲貨幣政策致力于對經(jīng)濟注入穩(wěn)定、平衡性，同時會盡量避免對金融市場造成不必要的干擾。就像去年年底美聯(lián)儲啟動了6年多以來的首輪加息，由于此前在長達一年多的時間內，美聯(lián)儲已經(jīng)多次表達了貨幣政策轉向的意圖，所以當“靴子”落地時，市場當時已做好了充分的準備。拿去年12月的那次會議來說，聯(lián)邦基金利率預測的加息概率更是長時間保持在90%以上。
　　目前看來，不管是透過美聯(lián)儲官員的表態(tài)，還是觀察美國國內諸如就業(yè)市場、通脹等關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標，年內第二輪加息落地可以說是大概率事件。截至10月18日，雖說基于美國大選結果可能帶來的不確定性，基金利率預測的11月2日美聯(lián)儲加息概率僅為17.1%，但是12月中旬加息概率已接近70%，10月上旬的時候此概率一度接近80%。
　　另外，美聯(lián)儲通常用來衡量通脹水平的PCE、核心PCE數(shù)據(jù)，自2014年觸底以來便進入了一個溫和回升的通道。失業(yè)率亦是自金融危機之時10%的高位回落至近幾個月的5%以下，新增非農(nóng)就業(yè)人口除了極個別短期季節(jié)性因素影響的月份，通常都保持在20萬人以上的高增長水平，衡量房地產(chǎn)市場的新屋開工總數(shù)自金融危機后也有成倍的增長，總之各項指標皆顯示美國經(jīng)濟正從金融危機中復蘇。反觀歐元區(qū)，失業(yè)率普遍高達10%，通脹則長期處于負值狀態(tài)，GPD增長率幾近為零。

　　展望
　　回顧本月金銀的這波急促下跌，美聯(lián)儲加息概率上升或是誘因，而COMEX期金今年以來積壓的多頭倉位及此類倉位高企的杠桿率可能起到了關鍵的催化劑的作用。而CFTC持倉報告顯示現(xiàn)存的多單仍處于較高水平，從而導致上方拋壓較大，暴跌后的反彈也顯得比較乏力。
　　長期來看，牛市邏輯仍較清晰，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速的放緩使得全球經(jīng)濟增長整體比較萎靡，以歐洲、日本、澳大利亞等為代表的主要經(jīng)濟體均采用負利率等貨幣寬松政策以刺激經(jīng)濟增長，這大大削減了持有不滋息的黃金的機會成本，更疊加復雜的地緣政治形勢、歐洲銀行業(yè)及歐洲公債的信用隱患、中印實物需求堅挺等利多因素。
　　不得不提的是美聯(lián)儲去年12月首輪加息落地，從而開啟的加息周期的后續(xù)。歷史上美聯(lián)儲在首次加息后一般會持續(xù)加息數(shù)次到數(shù)十次，持續(xù)時間數(shù)月到數(shù)年不等，僅在股市等金融市場出現(xiàn)大的動蕩的情況下才不會進行第二次加息。因此，基于美聯(lián)儲官員的表態(tài)及美國國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好，年內第二輪加息落地為大概率事件，而后續(xù)是否再長期進行加息、美聯(lián)儲相關的貨幣政策則是貴金屬市場能否真正徹底結束2012年年末以來長熊局面的關鍵。