今年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)熱鬧非凡，經(jīng)歷了多年熊市之后，大宗商品再度成為資本市場(chǎng)的新寵兒。
　　但是，集投資光環(huán)于一身的原油、黃金等商品龍頭，其實(shí)并非價(jià)格領(lǐng)跑者；相比之下，一些原本并不起眼的商品“小弟”表現(xiàn)更為搶眼——白銀走勢(shì)強(qiáng)于黃金、鋅漲幅遠(yuǎn)超其他主要基本金屬，焦煤焦炭表現(xiàn)優(yōu)于螺紋鐵礦。分析人士認(rèn)為，在市場(chǎng)風(fēng)云變幻之際，白銀、鋅、焦煤焦炭等商品都有上漲的獨(dú)門(mén)絕技。

　　真金不敵白銀
　　今年以來(lái)，貴金屬走勢(shì)風(fēng)風(fēng)火火。值得注意的是，貴金屬中“小弟”逆襲，白銀的光芒大大蓋過(guò)了黃金。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，國(guó)際銀價(jià)自每盎司13.825美元起，累計(jì)上漲28%至17.715美元；同期國(guó)際金價(jià)僅從每盎司1061.8美元起上漲至1273美元，漲幅只有20%。
　　真金緣何敵不過(guò)白銀？對(duì)此，南華期貨貴金屬分析師薛娜表示，白銀價(jià)格較低，市場(chǎng)容量較黃金小，個(gè)人投資者參與較多，本身投機(jī)性就比黃金更強(qiáng)，通常價(jià)格波動(dòng)也比黃金更大。另外，礦產(chǎn)白銀多數(shù)是鋅、鉛、銅礦伴生的，因此價(jià)格與鋅、鉛的走勢(shì)也有一定相關(guān)性。今年鋅、鉛等基本金屬表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，是白銀漲幅較大的另外一個(gè)重要因素。
　　“金銀相關(guān)性很高，經(jīng)常表現(xiàn)為同漲同跌，只是幅度上有差別。”光大期貨分析師展大鵬也表示，不過(guò)白銀由于價(jià)值低，波動(dòng)率要高于黃金，具體表現(xiàn)為當(dāng)一波趨勢(shì)確立，白銀上漲或下跌的幅度都要大于黃金，今年也不例外。“我們可以把黃金當(dāng)成貴金屬的價(jià)值，白銀當(dāng)成貴金屬的價(jià)格，當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值太遠(yuǎn)，總會(huì)向價(jià)值回歸。”
　　今年2月份，金銀比價(jià)一度觸及83.8（即1盎司黃金可以買(mǎi)入83.8盎司白銀），創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平，這驅(qū)使全球投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局白銀多單。
　　對(duì)此，世元金行研究員龔文佳表示，就中長(zhǎng)期來(lái)看，金銀價(jià)格比會(huì)在60—80區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。特別是在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟一連串QE政策之后，金銀比價(jià)趨于穩(wěn)定。此外，由于比價(jià)接近極值之時(shí)，市場(chǎng)跨品種套利投資商將采取套利方式對(duì)相關(guān)價(jià)格進(jìn)行修正，因此金銀比價(jià)的走勢(shì)也在一定程度上指引著金銀價(jià)格的變化，對(duì)價(jià)格反轉(zhuǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的判斷提供了參考。
　　“目前金銀比價(jià)大約72，較平均值偏高，不過(guò)金銀比價(jià)回歸的時(shí)間可能比較長(zhǎng)，過(guò)程比較曲折。”薛娜表示。
　　近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)情緒有所回落，金銀均出現(xiàn)了下跌。在薛娜看來(lái)，未來(lái)要繼續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)持續(xù)，對(duì)金銀或仍有一定壓力，但11月初的美國(guó)大選以及12月的意大利憲法改革公投可能提升避險(xiǎn)情緒，從而促使金銀上漲。預(yù)計(jì)未來(lái)金銀震蕩會(huì)下跌后上漲。

　　產(chǎn)能縮減助力“鋅”征程
　　相比之下，在基本金屬的大家族中，鋅的脫穎而出似乎是眾望所歸。今年以來(lái)，倫鋅累計(jì)上漲了41.42%，滬鋅漲幅也有35.18%。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，鋅價(jià)上漲主要是因?yàn)槿ツ陜r(jià)格大幅下跌至成本線(xiàn)以下，導(dǎo)致部分礦產(chǎn)商減產(chǎn)，同時(shí)今年中國(guó)政府主導(dǎo)的去產(chǎn)能政策也是因素之一。
　　以嘉能可為例，數(shù)據(jù)顯示，嘉能可第二季度鋅精礦產(chǎn)量為249400噸，同比減少33.3%；上半年合計(jì)產(chǎn)量為506500噸，同比減少30.6%。
　　南華期貨分析師楊龍表示，今年以來(lái)基本金屬走勢(shì)更多由供給端主導(dǎo)。在國(guó)內(nèi)外鋅礦緊缺格局預(yù)期下，鋅一直是期貨帶動(dòng)現(xiàn)貨上漲。鋅礦緊缺預(yù)期在當(dāng)前轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，國(guó)內(nèi)鋅精礦庫(kù)存大幅減少，國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)出最終有所下滑。
　　“鋅出現(xiàn)近7年最好基本面。”招商期貨分析師許紅萍表示，一方面，鋅礦和鋅錠供需缺口達(dá)到近7年最大，2017年仍將持續(xù)，為結(jié)構(gòu)性短缺。另一方面，全球鋅礦及鋅錠庫(kù)存處于近幾年來(lái)低位，存量供應(yīng)無(wú)法回應(yīng)短缺。2012-2014年出現(xiàn)過(guò)連續(xù)的冶煉短缺，但是由于大量鋅錠庫(kù)存及冶煉庫(kù)存的存在，因此鋅價(jià)上漲均是以鋅礦或者鋅錠的拋售庫(kù)存而結(jié)束。目前隱性庫(kù)存及顯示庫(kù)存均不足2012年一半，而部分冶煉廠(chǎng)產(chǎn)量計(jì)劃是增長(zhǎng)不變，但目前意外減產(chǎn)導(dǎo)致部分訂單超賣(mài)，需要市場(chǎng)采購(gòu)?fù)瓿?，由供?yīng)變需求。因此存量供應(yīng)低位也利于鋅價(jià)上漲。
　　“未來(lái)一段時(shí)間鋅價(jià)走勢(shì)高位寬幅震蕩，倫鋅可能難以突破2400美元/噸并持續(xù)上漲。但由于進(jìn)口窗口還未顯著打開(kāi)以及人民幣貶值壓力，內(nèi)外比值或?qū)⒒厣?rdquo;楊龍說(shuō)，鋅礦緊俏驅(qū)動(dòng)的鋅價(jià)上漲步伐可能已基本反應(yīng)完畢，還沒(méi)有傳導(dǎo)到鋅錠緊缺的地步。統(tǒng)計(jì)顯示，全球鋅錠庫(kù)存從7月開(kāi)始并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的下降態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)出也未出現(xiàn)快速下滑態(tài)勢(shì)，而鋅價(jià)已運(yùn)行到了刺激增加鋅礦產(chǎn)能的位置，因此預(yù)計(jì)鋅礦供給增加可能要早于傳導(dǎo)鋅錠緊缺擴(kuò)大，在市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)上滬鋅轉(zhuǎn)化為淺度逆向結(jié)構(gòu)，倫鋅現(xiàn)貨貼水稍走闊。
　　許紅萍則表示，中期看漲不變。中期來(lái)看隨冶煉廠(chǎng)原料消費(fèi)及冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)發(fā)生，進(jìn)口虧損環(huán)比下滑帶來(lái)鋅供應(yīng)不足，整體庫(kù)存下降的情況下，鋅供應(yīng)仍難得到補(bǔ)充可能性。在這種背景下鋅價(jià)將獲得持續(xù)上漲的基本面支撐和動(dòng)力。建議中期買(mǎi)入持有不變，四季度前后買(mǎi)滬鋅拋倫鋅套利。

　　“雙焦”風(fēng)華正茂
　　若論今年期市漲幅之最，無(wú)疑是焦炭和焦煤。作為具有中國(guó)特有的期貨品種，焦炭和焦煤今年表現(xiàn)出乎大多市場(chǎng)人士預(yù)期，年內(nèi)累計(jì)漲幅分別高達(dá)137.82%和114.75%。
　　國(guó)信期貨煤焦鋼分析師施雨辰表示，焦煤和焦炭是近期表現(xiàn)最強(qiáng)的品種，這首先是由于相比鋼鐵行業(yè)而言，煤炭行業(yè)的去產(chǎn)能效果顯著。煤炭產(chǎn)量多數(shù)由大型央企國(guó)企貢獻(xiàn)，因此在執(zhí)行去產(chǎn)能力度方面，要比多數(shù)為中小民營(yíng)企業(yè)的鋼鐵行業(yè)更為容易。
　　數(shù)據(jù)顯示，2016年初，我國(guó)確定煤炭全年去產(chǎn)能任務(wù)為2.5億噸，截至9月底，已經(jīng)完成全年目標(biāo)任務(wù)量的80%以上，不少省市已經(jīng)完成了全年的煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-9月，中國(guó)原煤產(chǎn)量同比大幅下降10.5%至24.6億噸。煤炭產(chǎn)量減少是推動(dòng)煤價(jià)走強(qiáng)的最主要因素。
　　雖然近期發(fā)改委對(duì)先進(jìn)產(chǎn)能放開(kāi)生產(chǎn)，但這部分增加的產(chǎn)量主要是動(dòng)力煤，主產(chǎn)地焦煤的產(chǎn)量增加很少，依然處于供應(yīng)緊缺狀態(tài)，現(xiàn)貨焦炭和焦煤價(jià)格輪番上漲。
　　其次，運(yùn)費(fèi)的上漲也對(duì)煤炭?jī)r(jià)格起到了有力支撐。9月21日起，受到運(yùn)輸新規(guī)影響，公路運(yùn)費(fèi)全面大漲，煤炭和焦炭的汽運(yùn)費(fèi)用上漲30%左右。尤其是焦炭的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售主要是周邊區(qū)域銷(xiāo)售，因此受到汽運(yùn)費(fèi)用上漲的影響比煤炭更大。國(guó)慶節(jié)后，沿海市場(chǎng)船舶相對(duì)緊缺，“船少貨多”的現(xiàn)象促使煤炭海運(yùn)費(fèi)用也大幅上揚(yáng)。10月中旬，太原、西安、鄭州等鐵路局均宣布運(yùn)費(fèi)每噸公里上調(diào)0.01元。公路水路鐵路運(yùn)費(fèi)全線(xiàn)上漲，推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格不斷飆升。
　　第三，目前鋼鐵產(chǎn)量仍居高位，對(duì)焦炭和焦煤的需求堅(jiān)挺。這也是阻礙現(xiàn)貨鋼價(jià)大幅上漲的原因。
　　不同月份合約之間的價(jià)格差異也值得關(guān)注。華泰期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究員尉俊毅指出，從供需格局來(lái)看，焦煤端的供不應(yīng)求現(xiàn)象最為嚴(yán)重。冬季鋼廠(chǎng)及獨(dú)立焦化企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，因此焦煤1701合約走勢(shì)非常強(qiáng)。但由于房地產(chǎn)限購(gòu)政策的實(shí)施導(dǎo)致房屋銷(xiāo)量下降，對(duì)明年的房屋新開(kāi)工造成一定負(fù)面影響，加上供給側(cè)改革要求鋼鐵行業(yè)5年內(nèi)去產(chǎn)能1.5億噸，長(zhǎng)期煤焦需求將有所下滑，因此焦煤1705合約明顯低于1701合約，焦炭期貨的情況與焦煤大致相同。“對(duì)焦炭焦煤10月份走勢(shì)還是比較看好，因?yàn)榻谛枨罅己茫搹S(chǎng)不會(huì)輕易減產(chǎn)，11月后進(jìn)入淡季，如果鋼廠(chǎng)減產(chǎn)幅度較大，那么焦炭焦煤可能小幅回調(diào)。”尉俊毅說(shuō)。
　　施雨辰認(rèn)為，近期焦炭和焦煤期貨大幅拉升，短期可能步入調(diào)整，但之后仍將震蕩上行。焦煤焦炭現(xiàn)貨產(chǎn)量依然偏低，供不應(yīng)求，加上冬季傳統(tǒng)的煤炭需求旺季將來(lái)臨，動(dòng)力煤價(jià)格將繼續(xù)上漲，而為了保障電煤的供應(yīng)，鐵路資源也會(huì)向動(dòng)力煤發(fā)運(yùn)傾斜，焦煤運(yùn)輸車(chē)皮將持續(xù)緊缺，現(xiàn)貨焦煤、焦炭后期將維持強(qiáng)勢(shì)。
　　從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)目前已經(jīng)漲至1710元/噸，比焦炭1701合約大幅升水176元/噸，京唐港進(jìn)口澳大利亞主焦煤超過(guò)1300元/噸，也高于期貨。持續(xù)貼水對(duì)期貨價(jià)格形成支撐。
　　相比而言，螺紋和鐵礦石的基本面就弱于焦炭和焦煤了。雖然9月底以來(lái)，成本提升導(dǎo)致鋼廠(chǎng)虧損增多，鋼鐵產(chǎn)量略有減少，但整體上鋼鐵產(chǎn)量依然維持在較高水平，對(duì)鋼價(jià)的上行構(gòu)成壓力。即將步入鋼鐵需求淡季，四季度也是國(guó)際礦山企業(yè)的發(fā)貨高峰季，中國(guó)9月進(jìn)口鐵礦石數(shù)量創(chuàng)年內(nèi)新高，預(yù)計(jì)后三個(gè)月也將維持在高位，現(xiàn)貨鋼礦后期易跌難漲，螺紋鐵礦石期貨的漲勢(shì)難以持久。