近一個月以來，滬鋁在有色金屬中表現(xiàn)亮眼，尤其是在十一長假后一度接近萬三關(guān)口，創(chuàng)下近半年以來的新高，短期即使在美元指數(shù)強(qiáng)勢上漲的打壓下，仍維持偏強(qiáng)走勢。其內(nèi)在上漲動力源于低庫存導(dǎo)致的現(xiàn)貨高升水，及原油、煤炭、氧化鋁等原材料價格上漲給予期鋁以成本支撐。9月原鋁產(chǎn)量攀升雖令滬鋁承壓，但筆者認(rèn)為鋁市供給側(cè)改革進(jìn)一步推進(jìn)，及其能源屬性凸顯，滬鋁回調(diào)空間有限，可維持逢低買入思路。
　　低庫存導(dǎo)致現(xiàn)貨高升水
　　目前滬鋁的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的負(fù)向排列，近月合約1611相對主力1612合約的負(fù)價差高達(dá)270元/噸，現(xiàn)貨升水更高達(dá)465元/噸，凸顯現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。截至10月21日，上期所鋁庫存為84981噸，接近于年內(nèi)9月末創(chuàng)下的五年來低點(diǎn)83775噸，同時較去年末累計(jì)減少21.3萬噸或71.8%。社會庫存方面，截至10月20日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)五地的電解鋁社會庫存為23.4萬噸，周減1.8萬噸，今年累計(jì)去庫存69.4萬噸，明顯高于2013—2015年同期的去庫存數(shù)量，較高的現(xiàn)貨升水狀態(tài)仍對鋁價構(gòu)成支撐。
　　從電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成來看，電力成本占電解鋁生產(chǎn)成本近40%左右，因此電解鋁的能源屬性遠(yuǎn)強(qiáng)于其他有色金屬。今年以來，煤炭、原油價格持續(xù)走高，引發(fā)電力成本上升的預(yù)期，其中美原油主力合約最近三個月持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅高達(dá)23.2%，主要受OPEC減產(chǎn)協(xié)議的提振，具體實(shí)施方案待11月OPEC政策會議上見分曉。同時，今年9月21日，國家出臺《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》，大幅增加煤企和鋁企運(yùn)輸成本的同時，更直接導(dǎo)致煤炭供應(yīng)進(jìn)一步緊張，動力煤和焦煤年初至今更是累計(jì)分別上漲100%左右，9月和10月漲幅明顯擴(kuò)大。
　　鋁企增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)壓力相對可控
　　目前，對于鋁價而言，最大的上漲阻力來自于國內(nèi)鋁企的復(fù)產(chǎn)和增產(chǎn)壓力。9月中國電解鋁產(chǎn)量為275萬噸，環(huán)比增加1.36%，同比攀升1.2%，單月產(chǎn)量接近于去年6月創(chuàng)下的紀(jì)錄高點(diǎn)275.58萬噸。但1—9月原鋁累計(jì)產(chǎn)量為2344萬噸，同比仍下滑1.4%，為連減8個月。同期，全球（包括中國）原鋁累計(jì)產(chǎn)量為4301.2萬噸，同比下滑32.7萬噸，顯示出全球其他地區(qū)原鋁的增產(chǎn)幅度遠(yuǎn)低于中國鋁企的減產(chǎn)，因此，根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，今年1—8月全球原鋁市場供應(yīng)短缺65.8萬噸，缺口較去年同期擴(kuò)大27.4萬噸，其中全球原鋁消費(fèi)量同比減少29.9萬噸，但產(chǎn)量同比減幅高達(dá)57.3萬噸。
　　進(jìn)入10月后，雖然仍有部分鋁企將新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，但同時國內(nèi)環(huán)保督查工作推進(jìn)，及鋁市去產(chǎn)能基調(diào)不變，電解鋁增產(chǎn)幅度有限，增產(chǎn)壓力相對可控。自10月21日起，環(huán)保部10個督查組入駐20個省市落實(shí)環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管重點(diǎn)工作情況，其中就包括河南、山東、新疆、青海等產(chǎn)鋁大省。此前7月、8月的環(huán)保督查一度令鋁冶煉企業(yè)用電環(huán)節(jié)受到影響。此外，中美雙方在9月的G20峰會上曾達(dá)成共識，共同應(yīng)對全球電解鋁產(chǎn)能過剩問題，電解鋁將成中國去產(chǎn)能的重點(diǎn)。
　　綜上所述，短期鋁市復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂令鋁價有所承壓，但其低庫存及能源屬性突出，令鋁價下跌空間有限。同時，在通脹預(yù)期升溫及銅鎳等有色金屬表現(xiàn)相對滯漲的情況下，基本面偏強(qiáng)的滬鋁仍將成為資金追捧的對象，有望演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)的走勢，接棒黑色系金屬的漲勢，新高之后還將有新高，滬鋁主力合約上方反彈阻力位上移至14000元/噸。