今年以來(lái)，大宗商品的行情非?；鸨?。黑色領(lǐng)頭化工跟上，然后有色金屬農(nóng)產(chǎn)品都跟著出現(xiàn)了大行情。
　　很顯然，有很多的外圍資金在涌入市場(chǎng)。但是經(jīng)歷了上周五晚上驚心動(dòng)魄的夜盤(pán)，還有周一，周二的大面積調(diào)整之后。我們知道瘋狂的上漲行情，在很多品種上都暫時(shí)告一個(gè)段落了。
　　接下來(lái)盤(pán)面會(huì)怎么走？可能出現(xiàn)哪些機(jī)會(huì)？
　　1. 宏觀上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)加息的通道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇狀態(tài)仍然會(huì)繼續(xù)。而強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)繼續(xù)，只是強(qiáng)勢(shì)美元的可能會(huì)不斷的受到波折，但是波動(dòng)大條件不存在。所以對(duì)他還是產(chǎn)生一定的影響。銅價(jià)我們認(rèn)為多頭的行情會(huì)繼續(xù)下去。
　　2. 未來(lái)一年，倫銅可能會(huì)在5110-6500之間，上海的市場(chǎng)是在38500-51500，明年春節(jié)前后依然有向上測(cè)試的條件。
　　3. 鋁價(jià)在這輪周期中是消化行情，倫敦鋁是在15600-18500，滬鋁是在11380-16500之間。
　　4. 鎳市場(chǎng)依然比較樂(lè)觀， 明年依然會(huì)短缺，除非印尼的開(kāi)放。消費(fèi)方面下游不銹鋼三百系的需求還在繼續(xù)，所以未來(lái)鎳價(jià)倫敦市場(chǎng)在9850-15400，上海市場(chǎng)是72800-115000之間。

　　景川：
　　我個(gè)人認(rèn)為有色金屬的所謂領(lǐng)袖地位了已經(jīng)發(fā)生的一些微妙的變化。我們知道有色金屬他所謂的領(lǐng)頭羊是在全球經(jīng)濟(jì)一體化以及全球貿(mào)易體化的一個(gè)背景下，在全球定價(jià)的基礎(chǔ)上，形成了一個(gè)以有色金屬銅為代表的一個(gè)商品的領(lǐng)頭羊的地位。但是隨著市場(chǎng)的變化，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，主驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)趨勢(shì)的多元化造成了今年市場(chǎng)出現(xiàn)了比較大的分化。
　　目前來(lái)說(shuō)主推動(dòng)趨勢(shì)的變化，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，貨幣政策的一個(gè)全球化以及供需關(guān)系的全球化，以及整個(gè)的這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的趨同性，導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果就是以全球定價(jià)的商品引領(lǐng)著全球整個(gè)大宗商品的市場(chǎng)的變化。但是今年的其實(shí)非常典型的這種狀況發(fā)生了一個(gè)比較明顯的改變。中國(guó)的這個(gè)經(jīng)濟(jì)的增速在繼續(xù)回落，中國(guó)繼續(xù)采取了這個(gè)釋放流動(dòng)性的方式來(lái)解決經(jīng)濟(jì)深層次的一些問(wèn)題。雖然說(shuō)釋放貨幣的方式?jīng)]有真正意義上起到這樣一個(gè)作用。但是畢竟這種路徑還在繼續(xù)。
　　而對(duì)美國(guó)、歐洲和日本來(lái)說(shuō)，美國(guó)很顯然已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期當(dāng)中。聯(lián)儲(chǔ)的這種貨幣政策的已經(jīng)從過(guò)去的定量寬松進(jìn)入一個(gè)逐漸收緊的過(guò)程。日本和歐洲在零利率、負(fù)利率政策下，其實(shí)向下空間相對(duì)有限。在這種相對(duì)比較差異化的背景下，有色金屬畢竟不是這一次商品上漲的主推動(dòng)因素，這就非常典型的呈現(xiàn)了一個(gè)差異性的變化。
　　從總體上看，由于這個(gè)有色金屬的這種特質(zhì)以及今年整個(gè)市場(chǎng)一個(gè)變化，中國(guó)因素占據(jù)主導(dǎo)的這樣一個(gè)條件再繼續(xù)。所以導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果這有色金屬在其實(shí)是在這一輪上漲過(guò)程中最后展開(kāi)的這樣一個(gè)升勢(shì)。有點(diǎn)像這個(gè)股市中的三線股，真正有色金屬漲起來(lái)的時(shí)候反倒是這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)接近的一個(gè)尾聲。即使這樣的話我們看到在11月24號(hào)的11月11號(hào)之間。那么這個(gè)銅的市場(chǎng)上資金量快速得從六十五億回到了一百億，增幅達(dá)到了54%。而鎳的市場(chǎng)的也從37%到51%，增幅達(dá)到36.4%。這是兩個(gè)在今年以來(lái)應(yīng)該說(shuō)是最晚上漲的兩個(gè)品種。
　　有色金屬本身的它還是存在一定的差異化。比如說(shuō)像鋅和錫的這個(gè)上漲的，由于疊加因素，也同時(shí)在于這個(gè)中國(guó)自主定價(jià)與全球定價(jià)之間，所產(chǎn)生的這樣一個(gè)結(jié)果呢，讓這個(gè)市場(chǎng)的差異化在持續(xù)。
　　在經(jīng)過(guò)了連續(xù)五年的下跌之后或者漫漫熊市之后，今年的整個(gè)商品市場(chǎng)其實(shí)是展開(kāi)了一輪比較凌厲的牛市。這輪牛市的背景，在于人們對(duì)2016年的整體的經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)偏悲觀，對(duì)于整個(gè)供需關(guān)系，對(duì)于高庫(kù)存高產(chǎn)能的預(yù)期下，而消費(fèi)相對(duì)疲弱的基礎(chǔ)上展開(kāi)的。所以我們首先認(rèn)為這一輪的行情與過(guò)去幾輪商品牛市有非常大的不同。也就是說(shuō)今年主推動(dòng)因素已經(jīng)不再是以供應(yīng)和消費(fèi)為主征。
　　從今年的情況來(lái)看由于整個(gè)市場(chǎng)的這個(gè)變化主驅(qū)動(dòng)因素，是源于流動(dòng)性的背景。在流動(dòng)性充裕的背景下，人們對(duì)大宗資產(chǎn)的配置所導(dǎo)致的需求。
　　同時(shí)由于人民幣的貶值在持續(xù)，尤其是在后期的加速下跌，使得人民幣貶值對(duì)于輸入性通脹的預(yù)期在不斷加強(qiáng)。流動(dòng)性的充裕，同時(shí)又存在的流動(dòng)性陷阱的存在，整個(gè)貨幣的投放在不斷增加的同時(shí)，M1和M2的剪刀差從去年十月份以后開(kāi)始由正轉(zhuǎn)負(fù)，意味著整個(gè)貨幣投放并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體或者說(shuō)進(jìn)入實(shí)體的比例非常小，大量的資金會(huì)沉淀在資本市場(chǎng)，通常的幾個(gè)途徑，就是股市樓市或者商品市場(chǎng)。而股市截止11月份顯然還沒(méi)有吸引資金進(jìn)場(chǎng)。債市，是始終在持續(xù)的吸引資金進(jìn)場(chǎng)，所以我們看到債市展開(kāi)了一個(gè)比較凌厲的牛市。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)在前期的確實(shí)吸引了大量的資金的投入，但是十月國(guó)慶節(jié)后，由于各地政府的房地產(chǎn)新政使得大量的資金從房地產(chǎn)市場(chǎng)流出，流出以后進(jìn)入哪個(gè)領(lǐng)域，其中商品市場(chǎng)就是比較典型的進(jìn)入了大量的資金。十月份以后，商品市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)爆發(fā)性的拉升。從總體上看今年商品市場(chǎng)的這個(gè)資金的進(jìn)入是非常典型。
　　從春節(jié)同期比較，商品市場(chǎng)進(jìn)入的增量的達(dá)到了60%-80%。很顯然這種資金的增量是源于這個(gè)資產(chǎn)配置以及對(duì)于這個(gè)通貨膨脹的預(yù)期所導(dǎo)致的需求，那這種需求的實(shí)際是一種金融型需求或者叫投資性需求。與正常的消費(fèi)疊加到一起，相對(duì)而言供需關(guān)系發(fā)生一些變化，推動(dòng)了整個(gè)價(jià)格的上漲。那這是今年的一個(gè)整體的邏輯。所以我們看到在近期資金面發(fā)生了一些變化。
　　上海同業(yè)拆借的利率，近期了出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)的回升的態(tài)勢(shì)，央行的正回購(gòu)在逐漸減少減弱或者說(shuō)向遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)移，近期的資金的開(kāi)始出現(xiàn)偏緊狀態(tài)。商品市場(chǎng)處于資金持續(xù)流出的狀態(tài)，這種狀態(tài)導(dǎo)致了近段時(shí)間商品市場(chǎng)的快速回落。
　　上周五的狀況其實(shí)就因?yàn)橘Y金狀況以及連續(xù)拉升，加上監(jiān)管方的累積監(jiān)管的疊加效應(yīng)，產(chǎn)生了崩塌的效果。從總體看，這一輪的漲跌，其實(shí)也是完成了一個(gè)小周期的變化。那么緊接下來(lái)以后市場(chǎng)應(yīng)該怎么轉(zhuǎn)變，是我們今天所討論的問(wèn)題。

　　我想大致分五個(gè)方面來(lái)闡述我的觀點(diǎn)：

　　1.流動(dòng)性沖擊格局下的有色金屬市場(chǎng)
　　在流動(dòng)性充裕背景下，商品市場(chǎng)在今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的一個(gè)大的背景下。因?yàn)槿ツ杲?jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期使得所有的要素都配套對(duì)去年的預(yù)期來(lái)實(shí)現(xiàn)的供需關(guān)系，包括資金狀況。所以我們看到在這種情況下，其實(shí)資金是相對(duì)充裕的因?yàn)楫吘箤?duì)經(jīng)濟(jì)需要扶持，同時(shí)在供給方出現(xiàn)了一定的壓縮，那么消費(fèi)了這個(gè)層面。這個(gè)實(shí)際上這個(gè)價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)的是價(jià)格表現(xiàn)出柔于預(yù)期，那么這樣的話價(jià)格容易被低估。在價(jià)格回升過(guò)程中又派生出來(lái)一些投資性需求以及對(duì)于庫(kù)存控制的需求，所以它的這種動(dòng)力的顯得就更為充裕。
　　在基礎(chǔ)上，供給側(cè)改革也其實(shí)推升了這輪的市場(chǎng)。供給側(cè)改革在一定程度上有個(gè)疊加效用。在行政干預(yù)下，比方說(shuō)黑色，今年的減產(chǎn)應(yīng)該是非常典型的。這種典型導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果就是，去年的預(yù)期是比較充裕的，而現(xiàn)在的供給的其實(shí)在壓縮甚至于已經(jīng)改變了當(dāng)期的一些供需關(guān)系。雖然我們看到，煤焦鋼的升勢(shì)有其自身的原因。但是在供給減少的一個(gè)背景下的它的升勢(shì)是有出乎市場(chǎng)整體。
　　在去年的股災(zāi)之后。今年的流動(dòng)性充裕，使得資金的流入非常典型的發(fā)生變化。我們看到股市的這個(gè)資金流入，應(yīng)該說(shuō)是在逐漸減少，或者說(shuō)它呈現(xiàn)一種偏穩(wěn)定狀況，它對(duì)于整個(gè)股市推動(dòng)其實(shí)相比較有限。換句話說(shuō)，十月份之前，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于股市的這種增量資金缺乏，導(dǎo)致股市只能呈現(xiàn)反復(fù)小級(jí)別的行情。但是房地產(chǎn)市場(chǎng)今年吸收大量的資金，導(dǎo)致今年一線城市房地產(chǎn)的暴漲。同時(shí)也由于今年人民幣的貶值，對(duì)通脹的需求以及對(duì)于資產(chǎn)外逃的需求，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的這種紙質(zhì)抵押帶來(lái)了一定作用。
　　雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)增量非常大，但是十月份之后，由于新政的出現(xiàn)，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的打壓開(kāi)始重新開(kāi)始。這種狀況的會(huì)導(dǎo)致一部分資金回流進(jìn)其他領(lǐng)域。一個(gè)領(lǐng)域是在這個(gè)商品市場(chǎng)那我們看到其實(shí)我是也出現(xiàn)一定資金進(jìn)入股市。那么另外資金是進(jìn)入商品市場(chǎng)。同時(shí)債市這從年初開(kāi)始是一個(gè)持續(xù)回升的格局，這個(gè)是去股市回升的格局導(dǎo)致了，今年出現(xiàn)非常大的牛市。對(duì)于商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)這種增量的也推動(dòng)了整個(gè)行情。
　　在整個(gè)流動(dòng)性背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是發(fā)生了一些分化。比方說(shuō)橡膠、煤焦炭、動(dòng)力煤、鐵礦石，在今年的漲幅是巨大的。而相對(duì)來(lái)說(shuō)有色金屬是收尾行情，這源于整個(gè)定價(jià)的方式。我剛才講的動(dòng)力驅(qū)動(dòng)的是源于中國(guó)的流動(dòng)性的過(guò)剩，人民幣貶值對(duì)于這個(gè)大宗資產(chǎn)的這種配置的需求所導(dǎo)致。所以說(shuō)以中國(guó)定價(jià)的商品推動(dòng)的是非常明顯。而全球定價(jià)的商品必須根植于全球經(jīng)濟(jì)一體化以及貨幣政策一體化的一個(gè)背景下，才能夠形成羊群效應(yīng)。
　　但是整個(gè)從需求角度上講的，全球的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的圖表反應(yīng)出來(lái)，整個(gè)全球的需求仍然處于低位徘徊狀態(tài)，也就說(shuō)全球的需求并不可能帶動(dòng)整個(gè)全球商品的回升，全球定價(jià)的商品的自然就會(huì)缺乏一定的推動(dòng)力。整個(gè)價(jià)格異動(dòng)也確實(shí)使庫(kù)存發(fā)生變化。年初的時(shí)候資金曾經(jīng)試圖推動(dòng)，以銅和鎳為代表的商品市場(chǎng)的回升，但是我們看到很快價(jià)差結(jié)構(gòu)的變化，中國(guó)第一次成為全球的銅的庫(kù)存第一庫(kù)存國(guó)。在一個(gè)銅資源非常匱乏的國(guó)家里邊，出現(xiàn)這樣銅的庫(kù)存顯然是由于資金推動(dòng)導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)偏離。
　　那么在這種情況下其實(shí)我們看到的實(shí)際上是整個(gè)供需的這個(gè)變化。這種需求它的增量源于金融的需求和投資性的需求，對(duì)大類資產(chǎn)的需求，尤其是中國(guó)的這種驅(qū)動(dòng)。那么在這種中國(guó)驅(qū)動(dòng)背景下，中國(guó)的商品很顯然會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出全球定價(jià)的商品。但是由于價(jià)差的拉大，商品相互的內(nèi)在關(guān)系。在中國(guó)定價(jià)的商品帶動(dòng)之下，全球定價(jià)商品也相應(yīng)出現(xiàn)回升。尤其是在我們稱之為目前的三線股的這樣一個(gè)板塊回升的過(guò)程中，其實(shí)要引起一定警惕。整個(gè)驅(qū)動(dòng)因素沒(méi)有改變的情況下，三線股的驅(qū)動(dòng)，意味著整個(gè)商品的這種的回升的，會(huì)告一段落。

　　2.未來(lái)全球流動(dòng)性的發(fā)展趨勢(shì)
　　我們討論一下未來(lái)流動(dòng)性的發(fā)展趨勢(shì)。從第四季度來(lái)看，大家最為關(guān)心的是加息的問(wèn)題。不出意外12月份加息的可能性極大。也就說(shuō)美國(guó)的加息成為四季度的主導(dǎo)，表明美國(guó)的這種緊縮政策會(huì)再繼續(xù)。歐日貨幣政策，由于負(fù)利率政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的扶持力是比較有限，再加上G20會(huì)議對(duì)于寬松貨幣政策來(lái)扶持經(jīng)濟(jì)提出很多質(zhì)疑，相對(duì)而言，繼續(xù)寬松的可能性偏小，但英國(guó)的由于它自身的問(wèn)題，在年底可能會(huì)出現(xiàn)一輪寬松。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步地回落態(tài)勢(shì)。這種情況下，人民幣的新一輪貶值，還在繼續(xù)當(dāng)中，輸入性通脹會(huì)始終伴隨著人民幣的貶值。所以央行在年底出現(xiàn)寬松的可能性偏小。因?yàn)閷捤梢馕秾?duì)輸入性通脹的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。在流動(dòng)性陷阱的背景下的繼續(xù)寬松無(wú)意義。所以第四季度在這段時(shí)間里面，在繼續(xù)寬松的可能性應(yīng)該是偏小的。而且明年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行面臨不確定因素，導(dǎo)致美國(guó)的緊縮政策的不會(huì)過(guò)于緊縮，可能會(huì)采取一定的節(jié)奏。
　　而歐洲和日本，在目前來(lái)看他的這種負(fù)利率政策并沒(méi)有找出經(jīng)濟(jì)回升了一個(gè)這個(gè)突破口。所以貨幣政策發(fā)生一些調(diào)整是難以避免。而英國(guó)的退歐風(fēng)險(xiǎn)的釋放，繼續(xù)寬松的可能性也是偏小的。中國(guó)方面由于經(jīng)濟(jì)明年的經(jīng)濟(jì)的增速回落的預(yù)期會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)明年的整個(gè)全年的進(jìn)程。人民幣在經(jīng)過(guò)一輪快速回落之后，在一段時(shí)間會(huì)進(jìn)入一個(gè)震蕩期，也就說(shuō)人民幣繼續(xù)保持繼續(xù)貶值的預(yù)期可能會(huì)減弱，在這種情況下，通脹也會(huì)維持一定穩(wěn)定，這種這種背景下央行才會(huì)采取一些寬松的貨幣政策來(lái)扶持經(jīng)濟(jì)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策與我們不用的之處在于，通常不是美聯(lián)儲(chǔ)制訂貨幣政策，而是對(duì)市場(chǎng)利率的一種追認(rèn)或者認(rèn)可。所以從目前來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)利率回升的背景下，12月份加息的可能性偏大。明年會(huì)根據(jù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況作出調(diào)整，加息周期不大會(huì)發(fā)生改變。歐洲央行考慮退出QE，日本長(zhǎng)期追隨歐洲的政策，在歐洲退出QE后，日本的負(fù)利率政策也有可能會(huì)發(fā)生變化。
　　從中國(guó)方面來(lái)看，四季度，包括明年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)整個(gè)下行的壓力還是偏大的。工業(yè)用煤在連續(xù)幾周回落之后，發(fā)電量其實(shí)還在回升。今年的發(fā)電量主要源于今年的高溫狀況。年底的時(shí)候，由于高溫狀況的改變，對(duì)于用電的需求可能會(huì)在一定程度減弱。畢竟今年的整個(gè)工業(yè)用電的上升并不明顯，民用電導(dǎo)致了今年發(fā)電量增長(zhǎng)的主要原因。這個(gè)房地產(chǎn)顯然在未來(lái)一段時(shí)間對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大影響可能性偏低，再加上房地產(chǎn)的這種高需求其實(shí)我們看到更多的是在存量方面。
　　而新屋開(kāi)工和營(yíng)建許可顯然是沒(méi)有跟上去的。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格火爆并沒(méi)有帶來(lái)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于房地產(chǎn)的依賴性非常強(qiáng)。所以房地產(chǎn)行業(yè)的對(duì)經(jīng)濟(jì)影響趨弱的背景下，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的這個(gè)投資、回落，會(huì)導(dǎo)致資金從房地產(chǎn)市場(chǎng)上流出。但是第四季度來(lái)看，整個(gè)貨幣政策在元月之前可能會(huì)是相對(duì)偏緊的。主要原因是剛才講的流動(dòng)性陷阱，流動(dòng)性對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的扶持作用，邊際效應(yīng)是比較有限。
　　反應(yīng)出流動(dòng)性陷阱下，大量的貨幣還是沖向資本市場(chǎng)。房地長(zhǎng)資金出來(lái)之后，會(huì)讓股市、債市、商品市場(chǎng)會(huì)是資金驅(qū)動(dòng)為主流，這在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有轉(zhuǎn)好的情況下，央行并不愿意看到。人民幣的貶值在繼續(xù)寬松的背景下其實(shí)是非常負(fù)面。
　　而與此同時(shí)央行資金的回籠不斷在繼續(xù)當(dāng)中，也是顯示出之前的寬松貨幣政策，已經(jīng)從寬松走向穩(wěn)健。央行在持續(xù)引導(dǎo)銀行資金去資管化的特征也是非常明顯。同時(shí)我們也看到了一些積極的變化，從近三年的變化來(lái)看，雖然直接融資的比例并不大，但是直接融資的變化的其實(shí)在不斷增加的。這也是中央政府所倡導(dǎo)，從間接融資向直接融資的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。在這種背景下的整個(gè)貨幣政策發(fā)生大的調(diào)整的可能性偏小。
　　在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的回落之后，人民幣會(huì)企穩(wěn)，明年的通脹和匯率的壓力的背景下，一季度仍然有降息降準(zhǔn)窗口。這種情況降息的方面可能會(huì)有一定動(dòng)作，會(huì)讓獨(dú)立貨幣政策在資本管制會(huì)采取一定的政策調(diào)整。第四季度的通脹會(huì)基本上會(huì)在2%左右，實(shí)際利率的會(huì)由正轉(zhuǎn)負(fù)，再加上外圍這個(gè)利率抬升，央行第四季度可能會(huì)受到一定的束服。人民幣加入這個(gè)SDR之后，會(huì)逐步地放開(kāi)的資本一些管制。
　　今年的流動(dòng)性到第四季度的時(shí)候可能會(huì)略有縮緊。到明年的時(shí)候在一定程度上又有一定的寬松的條件和基礎(chǔ)，雖然不會(huì)像今年這么寬松，但是整個(gè)人民幣貶值以及流動(dòng)性寬松的一個(gè)大主驅(qū)動(dòng)因素是沒(méi)有發(fā)生大的改變，雖有調(diào)整，所以整個(gè)市場(chǎng)的可能在這種驅(qū)動(dòng)下有一定的整理或者說(shuō)消化。未來(lái)在兩輪驅(qū)動(dòng)繼續(xù)的背景下的市場(chǎng)仍然有回升的條件。那么我們接下來(lái)看一看這個(gè)有色金屬市場(chǎng)有變化。

　　3.有色金屬市場(chǎng)供需演變
　　就有色金屬而言，今年的錫和鋅的上漲是由于今年的疊加因素，一方面主驅(qū)動(dòng)因素，一方面中國(guó)自身定價(jià)的條件，包括鋁在內(nèi)。是具備一定的差異化的。同時(shí)上游的變化，像鋁、錫、鋅，減產(chǎn)等疊加其他因素出現(xiàn)升勢(shì)。今天主要講最弱品種銅和鎳的現(xiàn)狀。
　　就銅市場(chǎng)來(lái)看，非常典型呈現(xiàn)產(chǎn)量繼續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，增加3.74%。明年可能會(huì)還有增加，但是會(huì)弱于今年。7-10年是整個(gè)銅的投入產(chǎn)出的周期，在2013年開(kāi)啟之后，今年達(dá)到高峰，今年的增速明顯，今年的需求同時(shí)也出現(xiàn)3.2%的增幅，總體有45萬(wàn)噸的過(guò)剩。
　　國(guó)內(nèi)方面是非常典型，去年供給的增幅是只有2.25%，今年達(dá)到11.03%。那么這個(gè)主要的原因是礦山充裕，加工費(fèi)的不斷上升。冶煉環(huán)節(jié)上，我們今年的這個(gè)擴(kuò)展是非常的明顯。那這種這種情況導(dǎo)致了中國(guó)的整個(gè)產(chǎn)量出現(xiàn)一個(gè)大幅的上升，今年的需求回升不及產(chǎn)量的增長(zhǎng)，所以今年這個(gè)供需有43萬(wàn)噸的過(guò)剩。
　　從全球市場(chǎng)來(lái)看，今年銅的產(chǎn)量增長(zhǎng)也是非常的典型的。從礦山角度講，從前期的投入到產(chǎn)出供給窗口打開(kāi)之后，不斷增加。
　　今年增幅也是非常明顯，一季度增幅是5.93%，二季度是7.26%。加工費(fèi)的不斷回升，已經(jīng)從另一個(gè)側(cè)面看到，冶煉環(huán)節(jié)的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越越來(lái)越重。上游的供給不斷增加也讓冶煉環(huán)節(jié)的利潤(rùn)的不斷增加，所以今年的產(chǎn)出一個(gè)非常典型。
　　到了去年年底十一家冶煉企業(yè)的聯(lián)合限產(chǎn)。其實(shí)聯(lián)合限產(chǎn)是存在的，但是由于新增產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋了落后產(chǎn)能的減弱。所以整體上今年銅的產(chǎn)出量也是非常明顯。
　　從總體上看，全年的增長(zhǎng)達(dá)到了百分之6.98%，非常明顯的是覆蓋了之后其實(shí)還是出現(xiàn)一定的增長(zhǎng)。整個(gè)加工費(fèi)超出一百美元之后，對(duì)于整個(gè)冶煉企業(yè)的吸引力做到這個(gè)結(jié)果。
　　所以我看這個(gè)圖表上顯示出，銅的供給有了大的回升。前八個(gè)月累計(jì)精銅產(chǎn)量達(dá)到了549.88萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了8.36%。比去年同期2.91%的漲幅又提高了5.45%，所以比較典型的是一個(gè)高速增長(zhǎng)的狀態(tài)。
　　和今年初有色金屬在春節(jié)前后出現(xiàn)了一個(gè)回升，所以我們看到加工費(fèi)有所回落，但是后來(lái)始終企穩(wěn)在一百美元之上，意味著中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)達(dá)20多年沒(méi)有利潤(rùn)還在繼續(xù)中，這樣對(duì)于一家冶煉企業(yè)的產(chǎn)出的吸引力，還是非常強(qiáng)的。
　　從需求看，全球范圍以房地產(chǎn)為主，歐美日的需求都不是很明顯，所以銅的需求上不來(lái)。所以這就意味著整個(gè)全球定價(jià)的銅價(jià)，很難跟漲。
　　再看看國(guó)內(nèi)方面，去年下半年的很多電網(wǎng)投資的并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，需要今年去實(shí)現(xiàn)，同時(shí)在十二五規(guī)劃中，對(duì)于電網(wǎng)投資的需求一定完成量。所以今年的電網(wǎng)投資出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)。對(duì)銅價(jià)的增長(zhǎng)有所貢獻(xiàn)，但是畢竟剛才講的，銅價(jià)是全球定價(jià)的，單純只靠這個(gè)電網(wǎng)投資一塊兒，畢竟只占50%，那么對(duì)他的推動(dòng)力是相對(duì)比較有限。
　　而房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，看看這個(gè)圖表上，中國(guó)的房屋景氣指數(shù)其實(shí)在不斷回落，新屋開(kāi)工和營(yíng)業(yè)許可出現(xiàn)一種沒(méi)有增長(zhǎng)的或者增長(zhǎng)幅度非常小的這個(gè)狀態(tài)。那相對(duì)而言，代售面積和成屋銷售，也就說(shuō)去庫(kù)存是今年房地產(chǎn)這個(gè)市場(chǎng)火爆的一個(gè)主要的領(lǐng)域，所以這新增并不突出，對(duì)于整個(gè)中國(guó)銅的有色市場(chǎng)的消費(fèi)并沒(méi)有帶來(lái)很大的拉動(dòng)。
　　在這種情況下我們認(rèn)為供需狀態(tài)在全球范圍內(nèi)整個(gè)供需狀況仍然呈現(xiàn)一種弱平衡狀態(tài)。對(duì)于這個(gè)有色金屬的銅價(jià)的這種支撐相對(duì)比較有限的。國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資雖然出現(xiàn)一個(gè)快速增長(zhǎng)，但是持續(xù)性不強(qiáng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)受制于國(guó)家政策的影響，這個(gè)新屋開(kāi)工和銷售面積開(kāi)始也呈現(xiàn)了一種回落的態(tài)勢(shì)。待售面積在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)小幅回升。去庫(kù)存之后，目前的存量房，在未來(lái)的消費(fèi)銷售過(guò)程中也會(huì)減弱，對(duì)于新屋開(kāi)工就更少。難以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)很大的增量。
　　鋁的市場(chǎng)的今年的相對(duì)而言，全球里的供給呢呈現(xiàn)一種微弱的變化。從去年的這個(gè)過(guò)剩，鋁的產(chǎn)量開(kāi)始減弱，需求相對(duì)而言，在某些領(lǐng)域呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年鋁在全球范圍內(nèi)里出現(xiàn)了一個(gè)這個(gè)小的短缺，這也是在過(guò)去幾年沒(méi)有見(jiàn)到過(guò)的。所以對(duì)于鋁今年的回升還是起到一定的積極作用。
　　而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，供需形勢(shì)也是呈現(xiàn)一種小幅的變化。今年的供給和需求全在減少，這種大的一個(gè)背景下了整個(gè)中國(guó)鋁的市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)供需基本平衡的狀態(tài)。在看到全球市場(chǎng)今年有些變化，再加上中國(guó)的供需平衡，由于中國(guó)鋁價(jià)又是一個(gè)自主定價(jià)的這么一個(gè)品種，所以資金對(duì)于鋁的市場(chǎng)的還是一定的推動(dòng)作用。
　　我們知道這個(gè)全球鋁產(chǎn)量的是源于一些國(guó)外的環(huán)保限制，所以整個(gè)產(chǎn)量出現(xiàn)小幅的回落。
　　但是需求增速也在放緩。這種舒緩的放緩的情況下，鋁仍然呈現(xiàn)的一種小幅短缺。這對(duì)鋁的小幅走穩(wěn)或者今年跟隨著整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢(shì)的還是非常有利的。再加上剛才講的鋁是中國(guó)的定價(jià)的商品。那么中國(guó)流動(dòng)性的充裕狀態(tài)對(duì)鋁的市場(chǎng)也起到一定的支撐作用。
　　剛才講的房地產(chǎn)的一個(gè)狀況也導(dǎo)致鋁的需求在一定程度上出現(xiàn)一定的回落。這種增速回落啊使得鋁的這種這個(gè)建筑用鋁的這種盈利出現(xiàn)一定下降。從需求上并不能給我們帶來(lái)一個(gè)支撐。但是今年的交通用鋁是它的一個(gè)非常明顯的亮點(diǎn)。今年的高鐵及地鐵的大量投入，在一定程度上，會(huì)對(duì)于鋁的市場(chǎng)的帶來(lái)一定支撐，同時(shí)今年的重卡，對(duì)運(yùn)輸調(diào)整。這個(gè)限量的調(diào)整其實(shí)在一定程度上催生了對(duì)重卡的需求。而重卡需求一定程度上也對(duì)鋁的這種需求帶來(lái)一定的抬升。
　　鋁市場(chǎng)總體上是產(chǎn)量有所回落。但是隨著個(gè)產(chǎn)能的增加已經(jīng)是十三五規(guī)劃中，未來(lái)國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量仍然會(huì)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)是不大會(huì)發(fā)生改變的。但這種狀態(tài)并沒(méi)有妨礙，剛才所講的，作為中國(guó)自主定價(jià)的商品，受到資金的追捧，而出現(xiàn)一定的回升。
　　下來(lái)我們看看鎳。鎳是今年最弱的品種之一，但是明年會(huì)發(fā)生變化，所以我們明年看好鎳。鎳是連續(xù)五年的供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)，從今年可以變化，明年可能會(huì)出現(xiàn)短缺。今年短缺在一定程度由于上游的限制，下游的比如不銹鋼的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)鎳的需求有回升。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的的供需也發(fā)生了一定程度的變化，加上流動(dòng)性的這個(gè)充裕的。所以我們認(rèn)為鎳會(huì)在明年有一定程度的表現(xiàn)。
　　從總體上看全球鎳的供給在未來(lái)的應(yīng)該說(shuō)是會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)一種回落的狀態(tài)。我們根據(jù)這個(gè)世界技術(shù)統(tǒng)計(jì)局的這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看今年前七個(gè)月，全球鎳?yán)塾?jì)生產(chǎn)達(dá)到102萬(wàn)噸，同比回落了0.68%。比去年的回落0.64%這樣一個(gè)情況下，再度下滑了0.28%。
　　從這個(gè)國(guó)內(nèi)供起來(lái)看，國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)量也出現(xiàn)大幅度回落的狀態(tài)。今年前八個(gè)月同比的回落達(dá)到35.31%。那么，這也是鎳在近期受到市場(chǎng)的資金關(guān)注主要特征。主要原因菲律賓的鎳礦的減少，所以導(dǎo)致了今年的供需變化。
　　而從全球的營(yíng)業(yè)的消費(fèi)來(lái)看，今年的消費(fèi)是出現(xiàn)了一個(gè)7.88%的增長(zhǎng)，但這個(gè)增長(zhǎng)的我個(gè)人認(rèn)為可能主要貢獻(xiàn)是源于中國(guó)。
　　中國(guó)的主要是在這個(gè)不銹鋼行業(yè)里面尤其是這個(gè)三百系的這個(gè)不銹鋼的這種快速的增長(zhǎng)。非常典型的是替代了二百七的增長(zhǎng)出現(xiàn)了高增長(zhǎng)的這個(gè)狀態(tài)，使得鎳供給減少這個(gè)背景下的需求出現(xiàn)了一個(gè)抬升，而這種情況在明年的仍然會(huì)繼續(xù)。自身的主供需關(guān)系發(fā)生新變化，這對(duì)鎳的未來(lái)的運(yùn)行還是比較有利的。所以我們看說(shuō)從業(yè)的市場(chǎng)本來(lái)看，受制于這個(gè)菲律賓的礦業(yè)的這個(gè)收縮的影響。全球的鎳的供需仍然出現(xiàn)中短期狀態(tài)，這種狀態(tài)不大可能發(fā)生大的改變。另外今年的我國(guó)鎳的下游受到三百系的不銹剛的需求出現(xiàn)顯著的增加。這種增加在明年是否會(huì)持續(xù)我們需要一定的去觀察。

　　4.有色金屬資金預(yù)期和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)
　　那下來(lái)我們看看這個(gè)有色金屬市場(chǎng)的資金預(yù)期以及持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)為期貨升水是對(duì)于市場(chǎng)是比較有利的。近弱遠(yuǎn)強(qiáng)只要超出正常成本，每天大概0.3這樣一個(gè)升水。這樣的話可以維持三個(gè)月的三十美元的支撐倉(cāng)儲(chǔ)成本以及資金成本的狀態(tài)。但是超出意味著，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)是比較看好的。所以國(guó)慶之后整個(gè)商品市場(chǎng)出現(xiàn)上漲的主要原因。
　　全球定價(jià)的商品，在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生改變，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上漲也是同步的。近弱遠(yuǎn)強(qiáng)也說(shuō)明了對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的看好。
　　那國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的其實(shí)也是轉(zhuǎn)為這個(gè)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，但這個(gè)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱呢對(duì)于這個(gè)未來(lái)的市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)是相對(duì)偏樂(lè)觀的。同樣的一個(gè)狀況，我們有理由相信鋁的市場(chǎng)，在未來(lái)呢仍然有一定受到支撐，雖然可能會(huì)有一定的消化調(diào)整，但這個(gè)結(jié)構(gòu)沒(méi)發(fā)生改變的情況下市場(chǎng)，出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)條件其實(shí)并不充分。
　　鎳價(jià)的也出現(xiàn)了一個(gè)其實(shí)今年的近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的狀態(tài)，在遠(yuǎn)期曲線有所回落的情況下呢，結(jié)構(gòu)沒(méi)發(fā)生改變，成了一種調(diào)整狀態(tài)。而這個(gè)調(diào)整狀態(tài)呢，隨著整個(gè)鎳的市場(chǎng)的供需關(guān)系的發(fā)生改變，再加上資金的關(guān)注，我們認(rèn)為，遠(yuǎn)期曲線再度回升的時(shí)候鎳價(jià)的回升也具備條件。那國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遠(yuǎn)期在不斷走強(qiáng)，這也是有利于鎳價(jià)在未來(lái)的上升，我們需要資金的關(guān)注一旦進(jìn)場(chǎng)之后它會(huì)放大的效應(yīng)。市場(chǎng)會(huì)再度出現(xiàn)一定調(diào)整。而這種調(diào)整的近遠(yuǎn)月結(jié)構(gòu)看，不太有這種發(fā)生逆轉(zhuǎn)的這樣一個(gè)特征，至少?gòu)倪@個(gè)意義上看，它仍然呈現(xiàn)一種未來(lái)經(jīng)過(guò)調(diào)整之后。再度回升的條件和基礎(chǔ)。
　　我們?cè)倏纯催@個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)其實(shí)對(duì)基金來(lái)說(shuō)我們知道基金追逐趨勢(shì)的。同時(shí)在倫敦市場(chǎng)和紐約市場(chǎng)的基金持倉(cāng)公布，今年的前期多頭并沒(méi)有覆蓋空頭，但是今年的9，10月份以后，很顯然的基金的多頭在不斷增加。基金從來(lái)都是代表著趨勢(shì)的。
　　那么對(duì)于鋁市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是非常典型多頭覆蓋空頭，在鎳市場(chǎng)上面也有這個(gè)特征?；鸬某謧}(cāng)具有一定的趨勢(shì)行和時(shí)間行，如果明年還是繼續(xù)維持這樣狀態(tài)的話，對(duì)明年也是的上漲還是比較有利的。

　　5.有色金屬市場(chǎng)展望
　　有色市場(chǎng)做一個(gè)大致展望?？傮w上看那么宏觀方面來(lái)看這個(gè)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)加息的通道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇狀態(tài)仍然會(huì)繼續(xù)。而強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)繼續(xù)，只是強(qiáng)勢(shì)美元的可能會(huì)不斷的受到波折，但是波動(dòng)大條件不存在。所以對(duì)他還是產(chǎn)生一定的影響。那么銅價(jià)我們認(rèn)為多頭的行情會(huì)繼續(xù)下去。
　　所以我們認(rèn)為這是未來(lái)一年，倫銅可能會(huì)在5110-6500之間，上海的市場(chǎng)是在38500-51500，明年春節(jié)前后依然有向上測(cè)試的條件，我們對(duì)銅的明年的走勢(shì)，應(yīng)該說(shuō)是會(huì)強(qiáng)于今年。
　　鋁價(jià)在這輪周期中是消化行情，倫敦鋁是在15600-18500，滬鋁是在11380-16500之間。
　　鎳市場(chǎng)依然比較樂(lè)觀， 明年依然會(huì)短缺，除非印尼的開(kāi)放。消費(fèi)方面下游不銹鋼三百系的需求還在繼續(xù)，所以未來(lái)鎳價(jià)倫敦市場(chǎng)在9850-15400，上海市場(chǎng)是72800-115000之間。
　　總體看好鎳市場(chǎng)，銅市場(chǎng)比今年好一些，而鋁會(huì)出現(xiàn)寬幅行情。
　　鋅和錫的市場(chǎng)在供需關(guān)系和資金驅(qū)動(dòng)的背景下依然支撐，大的背景并沒(méi)有發(fā)生改變，未來(lái)的雙驅(qū)動(dòng)因素依然值得我們關(guān)注。 那就說(shuō)，中國(guó)的流動(dòng)性的充裕狀態(tài)在明年發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性偏小，人民幣貶值通道周期開(kāi)啟之后再繼續(xù)?？傮w而言，對(duì)有色金屬的展望相交今年比較積極。