年關(guān)將近，上市公司幾家歡喜幾家愁。*ST吉恩（600432.SH）不幸成為最發(fā)愁的公司之一。扭虧保殼與巨額逾期債務(wù)，面對(duì)這兩大亟待解決的麻煩事，*ST吉恩顯得有些無能為力。
　　據(jù)界面新聞測(cè)算，截止至11月23日，*ST吉恩逾期債務(wù)本金余額為50億元。
　　位于吉林的*ST吉恩，是一家主營鎳金屬采礦、選礦、冶煉及其相關(guān)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)加工和銷售的上市公司，2003年上市以來被譽(yù)為中國上市公司鎳業(yè)“第一股”，旗下“吉恩”品牌被稱為鎳股“第一品牌”。
　　然而這家公司終究還是要為激進(jìn)擴(kuò)張規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)埋單。自2009年以來，*ST吉恩通過收購、參股、合作等方式控制了眾多海外礦山資源，積極實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張。其中最為突出的便是2014年初投產(chǎn)的加拿大皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約為73.86億元，使公司規(guī)模實(shí)現(xiàn)數(shù)倍成長。該項(xiàng)目資金主要來源于銀行貸款，加上此前海外重組的花銷，讓*ST吉恩債務(wù)壓力積累到很高的程度。
　　激進(jìn)的投資也是一個(gè)擴(kuò)大杠桿的行為。按理來說，隨著投產(chǎn)后銷售資金的回籠，公司的凈利潤有望實(shí)現(xiàn)倍增。然而不幸的是，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，有色金屬行業(yè)持續(xù)低迷，鎳、銅價(jià)格自2014年下半旬持續(xù)大幅下滑，對(duì)公司產(chǎn)品的直接影響便是銷售價(jià)量雙降，存貨減值，公司的毛利率始終被擠壓在低位。與此同時(shí)，加拿大皇家礦業(yè)的投產(chǎn)則直接導(dǎo)致了銷售及管理所需開支的顯著提升。經(jīng)營情況不善對(duì)現(xiàn)金流造成直接的壓力，高額債務(wù)的償還面臨極大的壓力。
　　這并不是杞人憂天。根據(jù)*ST吉恩近期發(fā)布的逾期借款和欠息的明細(xì)表，在不考慮還款的情況下，界面新聞估算公司2016年底、2017年底逾期債務(wù)本金或?qū)⒎謩e達(dá)到64億元、78億元。

　　*ST吉恩在11月15日對(duì)截至11月12日的逾期金額進(jìn)行了披露，這是公司今年第五次發(fā)布債務(wù)逾期公告。前四次公告時(shí)點(diǎn)為4月29日、9月24日、10月1日、10月11日，逾期本金分別為12.26億元、16.23億元、23.57億元和37.30億元，*ST吉恩發(fā)布債務(wù)逾期報(bào)告越來越頻繁，逾期金額越來越高。
　　根據(jù)公告計(jì)算，*ST吉恩今年的還款及債務(wù)延期力度不足逾期本金的10%。雪上加霜的是，債務(wù)逾期日益嚴(yán)重使得公司信用評(píng)級(jí)逐步惡化，如今*ST吉恩已經(jīng)很難及時(shí)籌集到資金來還舊債了，這點(diǎn)從公司對(duì)借款逾期“又沒能及時(shí)籌集到資金完成貸款置換”的描述中便可看出端倪?？上攵邇攤L(fēng)險(xiǎn)的*ST吉恩在未來的貸款中需承擔(dān)更高的資金成本，這或推動(dòng)當(dāng)前已累積到3.22億元的逾期利息繼續(xù)走高。
　　逾期債務(wù)相對(duì)公司體量很大，當(dāng)前逾期本金加利息占總資產(chǎn)的四分之一。近年，*ST吉恩一直處于高杠桿運(yùn)營，資產(chǎn)負(fù)債率在今年三季度為73.74%，達(dá)到了2014年末以來的新高度，超出行業(yè)中位值近四分之一。
　　而*ST吉恩償債能力顯示不足。在如上所述的債務(wù)重壓下，公司長期債務(wù)在總債務(wù)中占比僅為12%，所以短期償債能力對(duì)公司顯得尤為重要。界面新聞采用公司貨幣資金、短期投資及應(yīng)收類速動(dòng)資產(chǎn)與短期負(fù)債的比值衡量短期償債能力，如果上述資產(chǎn)可以覆蓋負(fù)債的話，則*ST吉恩的短期償債能力較強(qiáng)。而公司今年三季度前者不足后者的30%，償債能力存疑。
　　在遭遇債主追債起訴、監(jiān)管督促披露、經(jīng)營業(yè)績保速的多重壓力下，*ST吉恩采取了一系列開源節(jié)流、增收節(jié)支的內(nèi)部調(diào)節(jié)手段改善公司財(cái)務(wù)與經(jīng)營狀況。不過調(diào)節(jié)效果并不明顯，這家公司2016年前三季度銷售費(fèi)用的降幅小于同期收入的降幅，而管理費(fèi)用不降反升，財(cái)務(wù)費(fèi)用更是由于匯兌損失以及利息支出不斷滾動(dòng)擴(kuò)大維持在高位。
　　除了內(nèi)部調(diào)節(jié)手段外，*ST吉恩也借力外部第三方資金。早在2013年底，公司便推出過60億的定增方案，全部用于償還銀行及其他機(jī)構(gòu)借款。增發(fā)完成后公司資產(chǎn)負(fù)債率從85.63%下降到56.39%，收效明顯。
　　不過，未來*ST吉恩采用定增方式的路并不好走。一是按當(dāng)前的股價(jià)算，參與定增的三家基金歷經(jīng)近兩年等待浮盈卻為負(fù)數(shù)，這為將來*ST吉恩的各式定增不免罩上一層陰影。二是定增置換債務(wù)本身本質(zhì)也是債轉(zhuǎn)股，只能緩解而不能從根本上解決公司持續(xù)發(fā)展的問題。三是根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)今年6月發(fā)布“募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)”的新規(guī)后，想通過定增的方式償還債務(wù)的路已經(jīng)被堵死，所以想解決債務(wù)問題仍需另尋他途。
　　*ST吉恩今年7月再次啟動(dòng)了一項(xiàng)41億元的定增預(yù)案，其中有12億元擬用于償還公司和子公司銀行及其他機(jī)構(gòu)借款。該項(xiàng)定增實(shí)際發(fā)行方案尚需經(jīng)吉林省國資委批準(zhǔn)、公司股東大會(huì)審議通過并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，實(shí)施仍充滿變數(shù)。
　　值得慶幸的是，鎳價(jià)自今年2月觸底反彈，LME鎳現(xiàn)價(jià)指數(shù)由2月低點(diǎn)7550一路上漲至11月21日收盤11370，反彈幅度達(dá)50%。這對(duì)*ST吉恩業(yè)績?cè)龊?、擴(kuò)充現(xiàn)金流有正面的影響。然而和2014年中的21625點(diǎn)相比，仍存在較大距離。
　　當(dāng)前，前三季度歸母凈利潤虧損6億元的*ST吉恩亟待解決的問題仍是保殼，解決債務(wù)難題或在保殼之后更加予以關(guān)注。公司于10月啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，從公司公告看，擬重組的目標(biāo)公司的行業(yè)類型可能為有色金屬礦的開采、選冶加工及其他行業(yè)，尚未最終確定，核心交易或?yàn)橘Y產(chǎn)換股權(quán)。
　　*ST吉恩目前仍在重大資產(chǎn)重組繼續(xù)停牌中。距離年末只剩一個(gè)多月時(shí)間，留給這家公司的時(shí)間不多了。