鋅今年是有色金屬金屬中的明星，目前漲幅超過50%。雖然比不上雙焦迅猛妖冶，卻也是穩(wěn)扎穩(wěn)打，一步一個臺階，呈健康成長態(tài)勢。在上半年我們看漲鋅，把目標(biāo)位定在了18000，后來到了16000，我們把目標(biāo)定在了2w，又之后還有2.2w，前面的小目標(biāo)均妥妥的實現(xiàn)了，后面究竟如何演繹，請隨筆者去一探究竟！
　　一、鋅上漲的邏輯是什么？
　　（一）共識的邏輯
　　1、集中閉坑
　　從2014年開始，在幾個大型礦山面臨閉坑的預(yù)期下，全球就一直在喊缺礦缺礦，2014年有一波階段上漲行情，但卻沒有持續(xù)，這主要是因為一些礦山的閉坑是循序漸進的，但是2016年，狼卻真的來了。世紀(jì)礦和利興礦直接閉坑，選礦也終結(jié)，鋅精礦市場陷入全線告急的局勢。
　　我們先看一下，一共有多少礦山關(guān)閉，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015-2016 年中國之外地區(qū)關(guān)停的礦山產(chǎn)能有 90 萬噸，不過由于這些礦山在之前已經(jīng)陸續(xù)減產(chǎn)，實際體現(xiàn)在產(chǎn)量的減量上會略低一些，估計在 60 萬噸左右，加上嘉能可停產(chǎn)的 50 萬噸，再考慮其他地區(qū)約 10 萬噸的減量，2016 年全年中國之外地區(qū)產(chǎn)能將縮減 120 萬噸。此外，2016年新增礦產(chǎn)產(chǎn)能在36.1 萬噸，2016年實際減量為84萬噸。
　　2、閉坑帶來的影響有幾何？
　?。?）全球礦產(chǎn)大降
　　因為閉坑，確確實實已經(jīng)影響到鋅礦的供應(yīng)。從ILZSG數(shù)據(jù)看，1-8月累計鋅精礦產(chǎn)量851萬噸，去年同期909萬噸，累計下降了58.8 萬噸，安泰科數(shù)據(jù)礦的短缺達到了近90萬噸，筆者調(diào)整的數(shù)據(jù)短缺67萬噸，估計整個全年依然會造成比較的精礦缺口。精鋅的產(chǎn)量1-8月892萬噸，去年同期930萬噸，整體也是出于下降態(tài)勢。

　?。?）國內(nèi)礦產(chǎn)供應(yīng)大降
　　根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，礦產(chǎn)1-9月累計343萬噸，同比下降4.65%，海關(guān)數(shù)據(jù)，1-9月進口精礦累計140萬噸，同比下降40.45%。進口大幅下降，一方面和精礦本身供應(yīng)緊張有關(guān)，一方面和TC持續(xù)下降，冶煉廠持續(xù)虧損有關(guān)。后期我們料這種情況會進一步持續(xù)。國內(nèi)市場因環(huán)保檢查以及投產(chǎn)不足也造成產(chǎn)量大幅下降。表觀供應(yīng)上，1-9月，累計供應(yīng)413萬噸，而算上我們的模型統(tǒng)計的精礦需求，國內(nèi)精礦累計缺口在52萬噸。從今年開始一直處在缺口持續(xù)擴大的狀態(tài)，這確實也加速了行情的衍化。

?。?）TC跌價無底線
　　TC價格可以直觀反映精礦短缺程度，我們看今年的TC價格是如何一步一步跌破了底線的，最近據(jù)說有進口精礦報價在30美元/噸，這是什么概念呢，我們回顧了下長周期的現(xiàn)貨TC，即使在精礦非常短缺的2011年，冶煉廠出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的那一年，TC也還是在50美元以上，現(xiàn)在居然跌到了30美元。確實是無節(jié)操無底線跌價，這也反映了精礦市場的超級緊張程度。也有傳明年的年度TC談到了50-60美金，這非常可怕，今年也就聽說談到了180美金的，50-60美元那是在鋅上市以來沒出現(xiàn)過的。

　　（二）超預(yù)期的邏輯
　　有一個邏輯可能大家不會注意到，那就是我們的消費數(shù)據(jù)真的大大超出我們的預(yù)期。我們先梳理的是我們的初級產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)，作為鋅消費70%貢獻的鍍鋅板板塊，今年不僅僅產(chǎn)量大幅飆升，出口大幅增長，開工率也是維持在近幾年的巔峰水平。

　　如果從終端消費看房地產(chǎn)和汽車，數(shù)據(jù)也支撐了我們的消費邏輯。房地產(chǎn)作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，一般滯后房地產(chǎn)銷售6-12個月，也就是從今年7月以后走高的銷售數(shù)據(jù)將會直接影響到11月到明年年中的有色消費。汽車數(shù)據(jù)看，1-10月累計汽車產(chǎn)量2088萬輛，同比增長12。7%。銷量累計2201萬輛，同比增長14.2%。

　　二、鋅能否繼續(xù)上漲么？
　　如前面所說，鋅上漲邏輯一個是精礦緊張，一個是消費強勁，行情能否持續(xù)取決于我們的邏輯是否終結(jié)？
　　首先我們看看精礦的邏輯，因2016年整體投產(chǎn)情況不理想，2017年預(yù)期投產(chǎn)的量也不大，國內(nèi)內(nèi)蒙這塊可能會緩解一點矛盾，但是全球市場投產(chǎn)的力度非常小， 2017年只有墨西哥10.6 萬噸的投產(chǎn)，2018年隨著MMG的Dugald River 以及韋丹塔的gamsberg礦和哈薩克斯坦的礦投產(chǎn)，大致有52.2 萬噸的產(chǎn)能，屆時精礦緊張才會緩解。所以，在精礦大量投產(chǎn)前整體的精礦供應(yīng)將會非常緊張。
　　其次，我們看看對價格沖擊較大的嘉能可的生產(chǎn)情況。最近我研究了下嘉能可最新的生產(chǎn)報告，嘉能可前三季度減產(chǎn)量為31.83萬噸，同比下降30%，如果第四季度按照同樣的下降速度，那么，嘉能可全年的減產(chǎn)量在40萬噸，也就是比我們預(yù)期的要少10萬噸的量，那么，全球2016年實際減產(chǎn)量為74萬噸。我們的精礦市場依然處于緊張態(tài)勢。其實看了嘉能可的數(shù)據(jù)，我覺得他們整體來說還是維持承諾的，也就是說這個數(shù)據(jù)來看，我理解成利多的。后來新興公司的生產(chǎn)報告我也去研讀了一下，發(fā)現(xiàn)他們也減產(chǎn)了40%，而且都是非常奇葩的減產(chǎn)原因，極端的天氣，火災(zāi)等等。這使得筆者想起了一句話：復(fù)產(chǎn)不是你想復(fù)就能復(fù)。當(dāng)然，嘉能可雖然在今年前三季度沒怎么復(fù)產(chǎn)，那么未來幾個月是不是還有可能呢？我的答案是：可能的。我們又分析了下嘉能可的幾個礦，結(jié)果發(fā)現(xiàn)它的幾個減產(chǎn)的礦有的本身就是品位低，不容易復(fù)產(chǎn)，有的是因為環(huán)境問題，還有的礦山直接就遣散了熟練工，從去年到今年如果想復(fù)產(chǎn)，要培訓(xùn)新員工都要等到明年了，所以我們認(rèn)為嘉能可復(fù)產(chǎn)會大概率發(fā)生在第二季度。那么，對價格肯定是有沖擊。但是，即使是嘉能可復(fù)產(chǎn)，我們那么大的精礦缺口，還是非常難彌補的，嘉能可復(fù)產(chǎn)也只有50萬噸的量啊。所以我們覺得鋅的整體重心上移很難終結(jié)，但第二季度可能會由于嘉能可復(fù)產(chǎn)發(fā)生一定的回調(diào)，這里是如果……
　　三、后期邏輯演繹思考
　　最后，我們還要說說的是，邏輯演繹的其他狀態(tài)，我來分享一下我的思考！
　　第一，下游消費如果持續(xù)，冶煉廠開工率高，礦持續(xù)緊張，不得不減產(chǎn)，鋅錠缺口擴大，鋅價漲（目前的狀態(tài)，明年一季度可能減產(chǎn)，接下來我們可以看到冶煉廠缺庫存，鋅錠庫存要大降了）
　　第二，下游消費如果不能持續(xù)，冶煉廠開工率降低，礦供應(yīng)緩和（二季度嘉能可復(fù)產(chǎn)），邏輯減弱，價格下跌，利潤分成減少，加工費虧損，冶煉廠開工率進一步下降……價格跌到一定程度，鋅錠庫存較低，價格支撐，回升……
　　第三，消費保持，礦持續(xù)緊張，不得不減產(chǎn)，鋅價漲
　　看到?jīng)]有，筆者思考來思考去，還是一個結(jié)論，都是漲……
　　那么問題來了，到底哪一種路徑的概率大了，消費到底如何呢？
　　我們從目前的基建和房地產(chǎn)釋放來看，明年整體會比今年好，汽車不好說，政策都是突發(fā)的，今年的購置稅減半的政策說的是年底到期，但是明年會持續(xù)么，但是新能源汽車（愛基,凈值,資訊）我知道肯定會有增量的，整體來說，消費持平或者略增的概率大，也就是第一條和第三條路徑的概率較大。那么鋅的空間在哪里呢？
　　目前我們看前期目標(biāo)位又到了（國內(nèi)22000,LME 260０美金），筆者又得上調(diào)目標(biāo)位啦，能漲到哪里，還是讓時間告訴你答案，如果有風(fēng)吹草動，我希望我會第一時間冒泡!