自從今年2月以來，滬鎳三起三落后終于啟動行情，上漲幅度最高達(dá)32.8%，之后行情進(jìn)入盤整，雖然價格中樞逐漸向上，但仍在77000至85000價格范圍內(nèi)波動，本文試著從基本面出發(fā)，分析導(dǎo)致前期盤整行情的一些原因。
　　一、 全球需求增速放緩，明年預(yù)期短缺不變。
　　從全球供需變化中可以發(fā)現(xiàn)兩個情況，一是今年以來鎳需求由過剩正式轉(zhuǎn)為短缺，這是誘發(fā)行情轉(zhuǎn)變的一個基礎(chǔ)；二是供應(yīng)增速會滯后于需求增速，按目前的供需增速看2018年可能出現(xiàn)供需增速交叉的拐點，而供需矛盾的轉(zhuǎn)變也將隨著增速拐點的到來而到來。
　　從今明兩年的情況看，2016年預(yù)計供應(yīng)短缺6.7萬噸，2017年預(yù)計短缺6萬噸，短缺預(yù)期不變，鎳基本面偏強(qiáng)的格局也不會產(chǎn)生大的變化，畢竟供小于求了，價格遲早會上漲。
　　二、國際主流礦山純鎳現(xiàn)金流成本不斷下降，倫鎳的價格重心也面臨不斷下降的可能。
　　上圖是2015年1季度開始到2016年2季度國際主流礦山純鎳現(xiàn)金流成本和全球主要鎳企現(xiàn)金流50分位線。以純鎳50分位線來說，2016年2季度在9650美元/噸左右，圖中可以看到成本線下降是趨勢，但成本下降的速度開始變慢。這將導(dǎo)致LME價格中樞下降，上周五LME鎳3月合約的收盤價是10450美元/噸，與一季度成本中樞相比只上漲了2%，但與2季度成本中樞相比已上漲了8%。若3季度成本中樞下降幅度與2季度相當(dāng)，則倫鎳目前已經(jīng)上漲了14.5%，按照2015年倫鎳相對價格中樞最高漲幅20%左右計算，倫鎳三季度的價格上限在11000左右。當(dāng)然，這是比較保守的估計，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場的火熱和鎳價反彈帶動的投資都會吸引資金，帶動外盤價格上漲，這樣看，14000的價格上限也未必不可期。
　　三、菲律賓鎳礦減產(chǎn)、禁運、斷運事件不斷，國內(nèi)鎳礦供應(yīng)偏緊
　　2015年我國鎳金屬消費量占全球消費量的50%以上，國內(nèi)消費情況的變化對鎳價的影響非常大。我國鎳消費主要集中在不銹鋼，而國內(nèi)生產(chǎn)不銹鋼主要是紅土鎳礦—鎳鐵—不銹鋼方式，國內(nèi)紅土鎳礦的需求從2014年開始基本是從菲律賓進(jìn)口。
　　今年2月末菲律賓礦業(yè)協(xié)會申明計劃2016年鎳礦出口減少20%以上。而實際上菲律賓1-6月份鎳礦出口減少了24%以上。國內(nèi)進(jìn)口菲律賓鎳礦方面，8月開始進(jìn)口量同比減少已小于24%，而近期加之菲律賓雨季前鎳礦累庫存的需求，截止9月國內(nèi)進(jìn)口同比減少已經(jīng)縮減至14.5%，鎳礦供需失衡導(dǎo)致礦價不斷上漲。
　　而紅土鎳礦港口庫存方面，主要是工廠庫存。由于菲律賓三扎里士滿地區(qū)從10月開始已無法發(fā)貨，國內(nèi)10月末累庫存基本結(jié)束，港口庫存保持在1500萬噸左右，可用港口庫存僅夠鎳企使用3到4個月，無法支撐鎳礦到明年4月三扎里士滿地區(qū)雨季結(jié)束。加之近期菲律賓蘇里高地區(qū)由于提高對鎳礦含水量要求導(dǎo)致鎳礦斷運，將加劇鎳礦短缺的情況。
　　四、鎳鐵產(chǎn)量增加，開工率保持低位
　　目前國內(nèi)鎳鐵總產(chǎn)量增加，10月單月產(chǎn)量101.5萬噸，已基本恢復(fù)2014年水平，在鎳礦供應(yīng)量減少情況下，鎳鐵價格也在持續(xù)上漲。具體的看，7、8月份的環(huán)保監(jiān)督檢查同時導(dǎo)致了山東、江蘇、內(nèi)蒙等鎳鐵主產(chǎn)地鎳鐵產(chǎn)量下降，其中山東地區(qū)主要為低鎳鐵，產(chǎn)量下降幅度和持續(xù)時間最久。
　　國內(nèi)鎳鐵廠開工率隨著鎳鐵價格回升也逐步回升，但7、8月份受環(huán)保監(jiān)督影響，開工率有所回落，目前開工率維持在40%以下，主要原因是去年低價行情導(dǎo)致鎳鐵廠巨虧，不斷有鎳鐵廠停工，而今年鎳鐵行情下受貨源、債務(wù)、環(huán)保和利潤影響，無法迅速開工。特別是近期鎳礦和煤焦碳的上漲，使得鎳鐵成本大幅提升，凈利潤下降導(dǎo)致開工率無法快速回升。
　　同時，今年進(jìn)口鎳鐵量也在同比增加，其中印尼進(jìn)口的鎳鐵量從去年占全年進(jìn)口量的32.7%增長至今年上半年的68.4%，而今年上半年從印尼的進(jìn)口量已經(jīng)超過去年全年從印尼的進(jìn)口量。未來鎳鐵生產(chǎn)線從國內(nèi)轉(zhuǎn)移到印尼等原料產(chǎn)地和人工成本洼地的趨勢將越來越明顯。
　　印尼鎳鐵項目的情況對國內(nèi)鎳鐵價格影響的權(quán)重將越來越大。就目前印尼地區(qū)在建和近期開工的鎳鐵項目看，2016年和2017年的印尼鎳鐵項目將使鎳鐵供應(yīng)每月將增加20萬噸左右，約占目前國內(nèi)月平均鎳鐵產(chǎn)量的26%。
　　五、國內(nèi)鎳市供需偏緊，供需同比下降
　　今年1-10月國內(nèi)精鎳生產(chǎn)量大幅減少，精鎳進(jìn)口也同比減少，國內(nèi)精煉鎳消費供小于求，供需缺口累計增加，但供、需增速變緩，供需同比均出現(xiàn)下降。
　　再來看庫存情況，LME從今年1月份44萬噸庫存量下降到11月初的36萬噸庫存量，下降了8萬噸。但同時，上期所庫存從1月的4.8萬噸增加到11月初的10.8萬噸，增加了6萬噸，這樣兩市庫存在11月中只減少了2萬噸。而保稅區(qū)庫存和國內(nèi)倉庫庫存雖然也在減少，但7月時仍保持15萬噸以上。所以目前可統(tǒng)計的顯性庫存大約在61.8萬噸左右，與2016年全球消費量比較，庫存消費比在30.9%左右，在基金屬中偏高，這可能是制約鎳價上漲的一個主要因素。
　　從今年2月鎳價出現(xiàn)反彈開始，國內(nèi)精鎳進(jìn)口基本保持在虧損狀態(tài)，最大虧損則達(dá)到5000元/噸以上，這一方面說明國內(nèi)滬鎳走勢在行情啟動之初弱于外盤行情，另一方面也導(dǎo)致保稅區(qū)鎳板長期虧損情況下選擇進(jìn)口國內(nèi)，進(jìn)入國內(nèi)現(xiàn)貨市場。而近期進(jìn)口精鎳虧損雖仍保持在2000元/噸左右，但虧損幅度已有所減少，加之滬鎳價格重心緩慢上升，說明近期國內(nèi)行情開始偏強(qiáng)。
　　而從鎳板和鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性比較上，可以看到鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性基本運行在鎳板下方，這一方面使得工廠在有盈利的情況下更愿意選擇鎳鐵來生產(chǎn)不銹鋼，支撐鎳鐵需求和價格，另一方面，若鎳價下跌，導(dǎo)致鎳板+低鎳鐵經(jīng)濟(jì)性高于高鎳鐵，則鎳板需求的增加也將支撐鎳板價格，因而滬鎳價格在目前80000以上價格盤整，無法大幅下跌。
　　六、房地產(chǎn)情況轉(zhuǎn)好，不銹鋼價格上漲
　　不銹鋼今年經(jīng)歷了主動去產(chǎn)能、被動去產(chǎn)能和成本推動三個階段。1-4月份，鋼廠由于去年巨虧而主動減產(chǎn)能。5-9月份，環(huán)保監(jiān)督，國家供給側(cè)改革等導(dǎo)致鋼廠被動減產(chǎn)能。而9月后鎳鐵、高碳鉻鐵、蘭炭、焦炭、運輸?shù)瘸杀旧蠞q推動了近期最瘋狂的價格上漲： 304/2B不銹鋼11月初的價格較9月末已上漲13.3%，304/NO.1則上漲了15.6%，而今年1初月至9月末不銹鋼價格漲幅也只有17%左右。
　　不銹鋼供應(yīng)上，2016年上半年我國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量1146.2萬噸，同比增加6%，預(yù)計今年我國不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到2300萬噸，同比增加6.8%。
　　而不銹鋼需求上，62%是用于房屋裝修，這部分的情況可以從房屋竣工面積中看出端倪。
　　今年1-9月份的竣工面積除9月份略有下降外，均呈現(xiàn)同比增長，而房屋裝修一般在交房后的3到5個月內(nèi)，這樣看，今年不銹鋼需求旺盛仍能將持續(xù)至明年3月份。
　　目前無錫和佛山兩市不銹鋼庫存7月后也出現(xiàn)大幅下降，這也從另一個側(cè)面證明不銹鋼消費的增加。
　　七、總結(jié)：
　　理清國內(nèi)鎳消費上下游情況后，可以看出今年的供需缺口是由于供應(yīng)端下降導(dǎo)致供應(yīng)量小于需求量，并自供應(yīng)端的主動減產(chǎn)結(jié)束后開始了成本端推動的價格上漲，這在目前供小于求的情況下得以順利傳導(dǎo)。而鎳行情的啟動，基礎(chǔ)是供需矛盾，誘因則是菲律賓禁礦。從外盤的情況可以推斷，前期鎳價運行的區(qū)間是在純鎳現(xiàn)金流成本線以上20%范圍內(nèi)，在無資金推動情況下，高庫存消費比是壓制鎳價上漲的一大原因，而高鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性則是支撐鎳價的主要原因。
　　八、行情預(yù)期
　　國際上，成本線下降和快速恢復(fù)產(chǎn)量將可能導(dǎo)致倫鎳的反彈幅度小于成本線以上的20%，若終端供應(yīng)明年持續(xù)短缺，倫鎳也可能超漲過成本線的20%以上，13000是較強(qiáng)的壓力線。
　　國內(nèi)，從基本面看，目前不銹鋼、鎳鐵廠開工率偏低，下游產(chǎn)能在利潤合適時才能快速恢復(fù)產(chǎn)量，近期消費支撐、鎳礦供應(yīng)短缺、成本端上漲將是鎳價上漲的基石。