隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深化,“資產(chǎn)荒”成為目前投資面臨的最大的結(jié)構(gòu)性問題之一。如何全面解讀“資產(chǎn)荒”?如何在“資產(chǎn)荒”的大背景下進(jìn)行投資選擇?恒泰期貨有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理江明德對(duì)記者表示,“資產(chǎn)荒”其實(shí)反映的是資金和資產(chǎn)的不匹配、反映的是資金的生產(chǎn)能力與實(shí)物資產(chǎn)的生產(chǎn)能力不對(duì)稱、反映的是特定時(shí)期可投資標(biāo)的市場(chǎng)的弱小或者是可投資標(biāo)的物的被限制與投資意愿的不相容。只要這些因素還存在,“資產(chǎn)荒”就一定存在。由于個(gè)體的差異性,“資產(chǎn)荒”下我們不能以統(tǒng)一的資產(chǎn)模型去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)所有的需求,唯一能做的是提示風(fēng)險(xiǎn)。

　　記者:從房產(chǎn)到古玩,從現(xiàn)貨到期貨,凡大類市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格的持續(xù)和大面積上漲,市場(chǎng)尋找的理由中一定有“現(xiàn)在資金多、資產(chǎn)少”這一條。您是如何看待“資產(chǎn)荒”的?
　　江明德:當(dāng)可投資標(biāo)的有足夠的廣度和深度時(shí),人們并不會(huì)感覺到“資產(chǎn)荒”;當(dāng)紙幣價(jià)值足夠穩(wěn)定的時(shí)候,人們也不需要這么迫切地進(jìn)行各類投資活動(dòng)。唯有當(dāng)這兩個(gè)條件均不理想的時(shí)候,人們的投資情緒和意愿才會(huì)被激發(fā)。信用貨幣和實(shí)物資產(chǎn)的配置隨著經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的不同而不斷轉(zhuǎn)換。“資產(chǎn)荒”其實(shí)反映的是資金和資產(chǎn)的不匹配、反映的是資金的生產(chǎn)能力與實(shí)物資產(chǎn)的生產(chǎn)能力不對(duì)稱、反映的是特定時(shí)期可投資標(biāo)的市場(chǎng)的弱小或者是可投資標(biāo)的物的被限制與投資意愿的不相容。只要這些因素還存在,“資產(chǎn)荒”就一定存在。不過需要強(qiáng)調(diào)的是,這種“資產(chǎn)荒”是一種結(jié)構(gòu)性的。投資的選擇只能是順應(yīng)這種結(jié)構(gòu)性的變化。
　　“資產(chǎn)荒”在中國(guó)還有一個(gè)特色,就是中國(guó)居民及家庭資產(chǎn)主要是以房產(chǎn)和儲(chǔ)蓄的形式存在。銀率網(wǎng)在《中國(guó)居民金融能力報(bào)告》中顯示,中國(guó)有52.07%的家庭房產(chǎn)價(jià)值占家庭總資產(chǎn)一半以上,更有16.19%的家庭這一比例占八成以上,31.99%的中國(guó)家庭把房產(chǎn)作為一種投資手段。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)受到限制或者調(diào)整的時(shí)候,居民的整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就面臨很大的風(fēng)險(xiǎn),其進(jìn)行資產(chǎn)管理的需要也就越迫切,房產(chǎn)資金蓄水池向其他市場(chǎng)轉(zhuǎn)移而造成更為直觀的“資產(chǎn)荒”。

　　記者:在“資產(chǎn)荒”的背景下,應(yīng)該如何進(jìn)行投資選擇?
　　江明德:由于個(gè)體的差異性,“資產(chǎn)荒”下我們不能以統(tǒng)一的資產(chǎn)模型去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)所有的需求,唯一能做的是提示風(fēng)險(xiǎn)。投資既是機(jī)會(huì),也一定包含風(fēng)險(xiǎn),特別是“不確定性”作為影響市場(chǎng)一個(gè)重要因素長(zhǎng)期存在時(shí),風(fēng)險(xiǎn)防范就是投資的另一面,這也是我們經(jīng)常講的交易與風(fēng)控。我認(rèn)為,以下這些原則值得思考:交易原則上提高風(fēng)險(xiǎn)防范等級(jí);交易模式上要注重風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;交易傾向上要采取平衡策略;交易結(jié)果上要降低盈利預(yù)期;交易視野上要有大局觀;交易操作上要注意進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī);任何時(shí)候都要保留足夠的現(xiàn)金。
　　在“資產(chǎn)荒”大背景下,期貨品種具有積極的投資意義,其基本邏輯就是:第一,“資產(chǎn)荒”反映的是資金多,實(shí)物資產(chǎn)一定是資金尋找的目標(biāo),特別是在房地產(chǎn)投資受限的情況下,期貨市場(chǎng)大宗商品就成為資金關(guān)注的一個(gè)重要的標(biāo)的物。不在期貨市場(chǎng)就會(huì)去現(xiàn)貨市場(chǎng),不在大宗商品就會(huì)找小宗產(chǎn)品,“蒜你狠”會(huì)卷土重來。第二,信用貨幣不確定性下的“資產(chǎn)荒”對(duì)應(yīng)理財(cái)需求的快速增長(zhǎng),無論是CTA基金還是FOF產(chǎn)品的發(fā)展都會(huì)給期貨市場(chǎng)帶來新的動(dòng)力。第三,在去產(chǎn)能下的供給端改革和擴(kuò)基建下的需求端發(fā)力因素作用下,大宗商品特別是資源品價(jià)格的上漲是一種趨勢(shì)。同時(shí),全球制造業(yè)的復(fù)蘇和資源品成本端價(jià)格的提升以及可以預(yù)期的人民幣貶值等因素又會(huì)加大這種價(jià)格上漲的預(yù)期或者趨勢(shì)。因此,下一階段的市場(chǎng)在保持原有運(yùn)行態(tài)勢(shì)下,新品種的出現(xiàn)會(huì)帶來更多的新機(jī)會(huì),特別是值得期待的“商品期權(quán)”。
　　記者:在電商“雙11”狂歡之時(shí),期貨市場(chǎng)卻在11日夜盤出現(xiàn)多品種大幅度下跌,包括PTA、棉花等多種商品價(jià)格一天振幅罕見超10%。您如何看待這次大宗商品市場(chǎng)的大面積暴跌?
　　江明德:期貨市場(chǎng)多空雙向交易機(jī)制決定了任何交易風(fēng)險(xiǎn)都始終處于某種單邊行情中,特別是在行情處于亢奮狀態(tài)時(shí)更是如此。漲多了必跌,跌多了必漲,這是資本市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的規(guī)律。作為投資者及相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該做的是始終把風(fēng)控放在交易的第一位,把做好投資者教育放在市場(chǎng)開發(fā)的第一位。市場(chǎng)的規(guī)則是明確的,相關(guān)監(jiān)管措施也應(yīng)該有預(yù)期性。
　　這次調(diào)整應(yīng)該屬于一次情緒的集中宣泄,市場(chǎng)進(jìn)入寬幅振蕩的可能性大于單邊行情,在振蕩過程中完成品種趨勢(shì)的分化,市場(chǎng)會(huì)更理性。我認(rèn)為,“雙11”之夜的一幕再發(fā)生的概率會(huì)越來越低,期貨市場(chǎng)依舊是多空對(duì)手盤的一種平衡博弈。

　　記者:特朗普日前當(dāng)選美國(guó)新一屆總統(tǒng),資本市場(chǎng)引發(fā)大幅波動(dòng)。請(qǐng)您談?wù)勗撌录?duì)大宗商品的影響及后期趨勢(shì)。
　　江明德:特朗普當(dāng)選對(duì)大宗商品價(jià)格運(yùn)行沒有影響,對(duì)股市的影響,特別是對(duì)A股的影響更是短暫的和有限的。年末及明年大宗商品的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)今年的行情特點(diǎn),在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)明確的前提下,交易性機(jī)會(huì)更多。
　　首先,今年以來大宗商品已經(jīng)走牛。這種已經(jīng)形成的趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)事件被打斷,更何況美國(guó)大選的“事件”早已發(fā)酵,當(dāng)靴子落地后市場(chǎng)必然回歸原有的運(yùn)行軌跡。其次,國(guó)內(nèi)大宗商品上漲背后有基本面配合,即所謂的事件驅(qū)動(dòng)。比如雙焦等的上漲與煤炭去產(chǎn)能有直接關(guān)系,螺紋鋼等的上漲與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇有關(guān),黃金的波動(dòng)更是反映了一段時(shí)期市場(chǎng)對(duì)“事件”不確定性的擔(dān)憂等等。從今后一段時(shí)期看,明年“兩會(huì)”后經(jīng)濟(jì)建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)新的增速時(shí)期,同時(shí)“一帶一路”戰(zhàn)略在國(guó)際上的影響力以及實(shí)際操作層面的工作也已落地;從國(guó)際上看,印度大力發(fā)展基礎(chǔ)建設(shè),特朗普強(qiáng)調(diào)當(dāng)選后會(huì)加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè),包括“一帶一路”沿線的新興國(guó)家也有強(qiáng)烈的基建需求等,這些都會(huì)對(duì)主要大宗商品形成有效的需求支撐,因此從總體看大宗商品基本面會(huì)持續(xù)向好。再次,全球流動(dòng)性依然充裕。即便寬松貨幣政策的邊際效應(yīng)在下降,但已經(jīng)發(fā)出去的貨幣卻“覆水難收”,美國(guó)加息對(duì)市場(chǎng)的影響以及對(duì)各國(guó)央行政策的影響已非往日效果可言。全球“資金多、資產(chǎn)少”的現(xiàn)狀很難得到本質(zhì)上的扭轉(zhuǎn)。在這種背景下,期貨市場(chǎng)標(biāo)的物不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,同時(shí)也是可以投資的“實(shí)物資產(chǎn)”。今年以來各類資管產(chǎn)品紛紛進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)就說明了這一點(diǎn)。8月份巴克萊銀行報(bào)告也稱:迄今為止,今年大宗商品市場(chǎng)總投資額已達(dá)508億美元,創(chuàng)下自2009年以來的同期最高水平,而2009年同期的總流入也只不過比這個(gè)數(shù)字高出10億美元。新流入資金推動(dòng)大宗商品資產(chǎn)管理總額從2015年底的低點(diǎn)1610億美元增至2350億美元。最后,市場(chǎng)情緒已充分調(diào)動(dòng)。今年以來,大宗商品市場(chǎng)的活躍及行情的火爆是“事件驅(qū)動(dòng)下的資金和情緒疊加”綜合作用下的結(jié)果。我們可以看到,在明確的價(jià)格趨勢(shì)下,越來越多的資金進(jìn)入到期貨市場(chǎng),而期貨市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)又呈現(xiàn)出此起彼伏的輪動(dòng)規(guī)律,交易性的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng),投資者的情緒被有效激活,從而形成了一種在基本面支撐下資金推動(dòng)的“大眾運(yùn)動(dòng)”。
　　根據(jù)上面這些分析,我認(rèn)為2017年大宗商品市場(chǎng)將延續(xù)今年的行情,如果資管市場(chǎng)在2017年得到有效恢復(fù),則以CTA和FOF為主的商品基金將有更大規(guī)模進(jìn)入期貨市場(chǎng)。作為期貨市場(chǎng)中介——期貨公司來說,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還將是其主要的業(yè)務(wù)途徑和收入來源。期貨公司要以“小眾市場(chǎng)大眾做”的思維進(jìn)行市場(chǎng)拓展,盡早布局期權(quán)的市場(chǎng)拓展計(jì)劃和策略方法,做好投資者的教育工作,特別是要做好期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)不同特點(diǎn)及由此應(yīng)注意的交易、風(fēng)控方式有區(qū)別的普及教育。