在過去的十多年里，礦業(yè)經(jīng)歷了過山車式的狂熱與失落。在礦業(yè)火熱的上升階段，有不少人賺得盆滿缽滿，意氣風發(fā)，紛紛奔向全球的各個角落。在礦業(yè)的寒冬季節(jié)里，全球普遍唱衰礦業(yè)的時下，我國礦業(yè)面臨哪些機遇？其發(fā)展的春天又在哪里？
　　11月26日，在北京大成律師事務所主辦的“新一輪周期下礦業(yè)能源投資：困境、機遇、未來”論壇上，中國礦業(yè)聯(lián)合會高級資政劉益康、中國鋁業(yè)公司礦產(chǎn)資源管理部副主任王思德以精彩的演講，為正處于寒冬的中國礦業(yè)行業(yè)送來了縷縷春風。
　　礦產(chǎn)勘查市場已現(xiàn)回暖跡象
　　中國礦業(yè)聯(lián)合會高級資政 劉益康

      
　　礦產(chǎn)勘查產(chǎn)業(yè)周期與礦產(chǎn)品價格起伏同步
　　礦產(chǎn)勘查是一個周期性起伏的產(chǎn)業(yè)，它的起伏和礦業(yè)起伏基本同步，但稍有滯后。預測勘查市場起伏，一直是一個困難，但也不是無路徑可查。選一個簡明的指標來做預測——貴金屬，特別是黃金價格的起伏，與礦產(chǎn)勘查市場的起伏，契合得最好。
　　1979年，黃金價格曾上探過803美元/盎司的高點，引發(fā)了全球的勘查熱潮。那時國內礦產(chǎn)勘查是封閉的，完全是計劃經(jīng)濟體制，感受不到市場的信號。1987年前后，全球有一個礦產(chǎn)勘查的小高潮。1996~2001年，金價下行，處于低位，全球礦產(chǎn)勘查也處于寒冬。那段時間，國內的地勘業(yè)，也在艱難地謀求生路，大家都還沒有忘記。
　　隨后金價不斷上升，礦業(yè)回暖，礦產(chǎn)勘查也快速步入春天。在2008年，由于次貸危機，金價有一次短暫的起伏，勘查投入也跟著有一次短暫的起伏。2011年9月6日，金價到達1920美元每盎司的頂峰，此刻，地勘市場猶如驕陽盛夏，灼熱烤人。隨后連續(xù)四年多的金價下滑，地勘業(yè)又感到了秋風蕭瑟，陣陣寒意，有的地質隊，甚至再次出現(xiàn)了生存危機。但進入2016年，金價已進入半年的上漲期，幅度達25%，這意味著什么呢？
　　勘查投入的高、低峰值，與金價的高、低峰值，有個約一年的滯后期，這是一種市場的慣性。例如金價的峰值在2011年，而2012年全球的勘查投資仍在上升，到2013年市場才反應過來，接著連續(xù)4年大幅下跌。同樣，勘查投資的回升，也有個滯后期。由于國內的勘查投資，財政支撐的比例大，與市場關聯(lián)度小。所以地勘單位對市場信號的反應，敏感度較低。
　　勘查業(yè)存在著供求周期，是行業(yè)運行的客觀規(guī)律。礦產(chǎn)品價格上揚，刺激勘查投入。當?shù)V產(chǎn)品供過于求，就削減勘查投入，勘查就急劇萎縮。幾年之后，可供開發(fā)的礦床不足，勘查就開始復蘇，周而復始。今年以來的金價上揚，2016年勘查市場會怎樣呢？
　　國內礦產(chǎn)勘查投入，和境外的勘查投入呈同步起伏。2011年金價達到頂峰，滯后一年，2012年國內勘查投入達到512億元的頂峰。2013年開始下滑，到2015年，下降到328億元，下降了36%。預計2016年將降到260億~300億元之間。
　　2016年礦產(chǎn)品市場，已出現(xiàn)價格回暖的跡象。具有礦業(yè)晴雨表作用的標準普爾全球礦業(yè)指數(shù)，結束了5年來連續(xù)陰跌的走勢，回暖向上。初級勘查公司，特別是貴金屬類勘探公司股價上升。不要小看了這小小的翹尾，很有可能是勘查市場回暖的信號。
　　由于勘查市場相對于礦產(chǎn)品市場，有一個約一年的慣性滯后，2016年，全球的礦產(chǎn)勘查投入，還將繼續(xù)下滑，到2017年，才有可能回升。國內礦產(chǎn)勘查市場，由于地勘業(yè)的改革滯后，礦產(chǎn)資源法的補丁化、碎片化，財政資金的逐步退出，社會資金投資意愿低下，勘查產(chǎn)能過剩，勘查產(chǎn)品積壓?？辈槭袌龅幕嘏?，將比境外延遲一段時間。國內勘查市場即使回暖，那個五年前躺著都賺大錢，地勘單位的無比甜蜜年代，也是一去不返了。
　　進入2016年下半年，境外勘查市場，陸續(xù)有了一些好消息。融資難度開始緩解，悉尼證交所資源類的IPO重啟?？辈楣静①徳黾?。初級勘查公司市值向上。加澳等國勘查登記的區(qū)塊數(shù)量上升。鉆探公司合同增加。一些大型礦業(yè)公司，在勘查投資上又出手了。
　　境外礦產(chǎn)勘查已見起波，但國內勘查市場還將繼續(xù)下沉。這是因為，第一，過去幾年，支撐勘查繁榮的財政基金項目，成果處置率低，資金池已干涸，原來設定的投資循環(huán)，已無法持續(xù)。第二，國內投資體制的改革，財政資金不再投向商業(yè)性礦產(chǎn)勘查，盡管地勘單位希望重啟政府基金，但納稅人的錢，再不能使某一特定對象受益。第三，由于中國經(jīng)濟連年的高速增長，地方政府對礦業(yè)的依存度下降，GDP不再是衡量業(yè)績的唯一指標，相反礦業(yè)開發(fā)帶來的環(huán)保、安全、腐敗等負面問題，降低了地方政府對礦業(yè)的支持力度。第四，隨著居民的環(huán)保意識上升，勘查中協(xié)調社區(qū)關系成本上升，使勘查投資外部環(huán)境進一步收緊。第五，礦業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過剩，大面積虧損，國內礦業(yè)公司大幅削減或停止了勘查投資。第六，在上一個礦業(yè)瘋狂期，勘查投資者受傷很重，一朝被蛇咬，十年怕井繩，畏戰(zhàn)避戰(zhàn)的情緒彌漫，風險資金都遠離了礦產(chǎn)勘查業(yè)。這樣一來，即使全球礦產(chǎn)勘查市場在2017年下半年回暖，國內礦產(chǎn)勘查市場見底回暖的時間，還要推遲一至兩年，并且也不可能再回到2009~2012年的那種不正常的瘋狂狀態(tài)。
　　然而，國內勘查市場復蘇還存在一系列障礙。首先是地勘體制的問題，從1983年就提出的地勘單位企業(yè)化的改革方向，在經(jīng)歷了三分之一世紀以后，沒有實質性的進展，基本還在原地踏步。這種非企非事，亦企亦事的畸形體制，無法與礦產(chǎn)勘查的市場對接，是地勘市場復蘇的一道障礙。其次，《礦產(chǎn)資源法》不適應前幾年礦業(yè)形勢的變化，就用了“打補丁”的辦法，頒布了大量部門規(guī)章和法規(guī)性文件來進行修補，使制度建設進一步復雜化，碎片化，導致補丁摞補丁，增加了勘查的行政成本。地方的規(guī)章和文件，其隨意性就更大。例如有的省區(qū)，對于投資者用自有資金探得的資源儲量，也要收取價款，而且是一次性收取，個別省區(qū)，還要乘個大于一的系數(shù)，這無異于殺雞取卵。還有就是，礦產(chǎn)勘查的“產(chǎn)品”積壓，礦產(chǎn)勘查業(yè)的產(chǎn)能過剩。
　　去產(chǎn)能，礦產(chǎn)勘查不能缺席
　　以煤鐵鉬三個礦種為例，談談礦產(chǎn)勘查“產(chǎn)品”積壓的問題。根據(jù)《2015年中國礦產(chǎn)資源報告》，煤炭查明資源儲量為15317億噸。按照巴黎氣候大會中國的承諾，有80%的資源儲量，將不可能再開采了。鐵礦查明資源儲量為843億噸，這些年勘查的鐵礦，大多為超深、超貧、超采能的資源儲量，不具OPEX競爭力，與全球鐵礦離岸價進行對比分析，以后我國能投入開發(fā)的鐵礦資源儲量很少。鉬礦查明資源儲量2826萬噸，我國鉬消費量僅為7.5萬噸，有必要再找礦，繼續(xù)囤積一批所謂的大型、超大型的鉬礦嗎？如果不是地勘單位使用財政投資，自說自話，投資者還會投資找這些礦嗎？下一輪礦產(chǎn)勘查興起，投資者也不會對在國內找這三種礦感興趣。積壓過多的礦產(chǎn)勘查資源儲量，往往是自斷了地勘單位的生路。
　　對比2015年《世界礦產(chǎn)資源年評》和2015年《中國礦產(chǎn)資源報告》這兩個報告，由中外機構所提供的礦產(chǎn)資源儲量的數(shù)字，由于統(tǒng)計口徑、統(tǒng)計方法等原因，存在差異。
　　不管怎樣，有兩個有趣的現(xiàn)象，還是值得我們去關注的。一是國內公布的固體礦產(chǎn)資源儲量數(shù)據(jù)（不含油氣和采石業(yè)），無一例外，統(tǒng)統(tǒng)高于國外公布的數(shù)據(jù)；二是兩組數(shù)據(jù)相差很多，一般在3~5倍，有的甚至達10倍以上。這兩個現(xiàn)象給我們什么啟示呢？就是國內存在不少呆礦，甚至是死礦。過去，礦產(chǎn)勘查是從需求出發(fā)。強調的是國家的需要，經(jīng)濟建設的需要，最關注的是數(shù)量，礦床的大中小，對供給的質量卻關注不夠，和需求沒對上口，資源儲量不能轉化為礦山生產(chǎn)能力。如果地勘業(yè)不管需求方的市場要求，不能步入供給側結構性改革的思路，就難以跟上下一次礦產(chǎn)勘查市場回暖的步伐。
　　這些年來，政府和企業(yè)對礦產(chǎn)勘查的巨量投入，使礦產(chǎn)勘查的產(chǎn)能快速膨脹，具有勘查資質的地勘單位，由本世紀初不到1000家，到2013年增至2430家，勘查技術人員相應由51000人，增至253000人。在2013年以后，勘查投入急劇下滑的形勢下，礦產(chǎn)勘查“產(chǎn)能”的過剩迅速凸顯。礦產(chǎn)勘查的資金池，已養(yǎng)不了那么多的“魚”。中國可供找礦的地域，已容納不了數(shù)千個同質化的地勘大軍。因此，應和產(chǎn)能過剩的煤炭、鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)一樣，關停并轉，瘦身去產(chǎn)能。國內輿論已認識到，去產(chǎn)能，礦產(chǎn)勘查不能缺席。不去產(chǎn)能，也難以跟上下一次礦產(chǎn)勘查市場回暖的步伐。
　　礦產(chǎn)勘查機遇在境外
　　礦產(chǎn)勘查回暖，再次崛起的機遇在境外。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，各行各業(yè)，都把目光瞄向了世界市場。地勘業(yè)也不應例外，不僅要立足于國內，而且應當面向全球的礦產(chǎn)勘查市場。中國除了部分小礦種和煤礦以外，礦產(chǎn)資源稟賦存在缺陷，缺乏市場的競爭力。值此礦產(chǎn)勘查業(yè)的低潮期，礦產(chǎn)勘查應向何處去。面對新的礦業(yè)周期，礦產(chǎn)勘查業(yè)路在何方？那就是，我國的礦產(chǎn)勘查業(yè)，必須堅持境外礦產(chǎn)勘查的方向，融入全球的礦產(chǎn)勘查市場?，F(xiàn)在，境外有很多質高價低的勘查項目，應抓住礦業(yè)乍暖還寒的機遇期，發(fā)揚屢敗屢戰(zhàn)的精神，堅持境外礦產(chǎn)勘查。
　　礦產(chǎn)勘查業(yè)是有周期性的，近來，已經(jīng)出現(xiàn)了一些回暖的苗頭，但這次回暖將不會是上次狂熱周期的重復。國內地勘業(yè)若能除去一些體制、機制性障礙，開展供給側結構性改革，去掉過剩產(chǎn)能，將有利于步入礦產(chǎn)勘查業(yè)回暖之路。

　　準確把握境外初級礦業(yè)公司的價值投資策略
　　中國鋁業(yè)公司礦產(chǎn)資源管理部副主任 王思德

　　在過去的十多年里，礦業(yè)經(jīng)歷了過山車式的狂熱與失落。在礦業(yè)火熱的上升階段，有不少人賺得盆滿缽滿，意氣風發(fā)，紛紛奔向全球的各個角落。在礦業(yè)的寒冬季節(jié)里，有很多人血本無歸，奄奄一息。
　　2007~2012年的礦業(yè)高峰時期，中國各類投資者在境外資本市場控參股了170多家形形色色的礦業(yè)公司，其中絕大部分屬初級礦業(yè)公司（即礦產(chǎn)風險勘查公司）。
　　從這些礦業(yè)公司運轉狀況看，總體成功的比例的確不高，不少投資正在化為烏有，部分投資者的美夢正在破滅。在新一輪礦業(yè)繁榮周期重新到來的時候，很難猜想這些礦業(yè)公司還有多少能夠再次翩翩起舞。
　　南美安第斯是全球最重要的斑巖型銅礦成礦帶，從智利到阿根廷，再到秘魯和厄瓜多爾，世界級的斑巖型銅礦比比皆是，有的中國勘探公司卻在那里多年不遺余力地尋找著IOCG型銅金礦。
　　贊比亞、剛果金是沉積型富銅礦最重要的分布區(qū)，有的中國勘探公司卻在大談那里的斑巖型銅礦的巨大找礦前景。
　　類似的讓人大跌眼鏡的中國投資者的故事正在不斷地發(fā)生著。
　　然而，在凜冽的寒風中，我們也看到有部分中國投資人的股票正在境外資本市場飛漲，在境外投資的一些礦山正在源源不斷地把礦石運往中國。讓我們看到了中國礦業(yè)國際化的希望。
　　過去中國投資者在境外的尷尬與失敗，在很大程度上源于在礦業(yè)投資價值認識和判斷上的粗放與誤判。過去中國投資者在境外的成功與榮耀，也源于對礦業(yè)投資價值的準確把握與掌控。
　　寒冬之后，必有春暖花開。在礦業(yè)繁榮周期再次到來的時候，中國在境外的礦業(yè)投資，必然會再次翩翩起舞。但是，在新一輪國際競爭中，準確認識、判斷和把握礦業(yè)投資價值及其構成，是中國投資者走向成功的關鍵所在。
　　幾個概念的再認識
　　在過去十多年的境外礦業(yè)投資實踐中，出現(xiàn)一些失誤是正常的，繳納一些學費也是應該的。但是犯過的錯誤不應該再犯，走錯的路不應該再走。
　　我認為以下幾個概念的認識是很容易一糊涂再糊涂的，是投資者應該高度重視的。
　　第一，關于礦的概念。幾乎所有投資者似乎一直就很明白：礦就是可以用來賺錢的石頭。然而，投資者最容易犯的錯誤就是在“礦”這個概念上犯糊涂。投資者一般都很在意礦的規(guī)模和品位，只要一看到是所謂的大礦富礦，往往頭腦一熱就拍板拿下了。
　　其實，不管“礦”的規(guī)模有多大，品位有多高，任何一個很不起眼的不利因素，諸如生態(tài)、環(huán)境、宗教、歷史、法律、政治、政策、原住民、地區(qū)沖突、土地、森林、水電、交通、成本等等，都可能有權決定這個“礦”只能是一堆煩惱的石頭。
　　因此，投資的對象是不是真正的可以賺錢的礦，不僅僅要聽地質、礦業(yè)、財經(jīng)專家的意見，還必須聽取法律、政策、生態(tài)、環(huán)境、宗教、社區(qū)等等方面的意見。這其中的否定意見，往往可以一票否決擬議中的投資。
　　第二，關于初級礦業(yè)公司的生命周期。很多人認為，初級礦業(yè)公司的生命周期是由找礦項目的命運決定的。初級礦業(yè)公司的命運的確是由項目的好壞決定的，與找礦的希望是密切相關的，但最終是否能找到礦是很難把握的，是只有天知道的事情。
　　事實上，全世界僅有很少的公司能有幸將一個找礦遠景區(qū)最終轉變?yōu)殚_發(fā)的礦山，據(jù)說這個比例大約在6%左右。
　　所以說，找礦是冒險家的事業(yè)。冒險家是靠“希望”來活著的。
　　全球數(shù)千家活躍的初級礦業(yè)公司的“希望”就是項目的找礦遠景。所謂項目好壞，其實就是找礦遠景的相對大小。找礦遠景大，找礦成功的可能性就相對較大，這樣的項目就是好項目，反之就是相對不好的項目。
　　說白了，找礦遠景其實就是一個故事，初級礦業(yè)公司就是靠“講故事”來延續(xù)公司的生命的，初級礦業(yè)公司的價值就在于有沒有好的故事。找礦遠景越大，這個“故事”就越加動聽，參與勘探冒險的投資者就越是趨之若鶩，公司的找礦經(jīng)費就會很充足，股東的股票就會持續(xù)上漲，公司的生命力也就會越加旺盛。那么，讓美夢不斷延續(xù)幷更加動聽，或者柳暗花明產(chǎn)生新一輪的美夢，正是大多數(shù)初級礦業(yè)公司所追求的。
　　判斷一個初級礦業(yè)公司好與不好，是由其所講的故事是否動聽來決定的，一個初級礦業(yè)公司的生命周期，是由其通過故事融到資金的能力決定的。一個能夠發(fā)現(xiàn)幷能逐步證實更大更好找礦前景的善于講故事的公司，就能融到足夠多的資金來實踐自己的夢想，這樣的公司就是值得信賴的好公司。一個沒有動聽故事的公司，就很難獲得資金的支持，這樣的公司就是一個沒有希望的公司，就是一個應該避而遠之的公司。
　　第三，關于控股和控制。中國投資者在投資境外礦業(yè)公司或礦業(yè)項目的時候，的確是很重視公司項目的找礦前景的。然而一旦認可這個找礦前景，中國投資者幾乎唯一想做的事情就是控股或相對控股，股權比例越大越好，否則就會一切免談。中國投資人控股的目的，就是為了一切權利歸“中方”，不希望別人說三道四，由自己來決定公司的命運。其實，大多數(shù)中國投資者在決定控股的時候，幷沒有做好把公司故事繼續(xù)講下去的準備，也沒有做好一旦公司故事不好講的時候該如何防范風險的準備。
　　西方人的投資思維與中國投資者有很大不同，投資人除非特別看好公司項目的找礦前景，一般不會孤注一擲去控股一個公司，很懂得雞蛋不能都放進一個籃子的道理，幷且在投入第一筆資金時就已經(jīng)做好了隨時撤退的準備。投資人很在乎公司項目的找礦前景，但同時也非常在乎要有一個可以引領公司故事發(fā)展的CEO，非常明白只有把故事講好了，公司的融資能力才會增強，公司的股票才會好看。一旦找到了滿意的CEO，幷與CEO及其團隊達成未來利益共享（期權+報酬）的協(xié)議后，股東們大多就當甩手掌柜了，故事就盡管由CEO去講好了?？春霉镜墓适拢顿Y者往往就會增持公司的股票，以期待更好的未來。一旦不再認可公司的故事，投資人就會減持公司股票，以規(guī)避投資風險。
　　無論控股與否，控制與否，投資者最應該追求的就是公司的動人故事，就是要支持公司增強融資能力，就是要維持股票的持續(xù)上漲。中國不少投資者在境外所追求的控股和控制，恰恰與此是背道而馳的。
　　初級礦業(yè)公司的投資價值構成
　　毫無疑問，初級礦業(yè)公司的價值是由項目價值、團隊價值和股東價值緊密構成的。這三個方面對公司的價值影響都是很巨大的，他們相輔相成，互相影響，忽略任何一個方面，都可能對公司價值產(chǎn)生較大的負面影響。
　　項目的前景與價值
　　項目價值，是所有礦業(yè)公司追求的共同目標。不是項目越多、項目越大就越能促進公司的發(fā)展，而是適合公司能力與特點而又有提升價值空間的項目才可能推動公司快速發(fā)展。
　　選擇項目，當然要注重項目的資源規(guī)模及其質量，但更加應該注重的是，影響項目價值有方方面面的因素，資源量大、品位高的資源項目未來不一定就能賺錢，資源量小、品位低的項目未來也不一定會賠錢。
　　在礦業(yè)行業(yè)里，幾乎所有人都非常熟悉“淺、近、易、富”這四個字，不論找礦、勘探或開發(fā)，就幾乎都是奔這四個字去的。初級礦業(yè)公司的找礦勘探的目標就是要獲得一個“淺、近、易、富”的好礦。把一個項目從這四個字理解透了，也就基本上把項目的價值判斷清楚了。
　　團隊的能力與價值
　　初級礦業(yè)公司的業(yè)務就是一項技術含量很高的風險投資，公司所擁有的團隊不但精通普通風險投資公司的“融、投、管、退”四個字的深刻含義，還必須是找礦勘查的專家，帶領大家去投資一個遠景區(qū)的風險勘查投資，并最終讓投資者獲得冒險家通常說期待的超值利益。
　　礦業(yè)公司同樣把成功歸結為“團隊，團隊，還是團隊”。中小型礦業(yè)公司最最重大的成功因素就是“團隊”。 “團隊”幾乎就是一切。一個糟糕的團隊，完全可能把一個前景巨大的公司及其投資人推進泥潭。
　　一個優(yōu)秀的經(jīng)營團隊，可以低成本獲取好的礦業(yè)項目并優(yōu)化項目組合，并不斷發(fā)掘和提升項目的價值，可以在最佳時機用最好的方式融資，可以引導市場“追捧”公司而導致股票價格持續(xù)上漲。
　　在西方礦業(yè)公司中，經(jīng)營團隊與股東之間更多的是合作關系，而不僅僅是雇傭關系。經(jīng)營團隊的主要成員在公司獲得的利益不僅僅是薪酬，更多的是公司的期權。
　　在很多時候，經(jīng)營團隊更加關心和專注于公司的發(fā)展，其對公司的忠誠遠遠高于普通的股東。
　　一個擁有優(yōu)秀團隊的中小型礦業(yè)公司，可能一開始就已經(jīng)擁有了能進一步擴大前景的好的礦權區(qū)塊。與那些只知道通過打鉆來包裝所謂發(fā)現(xiàn)的公司相比，這樣的公司就代表了較好的品質和較低的投資風險。
　　中小型礦業(yè)公司生命線的長短，是由融到的資金來決定的。而優(yōu)秀的團隊，總是有辦法融到更多的資金，來繼續(xù)擴大他們的發(fā)現(xiàn)，并不斷提升公司的價值。
　　股東的實力與價值
　　股東是公司運轉所需資金（血液）的提供者，所以股東是公司生命周期的決定者，一旦股東不再看好公司的項目和團隊，公司就該壽終正寢了。
　　股東是公司的所有者，對公司的發(fā)展戰(zhàn)略、CEO及其經(jīng)營團隊的聘任、投資計劃、并購合作、重大資產(chǎn)處置、重要制度的建立以及公司等等重大事項擁有決策權。概括起來，股東最大的作用體現(xiàn)在四個方面，即公司方向、投資、監(jiān)督和激勵。
　　參與到有良好礦業(yè)投資聲望與經(jīng)驗的股東組合中去，無疑就有了成功的基礎。一個礦業(yè)投資聲望不佳或沒有過礦業(yè)投資成功感受的股東組合，幾乎不可能帶來好的經(jīng)營團隊和好的項目組合，更不太可能將公司推向成功。
　　在過去十多年的境外礦業(yè)投資實踐中，出現(xiàn)一些失誤是正常的，繳納一些學費也是應該的。以往所做的嘗試與摸索，對于中國投資者繼續(xù)堅定地走好礦業(yè)國際化道路，無疑是一筆非常寶貴的財富。