昨日黑色系品種與有色金屬一道遭遇滑鐵盧，現(xiàn)貨層面也同步有所回調(diào)。誰是黑旋風(fēng)重挫的幕后推手?
　　分析人士指出，大宗商品大幅震蕩，可能是政策和資金投資需求博弈的結(jié)果。黑色系尤其是煤炭供需雖仍偏緊，但市場心態(tài)已開始轉(zhuǎn)變，煤焦恐有筑頂跡象，但近兩天調(diào)整太過激烈，1月合約貼水太大，年底現(xiàn)貨大幅下挫概率偏小，過大的貼水會(huì)導(dǎo)致較強(qiáng)的貼水修復(fù)動(dòng)力，尚未出現(xiàn)趨勢做空機(jī)會(huì)。

　　明星品種集體跌停
　　11月的最后一個(gè)交易日，期貨市場迎來黑色星期三，前期明星品種大面積跌停，黑色系中鐵礦石、螺紋鋼期價(jià)雙雙跌停，焦煤主力合約尾盤打開跌停板，仍收跌8.09%。
　　“當(dāng)前供給開始增加，加之限購限貸政策頻出，終端需求減弱，供需偏緊格局得以緩解，基本面逐漸轉(zhuǎn)弱;再者資金不斷收緊、價(jià)格高位疊加市場流動(dòng)性受到抑制、國家調(diào)控力度仍在加大，從而市場情緒轉(zhuǎn)弱，黑色系價(jià)格走低。”興證期貨分析師林惠表示。
　　三大期貨交易所聯(lián)手調(diào)控，上期所宣布自11月29日起，對(duì)螺紋鋼實(shí)施交易限額制度。非期貨公司會(huì)員或者客戶在螺紋鋼RB1701合約和RB1705合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量分別為8000手。大商所發(fā)布公告，調(diào)整鐵礦石品種漲跌停板幅度至8%，調(diào)整鐵礦石品種最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)至10%。鄭商所則宣布，自11月30日結(jié)算時(shí)起，菜油期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原比例調(diào)整至7%，漲跌停板幅度由原比例調(diào)整至5%;菜籽期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原比例調(diào)整至20%，漲跌停板幅度由原比例調(diào)整至10%;白糖1701合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原比例調(diào)整至7%，漲跌停板幅度由原比例調(diào)整至5%。
　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，大宗商品大幅震蕩，可能是政策和資金投資需求博弈的結(jié)果。在2016年至今大宗商品大多數(shù)商品超預(yù)期反彈，一方面是供給側(cè)改革或者產(chǎn)業(yè)自身出清帶來的供給收縮的結(jié)果;另一方面是充裕流動(dòng)性背景下投機(jī)需求在不同資產(chǎn)輪動(dòng)的結(jié)果。而當(dāng)前監(jiān)管層和中央已經(jīng)看到商品上漲存在非理性的一面，已經(jīng)多次出臺(tái)政策打擊過度投機(jī)的行為，“當(dāng)前國家調(diào)控效果逐漸顯現(xiàn)，基本面開始轉(zhuǎn)弱，加之資金不斷收緊，市場流動(dòng)性受到抑制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)黑色商品價(jià)格仍存在一定的下行可能。”林惠稱。

　　趨勢做空時(shí)機(jī)未來臨
　　現(xiàn)貨方面也出現(xiàn)松動(dòng)。焦煤焦炭方面，天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦價(jià)格維持在2250-2300元/噸;出口焦炭維持高位;河北廊坊個(gè)別鋼廠近期高爐檢修廠內(nèi)焦炭庫存上升，要求焦炭采購價(jià)下調(diào)20元/噸，焦企已同意執(zhí)行。
　　螺紋鋼上，北京地區(qū)大螺主流報(bào)價(jià)2900元/噸左右，降60;唐山三級(jí)抗震主3000元/噸左右，降30;上海地區(qū)主流報(bào)價(jià)在3050-3070元/噸，累降100;熱卷方面，上海5.5-11.75*1500*C規(guī)格熱軋板卷主流價(jià)格3300元/噸，降170;天津5.5-11.75*1500*C規(guī)格熱軋板卷主流價(jià)格3350元/噸，降80。坯料方面，唐山普方坯價(jià)格穩(wěn)至2730元/噸。
　　林惠指出，短期內(nèi)隨著產(chǎn)能的大面積釋放，煤礦產(chǎn)量開始增加;雖然由于天氣原因，汽運(yùn)受到一定限制，但隨著鐵路運(yùn)輸?shù)脑黾樱┙o開始釋放。同時(shí)明日全國煤炭交易大會(huì)即將召開，市場觀望情緒濃厚，下游采購積極性不高。短期供需基本面有所轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨價(jià)格開始走低。
　　不過，當(dāng)前黑色商品期貨價(jià)格仍存在一定的貼水，因此現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)近月合約存在一定的支撐。
　　“焦煤焦炭供需雖仍然偏緊，但焦企愿意接受降價(jià)值得市場關(guān)注，年底是利多最為集中的時(shí)間點(diǎn)，市場心態(tài)已開始轉(zhuǎn)變，煤焦恐有筑頂跡象，但近兩天調(diào)整太過激烈，1月合約貼水太大，年底現(xiàn)貨大幅下挫概率偏小，過大的貼水會(huì)導(dǎo)致較強(qiáng)的貼水修復(fù)動(dòng)力，關(guān)注Jm1701與J1701輕倉試多機(jī)會(huì)。”銀河期貨分析師郭軍文表示。
　　“遠(yuǎn)期矛盾較大，年底前供給偏緊問題無法得到根本性緩解，現(xiàn)貨雖然可能松動(dòng)，但跌幅超過200-300(J1701合約貼水)的難度很大，在貨源緊張的情況下，給01合約深度貼水做空風(fēng)險(xiǎn)很大。”郭軍文表示。
　　對(duì)于遠(yuǎn)期而言，郭軍文認(rèn)為，煤炭利潤極高、且相關(guān)部門有意控制煤價(jià)，來年產(chǎn)量會(huì)逐步釋放，從不足到過剩、以及完成庫存積累需要較長的時(shí)間過程，明年1-2季度煤焦從緊平衡逐步過渡至略寬松概率增大，但無法完全確定，期貨盤面給予太大的貼水，悲觀預(yù)期打得太足。存在矛盾、且近期現(xiàn)貨維持強(qiáng)勢的大背景下，短期看煤焦回調(diào)幅度也不會(huì)太深，1月份之前較難出現(xiàn)趨勢下跌行情，估計(jì)近期就會(huì)調(diào)整到位。
　　“現(xiàn)在1月、5月合約分別走不同邏輯，但價(jià)差太大，1月合約也會(huì)影響5月走勢，現(xiàn)貨雖松動(dòng)但跌幅不會(huì)太深，那么J1701合約與Jm1701合約分別值得在2000元/噸與1500元/噸附近輕倉試多;那對(duì)應(yīng)的05合約，估計(jì)調(diào)整幅度難以超過11月中旬那波。趨勢做空的時(shí)機(jī)還未到，當(dāng)期行情可能會(huì)回調(diào)、但有反復(fù)。”郭軍文說。

　　拐點(diǎn)或在明春
　　“大宗商品投資需求可能會(huì)受到很大程度上的抑制，但由于周期的理想，以及再通脹下資金配置需求的存在，商品供給側(cè)尚未出現(xiàn)明顯的反彈，商品擠出投機(jī)水分之后可能會(huì)陷入震蕩整理，真正拐點(diǎn)可能要到明年二季度。”程小勇分析認(rèn)為。
　　郭軍文則認(rèn)為本輪反彈行情在年底、或者2017年1季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的概率較大。究其邏輯，2016年，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求端企穩(wěn)，供給端過度收縮，進(jìn)而引發(fā)了2016年這波強(qiáng)勢上漲行情。需求端擴(kuò)張，則走產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯，產(chǎn)能擴(kuò)張需要較長時(shí)間;供給收縮引發(fā)的反彈，則屬于既有產(chǎn)能情況下的產(chǎn)量調(diào)節(jié)，主要關(guān)注因素是利潤與開工率，開工率調(diào)整時(shí)間一般要遠(yuǎn)短于產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)間。
　　其表示，從當(dāng)前看，供給收縮邏輯出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的預(yù)期已經(jīng)存在，即原料環(huán)節(jié)出現(xiàn)了超高利潤;但轉(zhuǎn)折還未成為現(xiàn)實(shí)，高利潤未必能在短期內(nèi)激發(fā)出大量產(chǎn)出，維持年底前焦煤供給無法放量、煤焦現(xiàn)貨仍然偏緊的判斷;鋼材端，則受成本抬升、需求季節(jié)性低迷影響，虧損較大，檢修停產(chǎn)力度加大;同時(shí)地條鋼關(guān)停也會(huì)大幅減少產(chǎn)量。
　　“在低庫存、低供給的背景下，預(yù)計(jì)年前也不會(huì)跌幅抬升，若跌幅過深反而不利于下跌趨勢形成，甚至可能引發(fā)報(bào)復(fù)性反彈。”郭軍文說。