近期金屬價格全面強勢上漲，其中鋅價最為強勢。涉及鋅概念的股票表現也很好，11月馳宏鋅鍺、西藏珠峰和建新礦業(yè)漲幅高達60%、27%和33%，而今年漲幅已達10倍的泰克資源在11月也有高達30%的漲幅。不過，在資金面收緊，房地產調控政策出臺導致需求預期轉弱，以及原油下跌的背景下，大宗商品價格大幅回落，其中前期上漲較快的品種跌幅最大，期鋅一度跌停，而相關股票也應聲下跌。

　　資金流出大宗商品市場
　　未來中國和美國兩大經濟體均傾向于采用更積極的財政政策，這有利于基礎設施建設對大宗商品需求的拉動。在中國積極的穩(wěn)增長財政政策帶動下，今年金屬需求端增長超預期。與此同時，大宗商品市場在供給端收縮以及需求端穩(wěn)增長的帶動下，價格開始復蘇，資金增加大宗商品方面的配置，由于期貨市場池子較小，因此價格波動較為劇烈。
　　本周資金大幅流出大宗商品市場。11月28日晚間上海、天津發(fā)布樓市調控政策，全面提高購房首付比例。房地產政策進一步收緊，使得市場對房地產拉動需求的預期走弱。同時資金面收窄，資金成本提高，SHIBOR利率連續(xù)第15個交易日全線上漲，使得資金大量流出期貨市場，工業(yè)品市場流出金額達57億元，約占沉淀資金的9%，多頭紛紛減倉使得大宗商品市場多個商品跌停。

　　鋅礦企業(yè)在本輪上漲過程中受益最豐
　　今年鋅價的上漲邏輯主要是全球鋅礦資源枯竭和嘉能可大幅減產導致上游供給減少。由于上游供給減少，冶煉企業(yè)為爭奪鋅礦資源而愿意付出更低的加工費，國內鋅礦價格持續(xù)走高，一度高達20000元/噸，利潤率在100%。因此今年鋅礦企業(yè)利潤提升確定性強，提升幅度大。而國內冶煉企業(yè)，雖然名義加工費走低，但由于國內礦山與冶煉廠之間一般有價格分享機制，冶煉廠可以獲得鋅價超過15000元/噸以上的20%，冶煉廠若以目前4000元/噸的加工費計算，加上價格分享后，實際加工費可以逼近6000元/噸，而按平均成本4500元/噸計算，利潤率同樣高達33%。所以，涉及鋅礦和冶煉生產的股票今年都有不俗表現，而鋅礦占比高的企業(yè)預計同比將有更大幅度的利潤回升空間。

　　鋅礦收縮倒逼冶煉減產支撐鋅價
　　后期冶煉廠是否將因鋅礦供給收縮而減少精煉鋅供給是關鍵。據了解，內蒙古呼倫貝爾地區(qū)小型礦山因天氣寒冷已經關停，預計北方地區(qū)因天氣寒冷將影響產量近4萬噸。而由于目前鋅礦利潤非常高，因此南方有條件地區(qū)都在考慮逐步復產，預計將有約2萬噸的產能釋放。目前來看，國內產量增加仍難補季節(jié)性礦山產量的減少。
　　從進口角度來看，進口套利窗口持續(xù)關閉，無論是鋅礦還是精煉鋅的進口量均處于低位。因此，整體鋅礦供給持續(xù)下滑，疊加冶煉廠低庫存，后期生產壓力加大。但明年春節(jié)開始時間較早，冶煉廠可以選擇在明年1月檢修，屆時未必會出現冶煉廠減產消息，但產量預計將有所下滑。
　　從需求方面來看，各大機構預計明年需求增速在2%左右。但需要注意的是，鋅價上漲過快會使得鋅合金等產品中鋅占比較高的產品成本上漲過快，下游企業(yè)生產積極性將下降。因此若鋅價過快上漲必然回調?？紤]到基本面并未發(fā)生根本變化，且據SMM調查下游逢低購買積極性增加，因此預計后期價格將逐漸走穩(wěn)。